估值破千億的核聚變公司來(lái)了

在量子計(jì)算、商業(yè)航天接連受到市場(chǎng)追捧后，這波熱度又被核聚變接棒了。

即便一直面對(duì)“永遠(yuǎn)需要50年”的魔咒，但卻絲毫不影響核聚變的吸金程度。這不，最近又有一家核聚變公司Helion完成了數(shù)億美元的融資，使其估值一下沖破了千億人民幣，來(lái)到了155億美元（約合1050億人民幣）。

而這種熱度不是海外獨(dú)有的。在國(guó)內(nèi)近期也有一家核聚變公司東昇聚變完成了1億美元的融資，如果再把時(shí)間線拉長(zhǎng)，六月以來(lái)，國(guó)內(nèi)核聚變領(lǐng)域已經(jīng)有四五家企業(yè)官宣融資了。

再回到Helion身上，這次4.65億美元的G輪融資由Thrive Capital領(lǐng)投，新進(jìn)投資方包括Alta Park、Lux、專(zhuān)注于東南亞的Peak XV Partners， 以及戰(zhàn)投福特汽車(chē)與比爾·福特本人。 當(dāng)然，它的老股東陣容同樣豪華，軟銀愿景基金2期、Lightspeed、Mithril、Capricorn Technology Impact Funds，以及OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人 Dustin Moskovitz持續(xù)加注。

至此，Helion累計(jì)融資超過(guò)20億美元，穩(wěn)坐全球估值最高的民營(yíng)核聚變公司。

17個(gè)月估值翻三倍

“還好，它現(xiàn)在是一個(gè)好的結(jié)局”，這是我了解完Helion故事最直觀的感受。

Helion的故事，要從其聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO David Kirtley說(shuō)起。早在密歇根大學(xué)攻讀航空航天工程博士時(shí)，Kirtley就被核聚變深深吸引。

但在21世紀(jì)初，主流學(xué)術(shù)界的核聚變研究被視為未來(lái)幾十年后的工程。帶著遺憾，Kirtley暫時(shí)轉(zhuǎn)向了離現(xiàn)實(shí)更近的太空推進(jìn)領(lǐng)域。

這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，卻為后來(lái)的故事埋下了伏筆。他在西雅圖地區(qū)的MSNW公司研究火箭和等離子體推進(jìn)器時(shí)，發(fā)現(xiàn)用于太空propulsion的脈沖等離子體技術(shù)，或許能另辟蹊徑，為核聚變商業(yè)化提供一條全新的、更快的道路。

于是2013年，Kirtley與三位MSNW的同事——Chris Pihl、Dr. John Slough和Dr. George Votroubek——共同創(chuàng)立了Helion Energy。他們的目標(biāo)簡(jiǎn)單而宏大：建造世界上第一個(gè)商業(yè)核聚變發(fā)電系統(tǒng)。

然而，這個(gè)宏大愿景并沒(méi)有像如今的AGI一樣，在市場(chǎng)上得到認(rèn)可和買(mǎi)單。

這種困難在早期融資時(shí)被放大。2014年，當(dāng)時(shí)YC總裁Sam Altman正在加碼硬科技、清潔能源賽道，團(tuán)隊(duì)帶著簡(jiǎn)陋初代FRC樣機(jī)數(shù)據(jù)申請(qǐng)YC夏季孵化營(yíng)。不過(guò)同期YC項(xiàng)目全是互聯(lián)網(wǎng)APP、SaaS，這樣一家做核聚變的實(shí)驗(yàn)室團(tuán)隊(duì)格格不入，評(píng)審內(nèi)部爭(zhēng)議巨大，多數(shù)合伙人認(rèn)為聚變是無(wú)底洞、永遠(yuǎn)無(wú)法商業(yè)化。

好在Sam Altman看懂兩點(diǎn)，第一AI 未來(lái)會(huì)爆發(fā)式耗電、全球碳中和剛需無(wú)限，第二FRC（場(chǎng)反位形）脈沖路線具備工程化簡(jiǎn)化優(yōu)勢(shì)，所以當(dāng)場(chǎng)決定接納 Helion入營(yíng)。

同年8月，Helion獲得YC和Mithril Capital的150萬(wàn)美元種子輪，Sam Altman個(gè)人小額跟投，成為公司早期股東，同期還拿到了NASA、美國(guó)能源部和國(guó)防部的非稀釋性科研資助。

此后的幾年，Helion鮮有融資消息傳出，一方面其選擇的FRC路線得到了學(xué)術(shù)界的猛烈抨擊，另一方面這群實(shí)干家們把精力放在了迭代樣機(jī)上，每年一版設(shè)備，快速試錯(cuò)修正磁體、脈沖電源設(shè)計(jì)。

2020年，許久不在資本市場(chǎng)露面的Helion宣布完成了由Facebook聯(lián)合創(chuàng)始 Dustin Moskovitz領(lǐng)投4000萬(wàn)美元D輪， 這筆融資讓Helion投后估值達(dá)到了12.5億美元，它開(kāi)始躋身在獨(dú)角獸行列。

