AI的鬼故事真的來了？一文把邏輯說清楚

今天市場再次上演遠古巨陰，其中科創50暴跌-7.7%，這是最近5年，除25年4月7日以外，最大的單日跌幅，與此同時，SK海力士跌近-15%，創23年AI行情啟動以來的單日最大跌幅。

另外，給大家看個圖，下圖，是費城半導體、創業板50，今年以來跌幅最大的5個交易日，全部發生在最近一個月——結論也很清楚，在3月的全球AI硬件共振以來，市場擁擠度明顯抬升，美股也一樣，美光科技每天動不動就是6/700億美刀的成交額，而排第二的往往只有200多億美刀，非常離譜，動量資金占比抬升，因此波動率也快速上升。

從今晚看，美國非農就業數據非常詭異，不及預期一半，休閑酒店一項竟然在世界杯期間大幅下降，不可思議，因此美股期貨反彈——正如我們在《》說的，為中期選舉保駕護航，將是下階段美聯儲貨幣政策的核心，不要看一個人怎么說的，要看一個人怎么做（假）的。

具體聊下刺破今天全球市場行情的焦點事件，也即臉書（Facebook，現在叫Meta）關于出租算力的傳聞，市場里有不少武斷的聲音，比如：

一派說，巨頭要把剩余算力做出租了，因此算力過剩了，AI產業鏈供需拐點到了；

另一派說，臉書自己就是個小臘雞，因為自己的大模型不行，所以要放棄這塊業務了，不代表行業趨勢，算力依然緊張，無需擔心。

我個人覺得，兩派聲音都不夠全面，沒有把完整的邏輯說清楚，本篇就站在臉書的視角，幫大家把整個事件的底層邏輯，掰碎了聊聊，把結論放在最后面，全文4000字，略長，可以轉發收藏慢慢看。

1、先說起因，下圖，pb報道，臉書要組建一塊新業務，把算力租給外部客戶，因此打破了算力稀缺的信仰，全球半導體板塊全崩，又因為觸發動量策略，因此單日跌幅創下記錄，這是表面的一層情況。

要注意的是，pb的這篇報道，明顯是類似于國內媒體那種《震驚！XX！》的標題黨風格，因此對市場有誤導成分。

2、我們先從臉書的業務結構開始說起。

臉書，號稱美國的百度，兩者的典型特征，都是習慣于起大早、趕晚集，很善于發現業務機會，但砸錢后往往一無所獲，最后連喝湯的機會都沒有，但事實上，臉書的實際業務，和騰訊接近，做的都是社交，核心產品包括instagram、whatsapp、facebook、threads等等。

但表面是社交，再往下挖一層看，臉書實際是個廣告公司，以一季度為例，其廣告收入550億美刀，占總營收的98%左右，所以，臉書做所有業務的邏輯，都是讓用戶在頁面多停留，多點擊廣告，從而多賺錢，把流量轉換為收入。

3、所以，對臉書來說，AI是用來干嘛的？

AI，是用來幫臉書更好的把廣告投放出去，讓用戶點擊更多次，從而賺更多錢的。

所以，臉書也有自己的大模型，但這個大模型，和ChatGPT、Claude、Deepseek等不同，其主要的功能在于——內嵌，它的AI價值不只體現在ChatGPT式聊天機器人上，更體現在廣告排序、內容推薦、用戶畫像、創意生成和商業客服這些“內嵌式AI”里。

在App里把AI內嵌進去，讓大模型讀懂用戶的需求，從而使得廣告推薦的更精準。

按扎克伯格自己的說法，AI讓Facebook的視頻觀看時長增長8%，廣告轉化率提升6%，有實打實的功效。

而這塊內嵌的AI，臉書肯定是用自己的大模型，不可能用別家的——所以，臉書的大模型能力再垃圾，也不是一無是處，說臉書因為大模型掉隊，因此算力過剩，這太過于武斷了。

4、第3點其實很容易理解，因為大家常刷的抖音、視頻號，也是這么干的。

大家可以試試，按照我個人的體感：

刷抖音，平均每3-4條，會有一條廣告；

刷視頻號，目前是每8-10條，一條廣告（因此，我個人判斷，視頻號的市占率會越來越高，因為抖音商業化過頭了，體驗實在太差）。

AI的作用，就是讓這些廣告更精準，讓你更快下單，最終都是為了賺錢，和臉書的商業模式是一樣的。

所以我此前說，你現在免費使用豆包，其結果就是抖音的廣告密度越來越高，因為需要靠抖音商城的錢，補貼豆包每天消耗的巨量Token——而終局就是豆包不得不加速走向付費模式。

