煙花易冷，小貸"爆雷"—從"煙花第一股"到退市熊貓

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退市熊貓（600599）退市歷程深度復盤

煙花易冷，小貸"爆雷"

——從"煙花第一股"到退市熊貓

2026年6月

僅供研究參考，不構成任何投資建議

【特別提示】

退市熊貓（原股票代碼：600599.SH）已于2026年6月26日正式摘牌退市，退市整理期為2026年6月1日至6月22日（共15個交易日）。

本報告系對其退市歷程的事后復盤分析，僅供研究參考，不構成任何投資建議。

第一章：上市背景與主業沿革（1999—2015年）

退市熊貓的前身可追溯至1989年9月28日成立的"瀏陽市對外經濟貿易鞭炮煙花公司"。1999年12月12日，公司正式成立，注冊地為湖南省瀏陽市。2001年8月28日，公司以"湖南瀏陽花炮股份有限公司"為名登陸上交所主板，成為A股"煙花第一股"。

1.1 歷次更名沿革

?湖南瀏陽花炮股份有限公司（上市初期）

?湖南熊貓煙花股份有限公司

?熊貓煙花集團股份有限公司

?熊貓金控股份有限公司（轉型互聯網金融后）

1.2 實際控制人變更

2006年，以煙花貿易起家的趙偉平通過廣州攀達以協議轉讓、收購、抵債等多種方式，成為上市公司實際控制人。控股股東為萬載縣銀河灣投資有限公司，趙偉平持有銀河灣投資70%股份。