僅一年后，Sam Altman再次下場(chǎng)領(lǐng)投了其5億美元的E輪融資， 并附帶高達(dá)17億美元的里程碑對(duì)賭承諾，如此一來(lái)，Helion的累計(jì)融資突破了10億美元。更重磅的是，Altman同時(shí)出任Helion執(zhí)行董事長(zhǎng)，深度綁定個(gè)人聲譽(yù)。

有了Altman的加持之后，Helion的路也順暢起來(lái)，在去年1月的F輪中，SoftBank、Lightspeed 進(jìn)場(chǎng)，并完成了超額認(rèn)購(gòu)。同時(shí)北美最大鋼鐵制造商N(yùn)ucor戰(zhàn)略投資3500萬(wàn)美元，鎖定了2030年500MW聚變電廠合作。

時(shí)間來(lái)到現(xiàn)在，僅17個(gè)月后，Helion就翻了三倍，盡管這個(gè)數(shù)字在AI、具身等熱門(mén)賽道的襯托下并不算亮眼，但回歸到核聚變、回歸到Helion也算是個(gè)里程碑。“每一代人只有少數(shù)幾家公司能擴(kuò)展世界的信念邊界，Helion就是其中之一。”Lux Capital合伙人Brandon Reeves如此評(píng)價(jià)。

快速商業(yè)化的“巫術(shù)聚變”

為什么是Helion？

這個(gè)問(wèn)題還是要回到Helion的技術(shù)選擇上。我們?cè)谏衔奶岬剑琄irtley之所以選擇再次回到核聚變領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，是因?yàn)樗吹搅薋RC能夠短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的可能性。

大多數(shù)核聚變項(xiàng)目試圖用聚變產(chǎn)生的熱量驅(qū)動(dòng)蒸汽輪機(jī)。Helion選擇了截然不同的路徑，跳過(guò)熱能轉(zhuǎn)換，直接從聚變脈沖中磁捕獲電能。

他們對(duì)這一路線有多堅(jiān)持，比如Helion的首席科學(xué)家John Slough是華盛頓大學(xué)教授，F(xiàn)RC（場(chǎng)反位形）理論奠基人，數(shù)十年研究磁慣性聚變。

當(dāng)時(shí)的行業(yè)主流是托卡馬克靠持續(xù)高溫穩(wěn)態(tài)、燒水發(fā)電，而FRC 雙等離子體高速對(duì)撞 + 磁慣性壓縮，毫秒內(nèi)完成聚變，等離子體膨脹后直接通過(guò)磁場(chǎng)回收電能，且氘氦3燃料中子極少，材料損耗低。

但另類(lèi)或者小眾，往往最先招來(lái)批評(píng)和非議。

在Helion成立初期，學(xué)術(shù)界認(rèn)為等離子體高速碰撞極易失穩(wěn)、能量約束時(shí)間太短，美國(guó)能源部甚至委托JASON 智庫(kù)出具報(bào)告，明確標(biāo)注Helion最大風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)高壓強(qiáng)與等離子體穩(wěn)定，業(yè)內(nèi)甚至有學(xué)者稱(chēng)其為 “巫術(shù)聚變”，不認(rèn)可其實(shí)驗(yàn)成果。

陷入爭(zhēng)議的Helion選擇用現(xiàn)實(shí)打破質(zhì)疑。其第七代原型機(jī)Polaris已在2024年底開(kāi)始運(yùn)行，2025年創(chuàng)下行業(yè)紀(jì)錄，成為首臺(tái)使用氘-氚（DT）燃料實(shí)現(xiàn)可測(cè)量聚變反應(yīng)的民營(yíng)裝置，等離子體溫度達(dá)到 1.5億攝氏度。

對(duì)此有研究員評(píng)論稱(chēng)，“核聚變的歷史充斥著延遲和過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期。Polaris 原定的2024年凈發(fā)電目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)。但Helion至少已經(jīng)走到了這一步——而大多數(shù)同行還在更早期的階段。”

另一方面，Helion確實(shí)成為了全球首家有了商業(yè)化落地的民營(yíng)核聚變公司，這使得核聚變領(lǐng)域告別了靠PPT融資的時(shí)代。

2023年5月，Helion與Microsoft簽署全球首份商業(yè)聚變購(gòu)電協(xié)議（PPA），承諾2028年前交付至少50兆瓦電力，這份協(xié)議讓“聚變電力上網(wǎng)”從概念變成了可執(zhí)行的商業(yè)合同。同年，它還收獲了與Nucor的合作。

最新的進(jìn)展在一年前，2025年7月，全球第一座商用并網(wǎng)聚變電站Orion在華盛頓州動(dòng)工，10月獲得縣級(jí)建設(shè)許可。華盛頓將聚變歸類(lèi)為清潔能源并與傳統(tǒng)核裂變區(qū)分，使Helion得以走地方許可通道。

從商業(yè)模式上看，Helion的核心現(xiàn)金流主要來(lái)自長(zhǎng)期PPA購(gòu)電協(xié)議，它自持聚變電站資產(chǎn)，20–25年固定電價(jià)售電，不對(duì)外授權(quán)技術(shù)、不對(duì)外銷(xiāo)售聚變主機(jī)設(shè)備。客戶群體主要為超大規(guī)模的AI數(shù)據(jù)中心和高耗能重工業(yè)。

