同程旅行收購(gòu)嘀嗒出行，落子“旅行+出行”生態(tài)協(xié)同棋局

當(dāng)“怎么去”與“玩什么”兩大命題在商業(yè)邏輯層面趨于統(tǒng)一，一場(chǎng)關(guān)于出行生態(tài)的重構(gòu)正在發(fā)生。

6月29日，同程旅行（00780.HK，下同“同程”）與嘀嗒出行（02559.HK，下同“嘀嗒”）發(fā)布聯(lián)合公告稱(chēng)，同程將通過(guò)旗下全資子公司eLong, Inc.向嘀嗒全部已發(fā)行股份提出自愿性有條件全面現(xiàn)金要約，擬收購(gòu)其控股權(quán)。

這一動(dòng)作并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，而是基于對(duì)用戶(hù)出行全鏈路需求的深刻洞察的戰(zhàn)略卡位。當(dāng)行業(yè)流量紅利見(jiàn)頂，頭部平臺(tái)的角力場(chǎng)已悄然轉(zhuǎn)移至全鏈路的精細(xì)化服務(wù)比拼。生態(tài)協(xié)同的效率，正取代單純的用戶(hù)數(shù)量，成為新的兵家必爭(zhēng)之地。

通過(guò)將低頻的旅游預(yù)訂決策與高頻的及時(shí)履約出行需求綁定，雙方意在打破各自天花板，拼湊出一張從“規(guī)劃”到“抵達(dá)”的完整服務(wù)版圖。

一、全面收購(gòu)要約，鎖定嘀嗒控股權(quán)

根據(jù)聯(lián)合公告，同程旅行開(kāi)出的要約價(jià)為1.3875港元/股，較嘀嗒出行6月26日1.23港元/股的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約12.8%，收購(gòu)范圍涵蓋嘀嗒全部已發(fā)行普通股，并同步處理尚未行權(quán)的購(gòu)股權(quán)和限制性股份單位（RSU）相關(guān)權(quán)益。

按照要約價(jià)及約10.26億股受要約股份計(jì)算，本次股份要約總代價(jià)約14.24億港元（約合人民幣12.34億元）。同程旅行擬從中信銀行（國(guó)際）獲取最高15億港元融資貸款，野村國(guó)際已確認(rèn)其資金充裕，足以覆蓋全額收購(gòu)款項(xiàng)。

本次交易已獲得嘀嗒出行核心股東背書(shū)，包括5brothers在內(nèi)的五名主要股東簽署不可撤銷(xiāo)承諾函，擬接納要約股份合計(jì)占嘀嗒已發(fā)行股本約53.70%，為同程旅行鎖定了超50%的控股權(quán)，從而降低要約失敗的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，本次收購(gòu)并不以嘀嗒出行的私有化為目的。交易完成后同程旅行擬維持嘀嗒出行在香港聯(lián)交所的上市地位，雙方將在各自獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)控股并表、業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率的提升和資源的互聯(lián)互通。

隨著要約方案的披露與核心股東的承諾鎖定，這筆交易在資本層面的框架已基本落定，二級(jí)市場(chǎng)也就此給出了積極回應(yīng)。截至公告發(fā)布當(dāng)日（即6月29日）收盤(pán)，同程旅行報(bào)收12.79港元/股，上漲4.24%，總市值301.12億港元。

6月29日當(dāng)日，嘀嗒出行收漲3.25%；公告后的首個(gè)交易日，該公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)即迅速拉升，最終報(bào)收2.39港元/股，單日飆升88.19%。截至7月2日收盤(pán)，其股價(jià)進(jìn)一步走強(qiáng)至2.45港元/股，總市值也攀至25.14億港元。

二、補(bǔ)位接駁短板，打通全棧服務(wù)閉環(huán)

從收購(gòu)動(dòng)因來(lái)看，這是一場(chǎng)基于業(yè)務(wù)場(chǎng)景互補(bǔ)的戰(zhàn)略整合。

作為一站式在線(xiàn)旅行平臺(tái)，同程旅行的業(yè)務(wù)重心落在交通票務(wù)、酒店預(yù)訂兩大領(lǐng)域。2025年該公司收入同比增長(zhǎng)11.9%至193.96億元，其中交通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入79.25億元，住宿業(yè)務(wù)收入54.51億元，二者合計(jì)占其總收入的近七成。

憑借對(duì)長(zhǎng)途“大交通”出行場(chǎng)景的深耕，同程旅行積累了龐大的用戶(hù)基數(shù)與預(yù)訂流量，2025年其平均月付費(fèi)用戶(hù)同比增長(zhǎng)5.6%至4550萬(wàn)人，創(chuàng)歷史新高；年付費(fèi)用戶(hù)約2.52億名，年內(nèi)累計(jì)服務(wù)出行人次20.34億。

