滿屏漲停，AI后確定性和空間都堪稱最高的王者，回歸了！

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“這是價值事務所的第2163篇原創(chuàng)文章”

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在此前的文章“”中，所長就中國創(chuàng)新藥實打?qū)嵉尼绕稹?chuàng)新藥上游CXO陸續(xù)的業(yè)績改善以及生物醫(yī)藥的永續(xù)性下了個結(jié)論，國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)如今可以說完全集合了天時、地利、人和，正處于一個歷史級的拐點上。

從短期看，2026 年必將成為中國生物醫(yī)藥行業(yè)的全面修復年。一級市場投融資持續(xù)回暖，海外授權(quán)交易持續(xù)火爆，產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流充足，創(chuàng)新藥研發(fā)熱度不減，終端低級內(nèi)卷得到出清，行業(yè)將徹底擺脫過去的低迷狀態(tài)，進入景氣度上行通道。

長期看，中國生物醫(yī)藥行業(yè)更是會迎來黃金發(fā)展期，畢竟有工程師研發(fā)生產(chǎn)紅利、龐大市場的患者數(shù)據(jù)、臨床招募紅利、端到端一體化CXO等配套服務以及設(shè)施紅利……國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)滿打滿算也就發(fā)展了30、40年，便取得現(xiàn)如今的成績，那再給點時間更是不可想象。

可是國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)的這些成績，可以說幾乎完全沒有在資本市場上得到體現(xiàn)。

下圖為恒生醫(yī)療保健指數(shù)，雖然相較最低點也有一點小幅上漲，但現(xiàn)如今的三千多點也就是10年前2016年的水平，最慘的1997點更是創(chuàng)了2010年以來的新低。可以說，這同國內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)如今取得的成績以及光明的未來完全不搭邊。

市場上什么漲短期取決于資金喜好，但長期還是只和產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的業(yè)績掛鉤。還是回到恒生醫(yī)療保健指數(shù)上，2010年以來，指數(shù)經(jīng)歷了數(shù)個周期，但每一輪下跌之后都會迎來更猛烈的上漲突破前期新高。過去如此，現(xiàn)在依然會如此，只要產(chǎn)業(yè)一直在發(fā)展，規(guī)律就不會破。

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當然，不止恒生醫(yī)療保健指數(shù)，很多指數(shù)都是如此。這里我們不妨看一下創(chuàng)業(yè)板綜指，拉長時間看，整體走勢的“過山車幅度”相比比恒生醫(yī)療保健只高不低，但整體也保持不斷新高的趨勢，畢竟科技一直在進步，創(chuàng)業(yè)板里企業(yè)的整體實力越來越強。

之所以拉創(chuàng)業(yè)板綜指來做對比，因為創(chuàng)業(yè)板的炒作之風比其他板塊更甚，一輪一輪夸張的過山車就是短期資金精蟲上腦后一地雞毛的結(jié)果，但時間但凡一拉長便不難發(fā)現(xiàn)，甭管如何暴漲暴跌，指數(shù)的底部整體始終在穩(wěn)步抬升，每一輪周期的新高基本都會超過上一輪頂點。

這才是資本市場的真正鐵律，哪怕前面說過了，這里也還是要再講一遍：資金與情緒只能主導短期的漲跌，而資產(chǎn)的長期價格永遠只取決于產(chǎn)業(yè)與企業(yè)的硬實力。

誠然，過去幾年醫(yī)藥行業(yè)實在是過于低迷，哪怕此前有所反彈，但隨著近期的再次回調(diào)，還是讓相當多人失去了信心。到2026年5月，哪怕上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板又重新回到高點，科創(chuàng)更是超出前期新高不少，醫(yī)藥板塊依然萎靡不振，市值排名靠前的不少龍頭企業(yè)甚至出現(xiàn)連續(xù)六根年線大陰線的慘狀。

這著實嚴重背離了產(chǎn)業(yè)的實際情況，不過我們也需要看到，這種現(xiàn)象正在悄悄的改變。作為大A最具定價權(quán)、幾乎能主導市場風格的主力，公募已經(jīng)在用真金白銀投出自己的選票。2026 年Q1的持倉數(shù)據(jù)已經(jīng)清晰地告訴我們，機構(gòu)對醫(yī)藥板塊的配置拐點可能到來。

從數(shù)據(jù)上看，2026 年Q1，全市場基金的醫(yī)藥倉位環(huán)比提升0.91個百分點至 8.87%，已經(jīng)實現(xiàn) 3.23 個百分點的超配；更具標志性意義的是，此前連續(xù)多個季度持續(xù)減倉的非醫(yī)藥主動基金終于在一季度迎來了拐點，倉位環(huán)比提升 0.47 個百分點至 4.46%，盡管整體仍處于低配狀態(tài)，但已經(jīng)顯著改善，相較于歷史高位更是有極大的增配空間。要知道，這類全市場主動基金是大A規(guī)模最大、對板塊行情最具影響力的資金，它們的態(tài)度反轉(zhuǎn)往往是一個板塊迎來大級別行情的先行信號。

與此同時，資金向核心賽道集中的趨勢更是印證了所長前一篇文章所講的核心產(chǎn)業(yè)邏輯。2026Q1，醫(yī)藥主題基金規(guī)模整體穩(wěn)定在 3058 億元，但創(chuàng)新藥 ETF 與港股創(chuàng)新藥 ETF 規(guī)模卻實現(xiàn)了逆勢大漲，分別增長 10.4% 、 4.5%；主動醫(yī)藥基金的持倉中，創(chuàng)新藥與 CXO 兩大核心賽道合計占比已經(jīng)超過 80%，且連續(xù)多個季度持續(xù)提升。

