騰訊紅杉連續投，在沙特開首家“沒有醫生”診所的AI企業沖擊IPO

6月30日，上海森億智慧（前稱為上海森億醫療科技股份有限公司）再次向港股主板遞交上市申請，按18C特專科技規則申報。

沙特Almoosa醫療集團啟動試點運營的AI診所內，一套由森億智慧搭建的 AI 診療系統已經跑通全流程問診，機器獨立完成問診、開出檢查與用藥方案，最后交由真人醫生復核，這也是灼識咨詢認證的全球首個L4級AI診所試點。

招股書里寫得很實在，這個海外試點目前只落地單家機構，還沒產生實打實的營收，企業真正的基本盤依舊牢牢扎根國內各級醫院。相對上次遞表時提及的布局意向，這次已經完成了在沙特的落地。

有這樣的能力自然會吸引資本的關注，翻開森億股東名單，騰訊、紅杉、IDG、GGV、真格、國藥，這幾乎是過去10年間中國醫療AI的全明星投資陣容。問題是AI 醫療發展了這么多年，商業化拐點真的來了嗎？

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資本狂歡，明星機構到底看中了什么

先來看資本市場為什么集體押注這家公司。

森億智慧自2016年成立至今，前后走完9輪融資，累計融資金額超13億元，股東名單幾乎集齊了國內最有話語權的產業巨頭和美元基金。

創始人張少典+馬漢東+員工持股平臺合計控股約30%；外部方面，騰訊約13%，IDG關聯方珠海慧億約11%，紅杉銘德約10%，GGV廈門紀源約5%。從2017年真格、樹蘭俊杰的天使輪，到2026年G輪天雅擇億、長發智勝進場，投后估值約32億。

騰訊是C、D、E三輪連跟，紅杉從Pre-A跟到E輪，IDG是E輪進場的。這種老股東反復加注+產業資本收尾的結構，在醫療AI里并不多見。

為什么選擇森億？一半看人，一半看賽道。

創始人張少典是哥倫比亞大學生物醫學信息學博士，曾就職于IBM Watson，發表過31篇論文，被引用超過1900次，入選過《財富》40位40歲以下商界領袖。聯合創始人馬漢東發表過17篇研究論文、獲10項專利；CTO殷嘉珩是全國首批一級AI認證人工智能訓練師，主導開發了國內首個基于大語言模型的AI臨床文書生成系統。

這不是一群IT人硬闖醫院，而是懂醫學的AI工程師在重新定義醫療信息化。

從賽道稀缺性來看，森億走的是港股18C特專科技通道，面向未盈利的硬科技企業。

已上市的AI醫療企業，要么聚焦醫療大數據平臺，要么單點突破如影像AI。森億的不同之處在于，它是國內僅有的實現L1到L4全棧商業化布局的企業，且按灼識咨詢2025年的數據，在中國醫院AI解決方案市場占5.1%，在大型醫院（500張床位以上）AI解決方案市場占5.4%，兩項都排名榜首。

森億將智慧醫療發展定義為L1~L4階段，圖源招股書

財務數據也可以佐證。招股書顯示，2023年~2025年，營收分別為2.39億、2.92億和3.25億，毛利率為30.4%、37.1%和38.2%。經調整虧損從2.18億到0.25億，大幅收窄88.7%。

在AI醫療行業普遍燒錢換增長的背景下，虧損收窄說明公司的產品已經產生了真實的商業粘性，不是靠低價搶標得來的訂單。灼識咨詢預計中國智能醫療解決方案整體 2030 年近360億，其中醫院AI細分143億，高階L3賽道年增速63.5%。

長期成長空間擺在那兒，森億又卡住了位置，資本沒有不入場的理由。

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全棧產品規劃，完整商業化布局

拆解森億四層產品布局，就能看懂公司業務的真實脈絡。

森億將自己的產品根據醫院數據價值鏈搞了一套L1~L4的分級。L1是數據智能，幫醫院把散落在各系統的數據梳理清楚，做運營分析和決策支持，這是基礎。L2是AI輔助，像給醫生配了個高級參謀，提供診斷建議和質控提醒，但決定權在人手里。L3是AI智能體，開始從參謀升級成同事，能主動參與臨床路徑、科研篩選和醫院運營調度。L4就是沙特試點的樣子，AI主導診療全流程，人類醫生退到審核位。

