跌破3000億，“全球面板之王”還能借AI算力重新估值？

導語：逆META上漲的京東方不想只賣“面板”。

全球面板之王”京東方讓全球股市見識了一次什么叫“周期龍頭”！在META賣算力砸崩全球科技股的當天（7月2日），京東方A（000725.SZ）逆勢上漲3.76%。而在這之前，從5月21日至7月2日，京東方A的累計漲幅高達116%（以7月2日收盤價9.1元/股對比5月20日收盤價4.2元/股），總市值也一度超過3000億元。

這波大漲源于京東方在5月20日晚間發布的與康寧公司合作的公告，由于康寧是英偉達在光連接方面的核心合作伙伴，市場普遍將此解讀為京東方“間接切入英偉達AI供應鏈”的信號，并被市場貼上了“AI算力股”的標簽。

盡管京東方發公告澄清，與英偉達暫未開展業務合作，且玻璃基封裝載板、鈣鈦礦等業務仍處于技術探討和驗證階段、尚未量產，預計未來2-3年內無法對業績產生重大影響，但公司股價仍持續上行了一個多月。

冷靜分析來看，京東方固然有轉型利好，并在全球大尺寸面板的市場份額領先，但其重資產折舊、面板價格持續內卷、海外專利壁壘、長期微薄的凈利率等因素，也是困擾這家面板龍頭公司的“痼疾”。

京東方的起點，是上世紀50年代成立的北京電子管廠。改革開放后半導體技術迭代，電子管市場快速萎縮，80年代末工廠連年虧損，瀕臨絕境。1992年王東升接手，在缺設備、缺技術、缺行業經驗的困境下，定下逆周期擴張路線：上市融資切入液晶面板賽道。

2003年，京東方收購了韓國現代液晶業務，在北京落地國內第一條5代線，正式踏上追趕日韓、中國臺灣面板企業的道路。伴隨全球顯示產能向大陸轉移，京東方一步步拿下行業核心位置。

截至2025年，京東方累計專利超10萬件；產品供貨蘋果、榮耀等全球終端品牌，全年營收重回2000億關口，經營現金流高達488.25億元。單看規模與行業地位，京東方已是無可爭議的全球顯示龍頭，但亮眼營收背后，不足3%的凈利率，暴露了重資產周期行業的天生短板。

截至發稿，京東方A股價在摸高9.5元/股后，分別在7月3日、7月6日（早盤收盤）下跌7.91%和4.65%，最新股價7.99元/股，總市值2960億元。京東方A市值能否重回3000億，迎來真正價值重估？

01 百億研發，“面板龍頭”不想只賣面板

京東方現在的最明顯優勢是它的規模產能壁壘，并借此牢牢掌控全球面板定價權。

面板是典型規模驅動行業，產能、良率、生產成本直接決定行業話語權。2025年京東方大尺寸面板出貨份額達35%，第二名TCL華星僅15.8%，領先幅度超20個百分點；手機、平板、筆電、顯示器、電視五大主流液晶應用，出貨量全部全球第一。

公司手握17條現代化顯示產線，包含全球首條10.5代LCD產線。行業下行周期里，老舊產線加速退出，TV面板供需逐步收緊，行業格局持續優化。對比中小面板廠商，京東方龐大產能能夠攤薄單塊面板折舊、物料成本，周期底部虧損幅度遠小于同行；一旦面板價格回暖，規模優勢會快速轉化為業績彈性。

除了規模致勝，京東方還每年拿出上百億投到研發中，2025年、2024年其研發投入分別約139.83億元、132.05億元，占總營收比例在6%-7%之間。

在7月2日投資者交流會上，京東方管理層明確披露：玻璃基封裝載板、鈣鈦礦光伏、光互連CPO均完成關鍵技術驗證。

具體進度上，其鈣鈦礦多線研發效率持續突破，200KW實證基地發電量較傳統晶硅提升8%，下半年將在漠河、吐魯番、銀川開展極溫、強輻射實地測試，未來落地車載光伏、BIPV、分布式電站；玻璃基載板打通全流程工藝，20層高層數樣品完成送樣并通過全套可靠性測試；

光互連適配AI算力CPO需求，依托玻璃基板低損耗優勢，打造下一代光電融合底座，成立專項攻關小組持續推進技術落地。

京東方要做的不只是單純面板生產商，還要切入光伏、算力封裝等高景氣賽道，打開第二增長空間。

但在百億研發、市占率領先的同時，京東方是不是特別賺錢呢？答案是否定的。

02 2000億營收的京東方，為何凈利率不到3個點？

簡單翻翻京東方A的財報不難發現，這家公司的凈利率近年來被鎖定在3%以下。

截至2025年，京東方A有兩次營收超過2000億元，一次是2025年達到2046億元，一次是2021年達到2210億元，后者當年的凈利率罕見的達到了13.98%。但2022年至2025年四年內，其年度凈利率最高只有2.46%。