恒生醫(yī)療保健指數(shù)如今的三千多點只相當于 2016 年的水平，最低的 1997 點更是創(chuàng)了 2010 年以來的新低，可這十幾年間中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)早已發(fā)生了天翻地覆的改變。

咱就看2016 年，那時中國創(chuàng)新藥行業(yè)還處于仿創(chuàng)結(jié)合的萌芽階段，國產(chǎn)PD-1 單抗尚未獲批上市，出海能力更是可以說沒有，CXO 行業(yè)也只是承接海外藥企的低端外包訂單，頭部企業(yè)只有泰格醫(yī)藥上市，藥明康德在美國還處于低迷狀態(tài)，絲毫引不起美國投資者的興趣，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)也不明顯。

而 2026 年的今天，我們擁有全球首個獲批上市的 PD-1/CTLA-4 雙抗卡度尼利，新一代 CTLA-4 抗體的兩條開發(fā)路徑都已經(jīng)走到了全球前列，格替蘇單抗、IBI333 等產(chǎn)品的臨床數(shù)據(jù)已經(jīng)具備了沖擊全球最佳療法的潛力。

細胞治療這一公認的下一代技術(shù)更是實現(xiàn)了歷史性突破。國內(nèi)企業(yè)自主研發(fā)的靶向 CLDN18.2 的 CAR-T 療法，作為全球首款實體瘤 CAR-T 產(chǎn)品，已正式納入 2026 版 CSCO 胃癌診療指南，要不了幾個月就會正式獲批上市。

哪怕是傳統(tǒng)的小分子創(chuàng)新藥，我們也接連攻克多個曾被全球醫(yī)學界認定為 “不可成藥” 的靶點，實現(xiàn)全球首創(chuàng)藥物的密集落地，比如全球首個 CDK2/4/6 抑制劑、KRAS G12C 這個經(jīng)典的 “不可成藥” 靶點。

XDC則更是不用多說，默沙東就直接把寶押在了國內(nèi)企業(yè)身上，恨不得將某創(chuàng)新藥企的管線包圓。在2026 年 AACR 全球癌癥研究頂級年會上，中國藥企共有 4 款管線入選全球最高規(guī)格的臨床研究全體大會報告（CTP），打破了該席位長期被跨國 MNC 壟斷的局面。

國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)海外授權(quán)交易動輒數(shù)十億美元的首付款與里程碑付款，已經(jīng)得到了海外全方位認可。頭部CXO 企業(yè)也已經(jīng)構(gòu)建了端到端的全產(chǎn)業(yè)鏈服務能力，成為全球創(chuàng)新藥研發(fā)供應鏈中不可或缺的核心環(huán)節(jié)，深度綁定了全球 MNC 的核心管線，一有突發(fā)事件，比如當年的新冠，也只有咱們的CXO可以接得住這些大單、急單。

我們擁有全球獨一份的工程師紅利、全球最大的患者群體與臨床招募優(yōu)勢、全球最完善的生物醫(yī)藥配套產(chǎn)業(yè)鏈，這些底層優(yōu)勢，在過去十幾年間已經(jīng)推動行業(yè)實現(xiàn)了從 0 到 1 的突破，未來更將支撐行業(yè)完成從 1 到 100 的跨越。一個滿打滿算只發(fā)展了三四十年的行業(yè)已經(jīng)取得了如此多的突破，其長期的成長空間根本無需贅言。

這些實打?qū)嵉漠a(chǎn)業(yè)進步，或許會被短期的資金分流、情緒低迷所掩蓋，但絕不會被資本市場永久忽視。哪怕被吐槽最兇的大A和香港市場，過去三十來年的歷史也已無數(shù)次證明，任何一個產(chǎn)業(yè)最終一定會映射到資本市場的估值與價格上。就像創(chuàng)業(yè)板，2010 年以來經(jīng)歷了數(shù)個牛熊周期，每一輪因情緒、資金、政策造成的下跌之后，都會迎來更猛烈的上漲，突破前期新高。過去如此，現(xiàn)在依然會如此，只要產(chǎn)業(yè)一直在發(fā)展，這個規(guī)律就永遠不會被打破。

當前的醫(yī)藥板塊，正處于估值與機構(gòu)持倉的雙底部區(qū)域，這是市場給我們的為數(shù)不多能以極低價格布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會。短期來看，公募基金的增配只是一個開始，隨著時間不斷推移，一級市場投融資規(guī)模不斷向上、海外授權(quán)越來越多、規(guī)模越來越大、臨床數(shù)據(jù)不斷突破、企業(yè)業(yè)績持續(xù)改善，必然會有越來越多的資金重新認識到醫(yī)藥板塊的價值，回流到這個兼具成長性與確定性的黃金賽道。

我們一定要記住，市場短期是投票機，但長期絕對是稱重機。情緒帶來的下跌終有盡頭，但產(chǎn)業(yè)成長帶來的上漲永無止境。中國生物醫(yī)藥行業(yè)的史詩級拐點已經(jīng)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)的硬實力已經(jīng)筑牢了長期向上的根基，當下的每一次橫盤或調(diào)整，都是未來狂暴牛市來臨前的蓄力。時間終將站在產(chǎn)業(yè)成長的一邊，也終將站在看清長期趨勢的投資者一邊。

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