不過(guò)，從交通樞紐到最終目的地的“最后一公里”接駁，是同程旅行服務(wù)鏈條中尚待補(bǔ)齊的一環(huán)，大量高頻的城際短途出行需求無(wú)法在平臺(tái)內(nèi)部完成轉(zhuǎn)化，只能被動(dòng)導(dǎo)流至外部第三方服務(wù)商。

而根據(jù)天眼查信息，作為國(guó)內(nèi)老牌共享出行平臺(tái)的嘀嗒出行，長(zhǎng)期依托順風(fēng)車(chē)服務(wù)為用戶(hù)提供共享出行模式，覆蓋城際接駁、跨城出行等日常高頻出行場(chǎng)景。2025年該公司的順風(fēng)車(chē)訂單總數(shù)高達(dá)7650萬(wàn)份，交易總額45.11億元。

截至2025年末，嘀嗒出行APP累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)超4.15億，認(rèn)證私家車(chē)主2100萬(wàn)名，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)366個(gè)城市。這一成熟且密度可觀(guān)的地面運(yùn)力布局，恰好補(bǔ)足了同程旅行在目的地短途接駁環(huán)節(jié)的運(yùn)力缺口。

不僅如此，雙方的用戶(hù)畫(huà)像也高度重合。同程旅行超87%的注冊(cè)用戶(hù)來(lái)自非一線(xiàn)城市，嘀嗒出行則在三四線(xiàn)及縣域市場(chǎng)積累了深厚的用戶(hù)基礎(chǔ)，共同的下沉市場(chǎng)基因，為二者的流量互導(dǎo)與場(chǎng)景互聯(lián)提供了天然的落地土壤。

三、整合出行生態(tài)，重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

收購(gòu)?fù)瓿珊螅粥鲂械?.15億用戶(hù)將成為同程旅行用戶(hù)池的重要增量。借助“高頻帶低頻”的運(yùn)營(yíng)邏輯，順風(fēng)車(chē)等短途出行所激活的用戶(hù)活躍度與留存率，有望向長(zhǎng)途旅行預(yù)定方向延伸，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)價(jià)值的深度釋放。

一旦“長(zhǎng)途預(yù)訂+短途接駁”的協(xié)同模型跑通，同程旅行也將從在線(xiàn)旅游服務(wù)商，升級(jí)為覆蓋出行“規(guī)劃”到“抵達(dá)”的全鏈路生活服務(wù)平臺(tái)，在與攜程、美團(tuán)等綜合性競(jìng)爭(zhēng)中建立起差異化壁壘。

此外，嘀嗒出行的財(cái)務(wù)基本面相對(duì)穩(wěn)健，截至2025年末資產(chǎn)負(fù)債率僅27.88%，全年毛利率超66%。其不持有車(chē)輛與司機(jī)、專(zhuān)注信息撮合的輕資產(chǎn)模式，對(duì)應(yīng)著更高的運(yùn)營(yíng)效率與更低的邊際成本，或?qū)橥處?lái)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化空間。

若將視角拉升至行業(yè)發(fā)展的宏觀(guān)維度，這筆收購(gòu)的價(jià)值遠(yuǎn)不止于業(yè)務(wù)層面的查漏補(bǔ)缺。它補(bǔ)齊了從“大交通”到“微出行”之間的“最后一公里”拼圖，有望重新劃定在線(xiàn)旅行、共享出行兩大賽道的競(jìng)爭(zhēng)與合作邊界。

長(zhǎng)期以來(lái)，在線(xiàn)旅行與共享出行分屬兩個(gè)不同的決策環(huán)節(jié)，OTA在票務(wù)端卷價(jià)格，出行平臺(tái)在運(yùn)力端拼覆蓋。這種“各自為戰(zhàn)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，導(dǎo)致用戶(hù)在規(guī)劃出行時(shí)，不得不在各平臺(tái)間反復(fù)跳轉(zhuǎn)，行業(yè)增長(zhǎng)的天花板也日漸清晰。

同程旅行此番跨界收購(gòu)，則為行業(yè)指明了一條從“信息平臺(tái)”向“出行管家”轉(zhuǎn)型的可行路徑。若協(xié)同效應(yīng)如期兌現(xiàn)，或?qū)⒁l(fā)頭部平臺(tái)對(duì)出行生態(tài)的重新審視，推動(dòng)更多“長(zhǎng)途旅行+短途出行”跨界整合的落地。

正如公告所言，同程旅行正尋求將大眾旅游生態(tài)與嘀嗒順風(fēng)車(chē)模式進(jìn)行深度整合，構(gòu)建覆蓋城際及同城交通的全面“門(mén)到門(mén)”智能出行平臺(tái)。從規(guī)劃到抵達(dá)，一張惠及用戶(hù)的完整出行版圖正徐徐展開(kāi)。