導致京東方凈利率長期偏低的原因，在于它的重資產疊加強周期的行業邏輯。

2025年京東方總營收2045.9億元，歸母凈利潤僅58.57億元，首先是重資產屬性拖累利潤。

財報顯示，京東方的固定資產+在建工程占總資產56%，每年巨額折舊攤銷持續侵蝕盈利；此外，面板行業的周期性內卷，導致2021年后面板價格持續下滑，2025年電視面板全年走弱，面板價格指數跌至42.5。

2025年四季度的數據更夸張，該季度凈京東方A凈利潤僅12.55億元，同比下滑37.65%，單季凈利率僅1.24%。

除了自身行業特性外，京東方的全球化經營也因為原材料成本上升、匯率波動導致利潤被直接侵蝕。

京東方的海外營收占比接近50%，原材料采購、海外銷售均使用美元結算，匯率波動直接沖擊利潤表。2025年財務費用達到18.37億元，同比大增50.01%，而利息收入則從22.86億降至18.28億，匯兌損失大幅抬升財務成本。

資本開支方面，2025年投資性現金凈流出409.28億元，籌資性現金流凈流出112.3億元，同比翻倍！這是持續建廠帶來的無法避免的資金消耗，雖然8.6代OLED產線投產后，2027年資本開支有望回落，但短期資產負債表承壓無法回避。

以上都還是京東方能控制，而不能控制的則是行業對手的情況。

OLED是京東方高端化轉型的“核心”，但韓國三星、LG依靠先發技術壟斷全球高端OLED市場，2025上半年三星顯示營業利潤全球第一；新產線良率爬坡、終端客戶驗證存在大量不確定性，新舊產線交替階段，新舊產線折舊疊加，進一步壓縮利潤。

此外，難以確定的是專利糾紛問題，雖然三星和京東方在去年底達成和解，但專利糾紛難以完全根除，京東方最后還是付出了專利費，未來在專利問題上還需京東方嚴防漏洞，減少糾紛和損失。

而京東方目前在鈣鈦礦、玻璃基載板、光互連三大新業務上，還處于驗證階段，尚未量產、無規模化營收，短期無法貢獻業績，只能作為長期成長邏輯。

03 17條產線、十萬級專利，能否坐實估值底盤？

據東方財富網數據，京東方動態市盈率約45倍，市凈率僅2.32倍，股價長期徘徊在歷史低位。市場已經充分計價面板周期下行、盈利微薄、OLED爬坡緩慢等悲觀預期，一旦行業基本面出現改善信號，估值修復具備充足彈性。

京東方正站在產業雙重轉折的路口，一是LCD行業供給優化，老舊產線持續退出，TV面板供需逐步收緊，大尺寸化帶動面板出貨面積增長，面板價格存在企穩回升預期；二是折舊壓力見頂，8.6代OLED高端產線即將量產，車載、AI PC中尺寸OLED打開高附加值市場，高端化轉型路徑清晰。

而鈣鈦礦、CPO玻璃載板等前沿技術完成工藝打通，長期來看，是京東方打開第二增長曲線的必然選擇。

京東方的確定性在于它的市場地位，絕對的行業龍頭，大尺寸面板的市場份額占到35%，周期反轉時業績彈性遠超同行，同時業務轉型促使折舊壓力逐年下降，利潤空間得到改善提升；另外一個細節是，京東方的低市凈率疊加股份回購計劃，確實讓投資者的安全邊際更為充足。

但京東方的不確定性也比較明顯，業務轉型只能說計劃和目前市場不錯，但未來2到3年的事情誰都不能完全確認，而且即便行業按預設的“劇本”走，其短期凈利率要想大幅提升也有很難度。

而最大的不確定性，其實是美國市場專利禁令長期制約出口。

對比消費類穩定賽道企業，面板行業天生具備強周期、重資產、地緣博弈復雜的特征，業績確定性遠弱于消費剛需企業。從產業邏輯看，京東方還需要2-3年磨底，給夠時間等待OLED產線爬坡、新技術落地；不過高端顯示與前沿光電技術的長期價值，仍然是京東方未來提升估值的重要判斷基礎。

另外有業內人士指出，面板行業估值核心從來不是市盈率，而是市凈率與經營性現金流。京東方17條產線、十萬級專利構筑的產業底盤，決定了它在行業低谷抗虧損、行業復蘇高彈性的獨特屬性。