中石油、中石化貢獻(xiàn)過半收入，耐德股份沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO

曾生產(chǎn)出第一臺(tái)國(guó)產(chǎn)加氫機(jī)的重慶耐德能源裝備股份有限公司（下稱“耐德股份”），向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖刺。

華夏能源網(wǎng)獲悉，6月22日，耐德股份向深交所遞交了招股說明書，申請(qǐng)?jiān)谏钲谧C券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，由長(zhǎng)江證券承銷保薦有限公司擔(dān)任保薦人，擬募資12.85億元。

耐德股份脫胎于1958年成立的重慶儀表廠。經(jīng)過數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與戰(zhàn)略調(diào)整后，耐德股份目前實(shí)際控制人為林朝陽父子，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于天然氣及氫氣加注設(shè)備、天然氣液化裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

在天然氣和氫氣加注設(shè)備這一細(xì)分領(lǐng)域，耐德股份可謂“隱形冠軍”。公司曾打造出國(guó)內(nèi)首座采用地下儲(chǔ)氫技術(shù)的加氫站和西南地區(qū)首座集“氣氫電服”四位一體的綜合加能站。

2023-2025年，耐德股份的凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了328.10%。然而，高增長(zhǎng)背后，耐德股份高度依賴“兩桶油”的問題不容忽視；此外，公司的應(yīng)收賬款和產(chǎn)品庫存也在不斷攀升。耐德股份的IPO，尚需經(jīng)受監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重檢視。

背靠“兩桶油”，四大因素帶來業(yè)績(jī)高增

耐德股份此次IPO的最大看點(diǎn)，是業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

招股書顯示，公司在2023年至2025年各年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.12億元、5.71億元和9.33億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1120.21萬元、4782.78萬元和1.1億元。凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)328.10%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同步從4.89%躍升至32.63%。

那么，耐德股份業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的“引擎”來自哪里？

一是下游需求爆發(fā)。2023年至2025年，我國(guó)天然氣重卡銷量分別同比增長(zhǎng)307.23%、17.31%和11.50%，直接拉動(dòng)了加注站建設(shè)需求的提升。作為配套基礎(chǔ)設(shè)施的天然氣加注設(shè)備，成為了直接受益者。

二是核心客戶強(qiáng)力支撐。報(bào)告期內(nèi)，耐德股份與中石化、中石油、中海油、五大燃?xì)饧瘓F(tuán)、各地交通集團(tuán)及能源集團(tuán)等核心客戶保持穩(wěn)定合作，尤其是中石化和中石油。耐德股份稱，2024年和2025年來自中石化、中石油兩家客戶的采購(gòu)規(guī)模分別增長(zhǎng)了1.23億元和2.46億元。

三是境外市場(chǎng)的加速崛起。報(bào)告期內(nèi)，耐德股份境外收入從1433萬元增長(zhǎng)至7797萬元，2025年境外收入同比增幅更是高達(dá)273%。

此外，成本下降也是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要原因。耐德股份表示，集中采購(gòu)降低了原材料成本，推進(jìn)箱式標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品壓縮了安裝成本，規(guī)模效應(yīng)攤薄了固定成本。

成本下降的最直接效果，便是毛利率快速攀升。數(shù)據(jù)顯示，耐德股份綜合毛利率從2023年的13.34%升至2025年的27%。其中，加注設(shè)備毛利率從11.32%增長(zhǎng)至25.81%，具體來看，天然氣成套加注設(shè)備毛利率從8.21%躍升至25.24%；天然氣液化裝置毛利率從7.58%升至26.31%。

身患“三高”，風(fēng)險(xiǎn)因素值得注意

盡管業(yè)績(jī)大增，但是將耐德股份放在整個(gè)行業(yè)來看，其各項(xiàng)指標(biāo)與幾家頭部企業(yè)還有一定差距。

在招股書中，耐德股份將厚普股份（SZ：300471）、杰瑞股份（SZ：002353）、蜀道裝備（SZ：300540）、中泰股份（SZ：300435）等列為同行業(yè)可比公司。

從對(duì)比結(jié)果來看，2025年，耐德股份的營(yíng)收和凈利潤(rùn)僅超過蜀道裝備。相比中泰股份近30億元的營(yíng)收，杰瑞股份超26億元的凈利潤(rùn)，耐德股份還難以望其項(xiàng)背。并且，耐德股份的毛利率三年均低于同行業(yè)可比公司的均值。

