李旻律師：綜合電商平臺或從兩方面對海拍客形成競爭沖擊

6月29日，港交所披露，海拍客向港交所主板提交上市申請，交銀國際為其獨家保薦人。該公司曾于2025年6月30日向港交所遞交過上市申請。在兩次遞表之間，海拍客的財務狀況并未好轉。2025年，公司營收雖然同比增長35.7%至14.01億元，但凈虧損卻從2024年的7882.5萬元急劇擴大至3.59億元，增幅高達355%。

對此，網經社電子商務研究中心特約研究員、上海漢盛律師事務所高級合伙人李旻接受數字經濟新媒體&智庫——#網經社 獨家專訪。

一、公司選擇在當前財務狀況下二次遞表，港交所對持續虧損企業的審核關注點主要有哪些？

港交所針對持續虧損企業二次遞表，核心審核方向分為幾類。

第一是持續經營能力，會核查虧損屬于階段性投入還是商業模式固有缺陷，同時重點關注企業現金流、現有資金及外部支持能否覆蓋中長期經營支出，識別短期償債風險。

第二是商業模式與收入可持續性，區分不同業務板塊盈利表現，核實收入增長是否具備真實客戶需求支撐，判斷長期盈利修復路徑是否清晰可行。

第三是財務償債風險，針對流動性偏弱主體，重點審視負債結構、上下游賬期安排、存貨等資產資金占用問題，評估對外部融資的依賴程度。

第四是二次申報專項核查，對比前次申報存在的問詢事項，確認相關問題已完成整改并提供充分佐證。第五是行業競爭壁壘，要求說明自身差異化優勢，論證企業具備獨立穩定的經營體量，足以支撐上市主體運營。

二、公司在連續三年虧損、流動比率僅0.2的情況下，如何支撐運營并實現持續增長？

從公司現有經營模式來看，其或主要通過外部股權融資彌補流動性缺口，并借助供應商賬期安排緩解短期資金壓力。公司采用平臺、自營、自有品牌協同的經營模式，試圖依托輕資產業務夯實現金流基礎，并通過優化費用結構、收縮非核心投入控制現金流出。

業務層面，公司下沉縣域母嬰渠道，通過數字化溯源體系對接上游品牌資源，以貨源供給及配套門店服務維系商戶合作，并通過拓展家庭健康相關品類，一定程度對沖單一行業周期波動。同時，公司嘗試借助 AI 工具優化供應鏈及內部運營、提升門店服務能力，以期緩解自營模式低毛利的經營壓力。但受制于自營備貨對流動資金的持續占用及渠道拓展的持續投入，公司存在持續虧損、流動性指標偏弱的情形，經營或在較大程度上依賴外部資本持續支持。

三、海拍客所處的低線市場家庭護理及營養產品交易服務行業的市場集中度如何？公司面臨哪些來自綜合電商平臺的競爭壓力？

（一）行業市場集中度

低線市場家庭護理及營養產品商戶供貨行業整體集中度偏低，市場主體分散，傳統區域經銷商與各類垂直線上平臺并存，無絕對壟斷主體，僅少數企業在母嬰細分渠道擁有相對客戶優勢。行業集中度高低主要取決于區域流通壁壘、規模經濟門檻、資本投入門檻、下游門店地域分散程度以及數字化供應鏈建設成本，縣域地域割裂、線下客情門檻會顯著拉低行業集中水平。

（二）綜合電商平臺帶來的競爭壓力

結合行業現狀來看，綜合電商平臺或從兩方面對公司形成競爭沖擊：

一方面，綜合電商直接開展終端零售業務，或分流線下母嬰門店的客源，進而可能壓縮下游門店的采購需求，對公司的核心客戶基本盤形成潛在影響；

另一方面，頭部綜合電商紛紛布局線下商戶批發賽道，憑借自身資金儲備充足、品類覆蓋全面、數字化體系成熟等優勢，或與公司爭奪上游品牌資源及縣域終端門店客戶。相較于綜合電商巨頭，公司在資金實力、供應鏈議價能力、全品類綜合服務維度或存在一定劣勢，其依托本地化線下服務、垂直母嬰專業服務構建的差異化優勢相對有限，或難以長期對沖大型電商平臺的資源優勢所帶來的潛在競爭壓力。

專家介紹：李旻，網經社電子商務研究中心特約研究員、上海漢盛律師事務所高級合伙人律師。最高人民檢察院民事、行政咨詢專家、上海市律師協會規劃與規則委員會委員、上海市律師協會社會責任促進委員會委員、上海市律師協會互聯網與信息技術業務委員會委員、浦東新區律師團委書記、浦東新區律師青聯秘書長、上海電視臺新聞綜合“律師說”欄目特邀嘉賓、上海市浦東法院首批特邀律師調解員。

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