5、OK，說回臉書，臉書自己有了大模型，那么就需要算力，因此，它就自己買卡，建數據中心，最終實現內循環：

自建數據中心→自己買卡→給自家大模型提供算力→大模型幫助app提高廣告投放精準度→賺更多的廣告費。

所以，我們先要清楚一點，在目前臉書的業務結構下，自家的數據中心、算力、大模型，都是自用的，和外部無關，全部自產自銷。

6、但是，這個模式下，會有兩個問題。

第一，臉書自己的大模型也在迭代，而前沿大模型就需要持續的買新卡（臉書還在買最先進的GB200/GB300/Rubin，優先留給下一代模型做訓練），那么，老卡越堆越多，怎么辦？

第二，咱們說過，數據中心是需要折舊的，因為GPU這些東西，都是有物理使用壽命上限的，就好比我們買手機，蘋果用10年會卡，安卓用5年會卡，那么蘋果每年的折舊成本是1/10，安卓是1/5，而臉書買的這些算力卡，也是一樣的邏輯，很快就會進入折舊期，這就會使得其財務成本大幅增加，從而凈利潤開始下降，而扎克伯格為了讓自己的報表好看點，此前就已經把折舊期拉長到了5.5年，這已經是比較雞賊的做法了，但終究還是需要折舊的。

7、好了，現在從臉書自身的角度出發，它需要考慮一個問題。

成本端，包括買新卡的錢，也包括老卡的折舊成本；

收入端，則是AI驅動的廣告收入的增長。

但是，廣告收入，理論上邊際是會放緩的，比如我上面說的抖音的案例，現在每3條放1個廣告，大家還能忍，那么，如果以后每2條視頻放1個廣告，你還能不能忍？

因此，如果你想讓你的財務報表好看點，成本控制和收入增長之間，勢必需要找到一個平衡點。

8、而對于臉書的投資人來說。

第一，你把折舊期拉長，無非是財務的游戲，屬于掩耳盜鈴，不改變事情的本質；

第二，只要你還是無限砸錢，不斷提高資本開支，但是沒有一個合理的ROI模型，沒法告訴我未來的收入增長點到底在哪里，或者說，營收增速趕不上折舊的速度，那么，資金就會拋棄你。

9、結合第7點和第8點，這就是為何，在科技巨頭們加大資本開支的過程中，資本市場持續拋棄大撒幣的科技巨頭，而轉向賣鏟子的AI硬件公司門。

下圖，我們此前貼過，美股這些投資數據中心的大廠們，事實上已進入技術性熊市了。

10、這時候，如果臉書，如果扎克伯格，想做市值管理，想把股價拉起來，它就得想辦法，把自己的財報弄好看，把收入和成本平衡好，把ROI的故事，給資本市場講清楚。

這時候，它發現實際情況是這樣的：

一方面，我自家的算力，都是給我自己的大模型使用，但我單一機構在使用算力的時候，是有波峰和波谷的，比如美國的白天可能使用量高，但晚上的時候可能使用量就少了，那么，晚上的算力能不能租出去？（這個我是為了直白點才這么比喻哈，實際情況是，算力需求并不是線性的，單一大廠自用算力時，很難保證所有集群、所有時段都滿負荷運行，所以階段性富余算力具備被外部貨幣化的可能）