企業4層產品布局，圖源招股書

從它們各自的營收相比上次遞表也出現了一些變化，L1產品毛利率34%，仍然占總收入一半以上；L2產品雖絕對值仍在增長（2025年1.55億），但同比增速已從2024年的21%放緩至2025年的10%；L3雖因基數小而有1479%的爆發式增長，但也預示著市場需求的變化；L4則處于試點狀態，還未產生收入，屬于長期投資。

L1、L2的放緩和L3暴增的反差，恰好對應森億正在經歷的產品躍遷，即需求正在從傳統的規則系統往Agent甚至自主診療開始躍遷。

這一切離不開森億自研的Synapse技術底座，它把數據治理和模型訓練框架打包在一起，L1到L4共用同一套技術內核，越往后做邊際成本越低，所以L3的毛利率能做到54%、在L2放緩時L3能遞補。

客戶數據也能側面證明，相對上次遞表的數據，森億目前覆蓋了超過800多家醫院，其中包括400多家大型三甲醫院，900家終端客戶（上次僅750家醫院）。客戶三年收入留存率達112.7%，老客戶不僅沒流失，反而持續在增購更多產品。

在醫療信息化行業，客戶換供應商的成本極高，能做到留存率超100%，說明森億已經從賣軟件變成了建平臺。再加上投標中標率逐年走高，三甲標桿案例的口碑效應正在形成。

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智慧醫療風口已至

據灼識咨詢2025年的數據，盡管森億在中國醫院AI解決方案市場和大型醫院AI解決方案市場均排榜首，但市占率均在5%左右，市場還很分散，未來有巨大的整合空間。

為什么如此分散？政策端其實已經催了好幾年。包括智慧醫院評級要求EMR達到5級、互聯互通四甲，衛健委明確提出2027年70%的三級醫院要落地AI應用，2024年11月AI輔助診斷正式納入醫保，再加上DRG/DIP支付改革，這些措施都在倒逼醫院降本增效，不上智能化，醫院控成本的工具箱就會少一件。

招股書里的數據也顯示，中國智能醫療解決方案市場預計將從2025年的180億元增長至2030年的359億元，其中高階產品市場年增速63.5%。背后的驅動力主要來自政策端的加碼。

可行業痛點也擺在那里，醫院的HIS、EMR系統五花八門，數據碎片化容易形成信息孤島；市面上的通用大模型缺少臨床指南支撐，落地容易合規難；市面上很多單點工具，影像AI、病歷AI、管理AI各自為政，沒有全套解決方案。

森億的生態位恰好卡在這些痛點的交匯處，Synapse底座解決數據孤島問題，百萬級醫學知識圖譜解決大模型合規問題，L1-L4的全棧產品解決產品割裂問題。

募資用途中除了持續產品研發迭代外，最值得關注的是海外市場的拓展。森億準備搭建中東、東南亞本地化銷售與交付中心，招聘熟悉沙特、阿聯酋醫療政策的本地員工，參加海外醫療行業峰會，復制 AI 診所落地模式。

目前，沙特試點僅單機構，缺乏本地銷售運營團隊，募資搭建海外渠道才能批量對接中東醫療機構的需求。特別是2025年~2030年，中東智能醫療解決方案市場復合增長率達26.6%，遠高于全球的15.6%和國內14.8%。

國內醫院項目普遍回款周期在180天~270天，是醫療信息化行業的共性難題，也是企業布局海外對沖國內周期的核心原因。

張少典回國創業已經是第九年，森億也走到了港交所的門口。騰訊、紅杉、IDG等明星資本參與了9輪、投入13個億，押的是國內三甲醫院智能化改造的市場和海外的增量。資本期待中國醫院AI第一股的兌現。

*封面圖片來源：AI生成

文｜姚敬

微信｜yaoj411

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