存貨1604億，市值蒸發8000億：比亞迪，終究還是成了一家“車企”

前陣子刷到比亞迪市值蒸發8000億的熱搜，不少人直接看傻了。去年還風風光光賣了460萬輛車，穩坐全球新能源銷量頭把交椅，怎么說跌就沒了一個頂流車企的體量？這事可不是一天跌出來的，從今年3月的高位到6月下旬，兩個多月市值回撤近三成，A股直接跌破79元，留下來滿屏疑問。

真正讓市場用腳投票的，是比亞迪戴了好幾年的業績光環，開始褪顏色了。2025年看著銷量營收都還行，歸母凈利潤直接砍到326億，同比少了快19%，這是四年里第一次賺錢比上年少。經營活動現金流更夸張，從1300多億直接掉到591億，相當于直接砍了一半還多。今年一季度的報表更難看，營收同比少了11.82%，歸母凈利潤直接跌了五成五，還連著四個季度下滑。

不少人把鍋甩給補貼退坡，其實這話沒說錯。去年新能源車購置稅全免，今年只減一半，好多本來打算今年買車的人，都趕著去年底提前提車了。一季度營收下滑，其實早就能料到。

之前喊著油電同價把價格戰燒遍全行業的，就是比亞迪自己。車賣的是越來越多，利潤卻被一層層刮薄，賺的錢并沒有跟著銷量漲。這也算價格戰打出去的回旋鏢，終究扎到自己身上了。

還有個很多人沒注意到的隱形殺手，就是匯率。2025年一季度人民幣走弱，比亞迪賺了19億匯兌收益，2026年一季度人民幣走強，直接虧了21億。一來一回差了快40億，今年一季度利潤也就比去年少了50億，這么算下來，五成五的跌幅里，八成都是匯率的鍋，真不是車賣不動賠成這樣。

湊起來看，這次市值縮水，就是補貼退坡、價格戰擠壓、匯兌虧損、估值重估四件事撞到一塊了。公司還是那個公司，只是市場不把它當能漲上天的科技傳奇了。現在直接用重資產制造廠的標準給它估價，之前的科技股溢價已經徹底沒了。

現在圈內都能感覺到變化，以前比亞迪定個價，全行業都跟著調。現在反過來了，別人定完價，比亞迪才跟著動。之前年年開年扔出殺招，全行業跟著它走，10萬級家用車市場完全是它說了算。今年都過半了，它動靜越來越小，當年先開炮的選手，現在反倒被市場推著走。

行內都說新能源上半場拼電動化，下半場拼智能化。電動化這一塊，比亞迪穩穩坐在頭把交椅沒人能撼動。可到了智能化這塊，它表現真的沒啥亮點，還被華為系、小米系壓了一頭。最新的智駕測評里，華為斷層第一，小米都排到第五，比亞迪的DiPilot直接排到了末尾。

說句公道話，比亞迪也不是沒在智能化上布局，它走的是普惠加兜底的路線，方向本身沒毛病。可普通消費者根本感受不到這些細活，買華為問界、小米SU7的人，本來就是沖智駕和生態來的。比亞迪的漢和海豹卡在二十萬往上的價位，兩頭不討好，10到15萬的市場倒是穩，可這個價位的買家本來就不會為智能化多掏錢。你問問身邊買比亞迪的朋友，有幾個是沖它的智能化下手的？

股價跌成這樣，機構跑的比誰都快。2025年一季度，將近一千只公募基金重倉比亞迪，持倉市值快530億，直接創了歷史新高，那時候誰都覺得國產新能源第一股穩得不行。到2025年三季度，重倉的基金只剩258只，持倉市值只剩76億，二季度到三季度那一波直接砍了240億，下手那叫一個狠。到2026年一季度末，還拿著不放的只剩72只，一年時間從小一千降到兩位數，資本的信仰塌的比什么都快。

外資也在往外跑，大多都是一百多塊進場的，現在跌到六十多，虧的一塌糊涂，看不到反轉的希望，不走難道留著過年？資本向來都是嫌貧愛富，這事一點都不奇怪。

比亞迪自己也有毛病，這幾年攤子鋪的實在太大。四年時間國內開了快六千家門店，五個品牌并排跑，產能也瘋狂往上拉，存貨自然就堆成了山。2026年一季度末，存貨直接沖到1604億，創了新高，比年初又多壓了220億。

這一千多億存貨也不全是賣不出去的，路上運輸的、正常備貨的、戰略囤貨占了一部分，海外業務毛利率還有28%撐著。可國內一季度銷量同比掉了三成，積壓的庫存實實在在壓在倉庫里。車賣不動就只能降價，經銷商先扛不住了。

2025年的數據顯示，超過四成的比亞迪經銷商在虧錢，八成多都被逼著賠本賣車。整個行業都不好過，全行業過半經銷商虧損，八成多價格倒掛，賣一臺新車賠一臺，毛利直接負的。連山東最大的比亞迪經銷商濟南乾城，去年下半年都出了問題，官方只說對方盲目擴張加杠桿，把一半責任推了出去。

鋪店鋪的太快，二級經銷商資質良莠不齊，行情一不好就到處竄貨跨區甩賣，最后把自家的價格體系砸的稀爛。攤大餅的后遺癥，最后全落到自己身上了。這種反噬誰都躲不開。

最核心的變化，其實是市場看比亞迪的眼光變了。前幾年資本給比亞迪貼的標簽是科技成長股，全產業鏈自研、刀片電池、出海、智能化想象空間，這些堆起來，資本愿意給上百倍市盈率。那時候在大家眼里，它哪里是造汽車的，分明是能裝下無數故事的科技公司。

拿SpaceX對比就很清楚，2025年它營收不到兩百億美元還虧了四十多億，2026年上市直接市值沖到2.6萬億美元，市銷率破百倍，資本賭的就是未來的生態預期。愿意為故事付溢價，這種待遇比亞迪早年也享受過。現在它的市盈率從兩百多倍一路砍到十倍，就算后來彈回28倍，也只是制造業龍頭的價碼，跟科技公司不沾邊了。

一家普通車企，二十多倍市盈率已經不算虧待，再要往上漲，資本根本不接盤。所以說八千億市值蒸發，表面看是業績下滑、定價權沒了、資金跑了、渠道出事，骨子里其實就是給它估值的那把尺子換了。這個規則放到任何公司身上都適用。

今年六月的股東大會上，王傳福也說了，覺得比亞迪股價被低估，業績會慢慢好起來，讓股東多給點時間。他還說2027年會有驚艷的技術爆發，二代刀片電池產能每個月還在按兩三萬輛往上爬。這話能不能兌現，就看接下來能不能拿出讓市場愿意重新講故事的硬東西。

二代刀片能不能放量，海外150萬輛的目標能不能完成，2027年的技術爆發能不能補上智能化的短板。市場已經用八千億蒸發投了一票，接下來的結果，其實王傳福自己心里最清楚。

參考資料：央視財經 比亞迪市值蒸發8000億熱點解析