再發打兩個比方：

比如，公司的會議室平時工作日很緊張，但周末沒人上班，那么周末把辦公室租給教培機構上課，收租金，行不行？

比如，大學的食堂高峰期也是人頭攢動，但如歸規定13點后校外人員可以來用餐，但需要付50%的溢價，這樣是不是也能給承包單位創收？

另一方面，我的前沿大模型，需要新卡，但是那些老卡也還能用啊，能不能把老卡打包出租出去，給別人用？畢竟，算力需求也是分層的，對部分需求來說，老卡的效能就夠用了。

11、因此，在5月份的股東大會上，扎克伯格就放話了：

未來如果出現surplus compute infrastructure（富裕的算力），那么出租給外部客戶會definitely on the table（會是一個選項）。

其本質，是為了給資本市場，給股東一個交代——AI肯定要繼續做，因為可以為主營業務增收，但股價跌了這么多，我很理解股東們的心情啊，所以我們肯定會想辦法，多開源節流的，比如出租算力，但肯定是基于符合第10點這種條件的情況下。

12、那么，現在臉書要組建一個團隊，去干這個事情，這屬于什么？

這是落實在股東大會上已經提到過的業務戰略啊，總不能光說不練吧。

13、其結果是什么？

下圖，是昨晚美股七巨頭指數，和費城半導體指數的走勢圖，前者漲1.5%，后者跌-6%以上，相差接近8個點。

這是2015年以來，兩者剪刀差最大的一天。

其中，臉書大漲8.8%，說明，股東們，資本市場的投資者們，對臉書終于在開源節流上有實際動作的這個事情，非常滿意：

小扎啊，你終于不大撒幣了，這次算是做了個人了。

14、因此，結論是什么？

第一，從全市場層面看，算力依然是緊張的，否則不會有人天天來找小扎，談租用算力的事情了，如果算力不緊張，小扎租給誰去？

第二，臉書的這個行為，不能簡單粗暴的認為是臉書的大模型掉隊了，所以要放棄業務，從而出租算力，這只是其基于資本市場和財務的壓力，開始更加理性的開源節流了，屬于提高自身資源的使用效率。

第三，數據中心的折舊，是實實在在的壓力，各家云大廠們，在股價進入熊市后，不能再把這個問題，當做房間里的大象，視而不見了。

第四，因為后續潛在的巨大折舊成本壓力，科技大廠們需要思考當下的投入，未來是否可以在未來產生合理的投入產出比，畢竟，大廠們都是上市公司，是需要給資本市場一個交代的——因此，這些大廠，可能陸陸續續都會和臉書一樣，從無限量投入，大撒幣，持續上修資本開支，到開始精打細算，考慮ROI，考慮資本市場的即時反饋，等等，這才是這個事件，最最值得我們學習的點。

第五，即使算力依然緊張，但如果科技大廠開始放緩資本開支的增速，那么，AI硬件企業同樣會受到沖擊——因為此前是蒙眼狂奔，現在是要真的開始摁計算器了，所以，要從“市夢率”回歸到“市盈率”的邏輯，因此，市場也會變得更加的理性。

第六，明確利好的，是臉書自己，因為開始重視自己的財報了；

第七，明確利空的，是英偉達投資的CoreWeave這種算力租賃公司，原來臉書還找你租算力，現在自己還打算往外租了，所以算力租賃的商業模式是存疑的，其股價也已經腰斬了。

15、對我們投資者來說，要記住的一點是。

AI依然會是長期的產業趨勢，但如果影響水池水量的水龍頭開始起變化了，不再無限量供應了，那么，可能閉著眼就能賺錢的機會也就過去了，投資需要更加理性，更加注重實際基本面的變化了。

過去市場交易的是“算力永遠稀缺”，未來市場會交易“誰能把算力變成現金流”。AI產業鏈開始從信仰估值，進入投入產出比時代。

其他建議，昨天說過了，就不說了。

另外，今天大跌過程中，注意到，我們跟投的表韭全球、表韭量化、表韭固收加，都有發車，大家可以參考，下圖。

首次跟投的，可以繼續在平臺搜索關鍵字，“表韭”（不要做韭菜的諧音），或者添加下圖的國聯小助理，獲得基金投顧相關的資料包。

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