1.3 主業經營與轉型

上市初期，公司主營煙花爆竹出口貿易，經營模式包括貼牌和自營品牌出口。受國家宏觀政策、環保因素影響，煙花業務需求逐步萎縮，公司陸續處置煙花相關資產：

?2015年以3,500萬元轉讓北京熊貓100%股權

?2015年以800萬元轉讓浙江京安100%股權

1.4 2015年財務表現

?營業收入：2.96億元，同比增長58.7%

?歸母凈利潤：1,992萬元，同比增長59.29%

?金融服務收入：1.55億元，同比增長680%，超越煙花業務成為第一大收入來源

第二章：轉型互聯網金融，高光與隱患并存（2015—2018年）

2015年，公司全面轉型互聯網金融，金融服務業務迅速崛起，但高速擴張背后隱患重重。

2.1 金融服務三大板塊

1.自建P2P網貸平臺——銀湖網（注冊用戶35萬，2015年撮合成交14.59億元）

2.線下門店渠道——融信通（全年撮合成交8,719筆，營業收入1.27億元）

3.金融服務平臺——熊貓金服、熊貓小貸、熊貓眾籌、熊貓大數據

2.2 重大投資布局

?2015年出資1億元設立熊貓金服

?2015年出資5,000萬元設立熊貓眾籌

?2015年出資5,000萬元設立熊貓大數據

?2015年出資2億元設立熊貓小貸

?2015年參股萊商銀行5%股權（出資2.65億元）

?2015年擬非公開發行38.5億元，其中20億元用于熊貓小貸全國性網絡小額貸款項目

2.3 財務數據走勢

?2016年：營業收入3.34億元，歸母凈利潤2,071萬元，扣非凈利潤3,768萬元（歷史最高）

?2017年：營業收入3.43億元，歸母凈利潤2,006萬元，但扣非凈利潤已轉負（-1,348萬元），預警信號出現

?2018年8月：旗下銀湖網、熊貓金庫出現標的逾期，P2P業務開始爆雷

?2018年：營業收入2.83億元，歸母凈利潤-5,504萬元，扣非凈利潤-2,578萬元，首次大幅虧損

2.4 重大資產重組終止

2019年1月，公司終止擬收購歐貝黎電力55%股權的重大資產重組（交易價格暫定11.55億元），轉型之路受阻。

第三章：P2P爆雷，實控人被刑拘，小貸業務深陷泥潭（2019—2022年）

3.1 P2P業務崩塌

?2019年10月：銀湖網被北京市公安局東城分局經偵支隊立案

?2019年：營業收入1.36億元，歸母凈利潤-9,293萬元，扣非凈利潤-1.14億元（大幅虧損）

3.2 回歸煙花主業，業績短暫復蘇

?2020年：公司回歸煙花主業，營業收入1.75億元，歸母凈利潤4,614萬元，實現扭虧

?2021年：營業收入2.89億元，歸母凈利潤7,197萬元，扣非凈利潤6,262萬元（業績回升）

?2022年：營業收入3.29億元，歸母凈利潤9,036萬元，扣非凈利潤9,018萬元（歷史最佳）

3.3 實控人被刑拘，公司治理失序

2022年11月，實際控制人趙偉平因涉嫌非法吸收公眾存款罪，被采取刑事拘留措施。實控人出事后，公司化解金融風險壓力劇增，董事會首要任務是穩定經營。控股股東銀河灣國際三次提請召開臨時股東大會推動換屆，均遭董事會駁回，最終于2024年12月審議通過。

3.4 連續非標審計意見

2019年至2023年，公司連續五年財務報告被出具保留意見，內控報告均為否定意見，持續的非標審計意見是退市風險的強烈預警信號。

第四章：小貸業務虛假債權轉讓，財務造假東窗事發（2023年）

4.1 虛假債權轉讓事件

2023年4月4日，公司披露全資子公司廣州市熊貓互聯網小額貸款有限公司（廣州小貸）和西藏熊貓小額貸款有限公司（西藏小貸）擬與昆朋資產管理股份有限公司簽署《債權轉讓合同》，將兩家小貸公司的債權本金余額分別以1.98億元、2.16億元的價格轉讓，合計4.14億元，占公司最近一期經審計凈資產的58.97%。

經監管查證：上述債權轉讓為虛假交易，公司為債權轉讓提供資金，后續通過資金拆借掩蓋虛假交易，債權實際由國峻實業控股有限公司代持。

4.2 小貸業務處置與財務影響

?2023年：公司對旗下小貸業務進行徹底處置和剝離，根據審慎性原則計提大額信用減值準備約1.5億—2億元

?2023年：營業收入2.28億元，歸母凈利潤-2.12億元，扣非凈利潤-2.01億元（大幅虧損）

?2024年1月：公司發布2023年度業績預虧公告，預計歸母凈利潤-1.24億元至-1.86億元

4.3 審計意見與內控問題

2023年年報：審計機構出具保留意見（涉及小額貸款業務真實性、貸款損失準備計提充分性等），內控報告出具否定意見（印鑒管理及小貸業務貸后管理重大內控缺陷）。

第五章：業績預告"大變臉"，審計"雙非標"，退市風險驟升（2024—2025年）

5.1 業績預告"大變臉"

2025年1月22日，公司發布2024年度業績預盈公告，預計歸母凈利潤3,000萬—4,500萬元，同比扭虧為盈（原因：煙花銷售收入同比大幅增長約1億元）。

2025年2月，上交所下發監管工作函，就煙花業務四季度收入暴增、小貸壞賬計提合理性、其他應收款異常增長、大額貨幣資金與債務逾期并存矛盾等五大問題提出質疑。

2025年4月27日，公司發布業績預告更正公告，將2024年度凈利潤從預盈3,000萬—4,500萬元大幅修正為預虧4.6億—4.8億元。主要原因：

?新增對其他應收款和其他流動資產中存在回收風險的款項計提信用減值損失5.8億元

?3億元定期存款用于質押擔保后通過資金互換協議流出，期末全額計提減值準備

5.2 2024年年報披露

2025年4月28日，2024年年報正式披露，歸母凈利潤-4.74億元。審計機構利安達出具無法表示意見（涉及數億元資金往來及資產真實性問題，包括小額貸款業務真實性、大額資金擔保與流轉合理性等）；內控報告出具否定意見。

