朱少醒悄悄清倉，百億私募逆勢重倉，一場AI應用的世紀豪賭！

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“這是價值事務所的第2166篇原創文章”

在前一篇文章“”中，所長結合ICL這個行業的本質以及AI為行業帶來的好處講了金域醫學的廣闊未來，今天我們就落實到當下，結合其近期發布的財報講一講具體的情況。

很顯然，2025依然是金域醫學不太好過的一年，其營收直接被打回了疫情發生前接近2019的水平（60.3億），在2024相對低的基數下又同比下滑了16.12%。

利潤依然還是負的。雖然2026Q1利潤端成功扭虧，但是營收端依然不容樂觀，同比還是有7.88%的下滑，達13.51億。

首先，我們需要明確一點，就金域醫學當下的情況來看，營收比利潤重要，毛利率比凈利率重要。

為什么這樣講呢？

其實不只是金域，迪安診斷以及其他ICL亦是如此。

因為在2023-2025期間，他們都計提了新冠期間的壞賬，也有反正財報都糟糕就把其他該需要計提的一股腦都計提、財務大洗澡的原因。

關于壞賬計提所長也講過很多次，即便他們新冠期間的應收帳款全部收不回來，全部都計提，但對他們而言實際上也是利大于弊。下圖是迪安和金域這些年的經營性現金流凈額表現，別管那些應收賬款能不能收回來，正向現金流就是公司一年最“真實的利潤”，全都是真金白銀。

2020-2022這三年間，他倆的現金流比起以往暴漲了好多倍，哪怕是疫情結束的2023和業績大幅暴雷的2024、2025兩年，現金流表現比起疫情前的2019也有非常大的飛躍，而且均大大高于利潤。

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尤其值得一提的是，2025年他倆的現金流都大幅回升了。

金域醫學在近期的投資者交流中更是表示，“2026Q1公司已沖回此前計提的壞賬準備約 1000 萬，相較前兩年，2026 年整體減值壓力已明顯減小，資產質量持續優化。目前公司賬上三年以上的應收賬款約十幾億元，已100% 全額計提壞賬，這部分賬款已充分反映潛在風險，不會對未來利潤造成額外沖擊，后續若該部分已全額計提的應收賬款能夠完成回收，將直接增厚公司利潤，為業績增長帶來正向貢獻。”

換句話說就是，新冠帶來的減值壓力已經告一段落，從2026Q2起，凈利潤的含金量就要大得多了。

利潤是假的，凈利率自然也是假的，營收、毛利、現金流其實更能反映公司的實際經營情況。

2025全年，毛利率有明顯提升，結束了自2021年以來的連續下降趨勢，相比比2024增長了1.59個百分點，達到了34.74%。另外值得一提的是2026Q1，一般而言，Q1相對來說都是ICL的淡季，毛利基本都是全年最低，但金域2026Q1的毛利卻進一步提升至34.9%。迪安的毛利變化趨勢也類似，這無疑是一個好信號。

行業毛利連續幾年下行的核心在于供需兩方面的原因，一是供應端，疫情期間誕生大量ICL實驗室，導致后疫情時期供應端大增，那自然會有價格戰；二是需求端，醫院沒錢，此外還有DRG等政策讓醫院對價格更為敏感，需求端短期下行，那自然會加劇價格戰。

但是2025以及2026Q1毛利連續好轉，而且雙龍頭都一樣，充分說明ICL行業當下的壓力得到了改善，至少龍頭企業如此。

營收端，雖然2026Q1依然有7.88%的下滑，但公司在近期的投資者交流中表示，“2026 Q1公司收入端已企穩，仍呈負增長核心受階段性因素影響，因為每年3月為常規體檢高峰，但 2026Q1受宏觀大環境影響，體檢業務表現偏弱，拉低了整體收入增長節奏。隨著后續政策環境逐步落地，以及體檢等需求的逐步恢復，公司對后續三個季度收入端表現有較好預期，利潤端將持續保持逐季回升態勢。”

既然金域的毛利已經開始回暖，后續收入端有較好預期的可能性就會變高，如果Q2營收開始轉正，那么Q2可能就是金域業績層面的一個拐點。

基本面越來越扎實

如果拋開業績層面來看，這幾年，金域的基本面是越來越扎實的。

首先是客戶層面，一方面是結構持續優化，2025年三級醫院客戶占比又提升了 1.1 個百分點至 52%，高端客戶增加意味著毛利高的特檢業務比例會增加，普檢更多是賺吆喝不賺錢，特檢才能夠給ICL帶來可觀利潤，讓其同一般的ICL區分開來。另一方面是基層客戶覆蓋不斷增加，截至2025，縣級龍頭醫療服務機構的覆蓋占比已超 53%。

其次，是對產品體系的升級，這兩三年，公司聚焦臨床剛需與普惠醫療，重點打造腫瘤、神經、感染、血液、遺傳五大特色學科惠民產品，2025 年該類產品增長率高達 51%。值得一提的是，這類惠民產品并不是單純低價競爭，而是避免了不必要成本支出，基于臨床實際需求通過技術手段匹配出的有科學依據且符合臨床需求的更合理方案。

比如肺癌檢測領域，公司借助 AI 模型初篩可疑基因突變位點，后續僅針對可疑位點采用 PCR 檢測，檢測成本僅為傳統測序的 1/10；mNGS 檢測方面，采用先篩常規病原體的思路，避免了大套餐帶來的不必要支出。按照公司的說法，惠民產品雖定價較傳統同類產品降幅超 60%，但毛利率卻高于公司平均水平。

其三是對AI的深入推進，現如今，金域醫學已實現 AI 應用對實驗室、檢測、臨床服務、營銷運營的全場景覆蓋。截至 2025 年底，公司 AI 智能體應用超 100 個，總調用量超 3000 萬次，全年節約工作量超 2.1 萬人天，實驗室 AI 智能體已覆蓋 1/4 的標本；公司一檢可信數據空間更是入選國家首批可信數據空間試點，成為唯一入選的醫療機構，數據治理質量與合規應用能力獲得國家層面認可，已經有38 款數據產品上架北京、上海、廣州、鄭州、江蘇、山東六地數據交易所，完成近 20 筆交易。

2025 年公司全樣本 AI 輔助應用占比為 17%-18%，2026 年一季度已提升至 25%，2026 年目標是盡快突破 30%-40%區間。

按照公司的說法，AI已經從輔助工具開始變為核心生產力。

與此同時，AI 技術的商業化價值正逐步釋放，2025 年公司已開啟對外 AI 服務嘗試，半年內形成一定規模的 AI 相關服務合同收入，相關模型與智能體服務已在各級醫院成功落地，未來將探索數據資源資產化路徑，推動 AI 服務形成獨立收入與計價模式。

由于AI的出現，整個行業的核心競爭力正在被重構，在一眾同行中，金域無疑是走得最穩也最快的，同業內其他企業的差距也在不斷拉大。

總之，整體來看，金域醫學算是已走出了業績至暗期，經營拐點的確定性正不斷增強。在第三方醫檢行業長期成長的黃金賽道上，公司憑借全渠道的網絡布局、持續的產品創新以及AI 數字化的先發優勢和較明顯的成本優勢，在行業重塑的這幾年中正不斷拉開和其他同行的差距，后續待行業重新回到穩定期，我們有望看到一個同疫情前完全不一樣的金域醫學。

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