資產(chǎn)負(fù)債率上，耐德股份也要比同行業(yè)可比公司的平均值高。2025年，行業(yè)平均值只有38.08%，而耐德股份的資產(chǎn)負(fù)債率為69.14%。公司稱，這主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張依賴于銀行借款等債務(wù)融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高。

此外，耐德股份的客戶集中度、應(yīng)收賬款、原材料和產(chǎn)品庫存量也在不斷增高，一些危險(xiǎn)信號(hào)正在出現(xiàn)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入占營(yíng)收的比例從52.6%攀升至71.94%。華夏能源網(wǎng)注意到，2025年僅中石化和中石油兩家所貢獻(xiàn)的營(yíng)收就超過了52%。公司坦言，如果主要客戶的經(jīng)營(yíng)情況、資信狀況或與公司之間的合作關(guān)系出現(xiàn)不利變化，將會(huì)對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

與此同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款也在持續(xù)膨脹。2023年-2025年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.69億元、3.1億元和3.41億元。其中，前五大客戶應(yīng)收賬款分別為1.44億元、1.95億元和2.53億元，占應(yīng)收賬款總額的比重從48.99%增長(zhǎng)至66.93%。

值得注意的是，2025年末公司應(yīng)收賬款的期后回款比例僅為47.34%，這意味著超過一半的應(yīng)收賬款尚未收回。公司承認(rèn)，若下游客戶信用狀況惡化，可能影響回款的及時(shí)性和可回收性。

耐德股份的存貨量也持續(xù)處于高位。招股書顯示，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面余額分別為1.93億元、1.47億元和1.97億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為637.36萬元、342.26萬元和666.33萬元。公司表示，若主要原材料和產(chǎn)品價(jià)格短期內(nèi)大幅下降、客戶無法執(zhí)行訂單或庫齡較長(zhǎng)的存貨大幅增加，將導(dǎo)致存貨跌價(jià)損失顯著增加。

華夏能源網(wǎng)還注意到，在這種“高增長(zhǎng)、高集中、高應(yīng)收”的情況下，公司2025年現(xiàn)金分紅居然高達(dá)6000萬元。先是大額分紅，隨后又計(jì)劃將募資額的2.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，這一操作的必要性引人質(zhì)疑。

林家控股94.96%，歷史欠賬是“雷點(diǎn)”

除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)過程中的“三高”，耐德股份的股權(quán)過于集中，可能會(huì)存在“一股獨(dú)大”等公司治理的問題。

耐德股份目前實(shí)控人為林朝陽與林駿宇父子，二人合計(jì)控制高達(dá)94.96%的表決權(quán)。其中，林朝陽通過控股股東耐德科技間接控制88.20%的表決權(quán)，林駿宇直接持股0.99%并通過員工持股平臺(tái)德瀚合創(chuàng)間接控制5.77%的表決權(quán)。

林朝陽，1963年出生，在重慶儀表廠從生產(chǎn)科調(diào)度員做起，逐步升任為廠長(zhǎng)。重慶儀表廠改制為耐德后，林朝陽任董事長(zhǎng)，此后一直牢牢掌控著公司。

2022年7月，林朝陽獲評(píng)重慶市制造業(yè)十大影響力年度人物

1990出生的林駿宇擁有澳大利亞永久居留權(quán)。2022年3月，林駿宇正式接班，開始擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。林駿宇的妻子周可為——一位1992年出生、擁有美國(guó)西北大學(xué)法學(xué)碩士學(xué)歷的前西南證券研究員，則同時(shí)擔(dān)任著公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書三個(gè)關(guān)鍵職務(wù)。

2024年5月，林朝陽、林駿宇父子簽署了《共同控制協(xié)議》，約定若無法達(dá)成一致意見，以父親林朝陽的意見為最終意見。由此，形成了父輩掌控大局、子輩沖鋒陷陣的格局，林家對(duì)耐德股份的控制非常牢固。

值得注意的是，林氏家族在控股耐德股份過程中，存在著合規(guī)“欠賬”。

1997年公司設(shè)立時(shí)，股東重慶儀表廠與原川儀股份未按規(guī)定履行評(píng)估程序，未辦理國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記；2003年第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，還存在未清產(chǎn)核資、未評(píng)估、未進(jìn)場(chǎng)交易、未辦理國(guó)有產(chǎn)權(quán)變動(dòng)登記的“四未”問題。盡管后續(xù)以現(xiàn)金補(bǔ)足并獲得重慶市國(guó)資委確認(rèn)函，但這樣的歷史瑕疵仍可能被監(jiān)管重點(diǎn)問詢。