5.3 監管處罰與立案

?2025年5月6日：公司股票被實施退市風險警示（*ST）及其他風險警示，股票簡稱變更為"*ST熊貓"

?2025年6月6日：上交所對公司及時任董事長徐金煥、時任財務總監黃玉岸、時任董事會秘書羅春艷予以通報批評

?2025年7月29日：湖南證監局出具行政監管措施決定書，認定公司2024年度業績預告信息披露不準確

?2025年12月29日：公司收到證監會《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規被立案調查

5.4 2025年業績預告

2026年1月24日，公司發布2025年度業績預盈公告，預計歸母凈利潤1,400萬—2,100萬元，營業收入2.1億—2.6億元，市場短暫樂觀。同日，利安達出具專項說明，非標意見涉及事項尚未消除，預計將對2025年度財務報表出具非標意見。

第六章：審計"雙非標"落地，退市落錘（2026年4—6月）

6.1 審計非標意見確認

2026年4月8日，利安達明確將對公司2025年度財務報告出具無法表示意見、內控審計報告出具否定意見。核心原因：小額貸款等事項無法獲取充分審計證據，小貸貸后管理等內控缺陷仍對財務報表有重大影響。

6.2 行政處罰事先告知

2026年4月8日，公司同日收到湖南證監局《行政處罰事先告知書》（[2026]4號），因2023年4.14億元虛假債權轉讓交易：

?對公司：責令改正，給予警告，處以700萬元罰款

?對時任董事長徐金煥：警告，400萬元罰款，5年證券市場禁入

?對時任董事李民：警告，200萬元罰款，3年證券市場禁入

?對時任董事會秘書羅春艷：警告，150萬元罰款

?對時任董事兼總經理楊恒偉：警告，100萬元罰款

?對時任財務總監黃玉岸：警告，100萬元罰款

6.3 退市決定與整理期

?2026年4月29日：收到上交所監管工作函（上證公函[2026]0751號），確認股票觸及終止上市條件

?2026年4月29日：披露2025年年度報告，歸母凈利潤1,438萬元（實際盈利），但財務報告被出具無法表示意見、內控被出具否定意見，觸及財務類強制退市條件

?2026年4月30日：股票停牌，等待上交所退市裁決

?2026年5月22日：收到上交所《關于熊貓金控股份有限公司股票終止上市的決定》（[2026]106號）

?2026年6月1日：進入退市整理期，股票簡稱變更為"退市熊貓"，首個交易日無漲跌幅限制，其余交易日漲跌幅限制10%，共15個交易日

?2026年6月22日：退市整理期結束，最后交易日

?2026年6月23日：連續停牌

?2026年6月26日：正式摘牌，告別A股市場，結束25年上市歷程

6.4 投資者索賠提示

退市后，兩類投資者可依法索賠：

1.2025年1月23日—4月27日期間買入的投資者（業績預告虛假陳述期間）

2.2023年4月4日—2025年12月29日期間買入的投資者（虛假債權轉讓信披違規期間）

第七章：財務數據一覽表

表1：近年營業收入與凈利潤（2015—2025年）

年度

營業收入（萬元）

歸母凈利潤（萬元）

扣非凈利潤（萬元）

2015

29,619

1,992

758

2016

33,421

2,071

3,768

扣非歷史最高

2017

34,300

2,006

-1,348

扣非轉負預警

2018

28,322

-5,504

-2,578

P2P爆雷

2019

13,587

-9,293

-11,397

銀湖網被立案

2020

17,519

4,614

3,563

回歸煙花主業

2021

28,923

7,197

6,262

業績回升

2022

32,931

9,036

9,018

歷史最佳

2023

22,835

-21,236

-20,057

虛假債權轉讓

2024

32,386

-47,446