而隨著AI和數(shù)據(jù)中心的用電需求的爆發(fā)，未來(lái)Helion很大一部分收入或來(lái)自于此，畢竟核聚變因?yàn)椴灰蕾?lài)天氣、能量密度極高、零碳排放，已經(jīng)成為硅谷科技巨頭眼中對(duì)抗“AI能源危機(jī)”的唯一終極解藥。據(jù)悉，OpenAI與Helion正在洽談大規(guī)模電力采購(gòu)，目標(biāo)是在2030年代采購(gòu)高達(dá)50吉瓦的電力。

中國(guó)核聚變跑步進(jìn)場(chǎng)

AI帶來(lái)的能源焦慮并非美國(guó)獨(dú)有，放在國(guó)內(nèi)同樣適用。

從Helion的融資過(guò)程可以看出這幾乎是一部濃縮版的美國(guó)民營(yíng)核聚變商業(yè)化進(jìn)程。早期靠政府和VC，后期科技巨頭與主權(quán)基金接連押注，估值的斜率在近三年急劇上揚(yáng)。

反觀國(guó)內(nèi)，其實(shí)也有些相似的劇情在發(fā)生。

中國(guó)首家核聚變公司被認(rèn)為是中國(guó)核燃料有限公司（后重組為中國(guó)聚變能源有限公司），其歷史可追溯到1983年。它是中核集團(tuán)旗下企業(yè)，后轉(zhuǎn)型為核聚變商業(yè)化主體。在民營(yíng)領(lǐng)域，新奧集團(tuán)是最早布局的公司，2017年新奧集團(tuán)正式立項(xiàng)緊湊型氫硼聚變研發(fā)，次年公開(kāi)對(duì)外發(fā)布聚變裝置建設(shè)計(jì)劃，早于所有獨(dú)立初創(chuàng)聚變公司。

而第一批創(chuàng)業(yè)公司的成立是在2021年，投中網(wǎng)曾在《可控核聚變火了，上百家投資機(jī)構(gòu)搶份額》中提到，這一年6月，能量奇點(diǎn)在上海成立；10月，星環(huán)聚能在西安誕生。

其中，能量奇點(diǎn)由多名理論物理、等離子體物理和高溫超導(dǎo)領(lǐng)域的海外歸國(guó)專(zhuān)家聯(lián)合創(chuàng)辦。至于星環(huán)聚能團(tuán)隊(duì)核心成員，他們均畢業(yè)于清華大學(xué)工程物理系，從事可控核聚變研究近二十年，同時(shí)運(yùn)行國(guó)內(nèi)首個(gè)球形托卡馬克裝置（中國(guó)聯(lián)合球形托卡馬克SUNIST）超過(guò)二十年。

中國(guó)玩家大多選擇更為主流的高溫超導(dǎo)托卡馬克路線，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。或許因?yàn)檫x擇的主流路線過(guò)于清晰和保守，目前國(guó)內(nèi)的核聚變公司還處在商業(yè)化前夜，目標(biāo)商用時(shí)間表普遍在2030-2035年。

即便是位于合肥的中科院等離子體物理研究所這樣的國(guó)家隊(duì)，其運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目BEST在2025年3月才進(jìn)入工程澆筑階段。更宏大的規(guī)劃是 CFEDR（中國(guó)聚變工程實(shí)驗(yàn)堆），目標(biāo)在2030年代建成。

正如我們開(kāi)篇所說(shuō)，商業(yè)化的慢并不影響資本押注。

2025年之后，國(guó)內(nèi)核聚變的熱度明顯升溫。政策上，“十五五” 規(guī)劃將核聚變列為未來(lái)核心戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，同時(shí)《可控核聚變發(fā)展路線圖 2035》落地等。需求上，AI帶來(lái)的能源焦慮促使電力需求大爆發(fā)。

宏觀層面，2025 全年全球私營(yíng)聚變?nèi)谫Y26.4 億美元，同比增幅 178%，到了2026年僅前5個(gè)月新增融資超30億美元，全年預(yù)計(jì)突破45億美元。

微觀上，脫胎于清華大學(xué)聚變實(shí)驗(yàn)室的星環(huán)聚能。在今年1月完成10億元A輪融資，刷新國(guó)內(nèi)民營(yíng)核聚變企業(yè)單筆融資紀(jì)錄，5月又完成5億元 A+輪，估值突破 10億美元，成為國(guó)內(nèi)核聚變賽道首個(gè)獨(dú)角獸。

對(duì)于中國(guó)而言，Helion 的故事既是一面鏡子也是一個(gè)信號(hào)，它證明了核聚變正在從“科學(xué)問(wèn)題”變成“工程和商業(yè)問(wèn)題”，而工程和商業(yè)恰恰是中國(guó)制造業(yè)最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，接下來(lái)就要看國(guó)內(nèi)核聚變玩家如何在擅長(zhǎng)領(lǐng)域縮短時(shí)間差，進(jìn)而走出自己的獨(dú)特路徑了。