-48,124

無法表示意見

2025

24,649

1,438

1,110

觸發退市條件

注：2024年凈利潤為年報實際數據（-4.74億元），2025年為年報披露數據（1,438萬元，但因審計非標仍觸發退市）。虧損數據以紅色標注。

表2：審計意見歷史記錄（2019—2025年）

年度

財務報告審計意見

內控審計意見

2019

保留意見

否定意見

2020

保留意見

否定意見

2021

保留意見

否定意見

2022

保留意見

否定意見

2023

保留意見

否定意見

2024

無法表示意見

否定意見

2025

無法表示意見

否定意見

注：2019年起連續7年被出具非標審計意見，內控連續7年否定意見。紅色標注為高風險意見類型。

第八章：總結與核心邏輯鏈

8.1 退市根源分析

1.轉型失敗，主業空心化：從煙花到互聯網金融，P2P爆雷后又回歸煙花，始終未能建立穩定可持續的核心盈利模式

2.小貸業務深陷泥潭：廣州小貸、西藏小貸貸款質量持續惡化，大額壞賬計提拖累業績，且存在內控重大缺陷

3.虛假債權轉讓，財務造假：2023年4.14億元虛假債權轉讓交易，通過資金拆借掩蓋，嚴重違反信息披露規定

4.審計意見持續惡化：2019年起連續7年非標，2024年升級為"無法表示意見"，2025年連續兩年"雙非標"觸發退市紅線

5.實控人被刑拘，公司治理失序：趙偉平2022年因涉嫌非法吸收公眾存款罪被刑拘，公司治理陷入混亂，董事會內部矛盾激化

6.業績預告"大變臉"：2024年度從預盈4,500萬到實虧4.74億元，信息披露嚴重失實，遭監管多次處罰

8.2 退市關鍵時間線

時間節點

關鍵事件

2018年8月

銀湖網P2P爆雷，互聯網金融轉型失敗

2019年10月

銀湖網被北京市公安局東城分局經偵支隊立案

2022年11月

實際控制人趙偉平因涉嫌非法吸收公眾存款罪被刑事拘留

2023年4月4日

披露4.14億元虛假債權轉讓（后被查實為虛假交易）

2024年4月28日

2024年年報被出具"無法表示意見"，歸母凈利潤-4.74億元

2025年1月22日

發布預盈公告（預盈3000萬—4500萬元）

2025年4月27日

業績大變臉（預虧4.6億—4.8億元）

2025年5月6日

被實施*ST退市風險警示，股票簡稱變更為"*ST熊貓"

2025年12月29日

收到證監會《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規被立案調查

2026年4月8日

收到行政處罰事先告知書（罰款700萬元）；審計機構確認將出具"雙非標"

2026年4月29日

2025年年報披露，觸及退市條件；收到上交所監管工作函確認終止上市

2026年4月30日

股票停牌，等待上交所退市裁決

2026年5月22日

收到上交所《關于熊貓金控股份有限公司股票終止上市的決定》（[2026]106號）

2026年6月1日

進入退市整理期，股票簡稱變更為"退市熊貓"，首日無漲跌幅限制

2026年6月22日

退市整理期結束，最后交易日

2026年6月26日

正式摘牌，告別A股市場，結束25年上市歷程

8.3 市場啟示

退市熊貓的案例為市場提供了深刻警示：

?上市公司轉型必須立足主業，互聯網金融等高風險業務需要強大的風控能力

?連續多年非標審計意見是退市的強烈預警信號，投資者應高度警惕

?虛假信息披露不僅損害投資者利益，最終也將導致公司自身走向退市

?在注冊制全面推行的背景下，A股退市機制日趨完善，財務造假、信披違規的代價將越來越大

?公司治理失序（實控人被刑拘、董事會內部矛盾）是企業走向衰敗的重要催化劑

退市熊貓從"煙花第一股"到黯然退市，歷經25年，其興衰歷程折射出A股市場轉型期的諸多亂象。在監管趨嚴、退市常態化的新時代，信息披露的真實性與公司治理的規范性，將是上市公司長期生存的根本。