北京
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作者：韭菲特漂流記
來源：雪球
這輪 AI 產業鏈里有一個很大的矛盾 。
現在市場預期 ， 明年全球 AI 資本開支可能就會超過 1 萬億美元 ， 而且后面還會繼續增長 。 問題是 ， 資本開支不是一次性費用 ， 今天投出去的 GPU 、 服務器 、 數據中心 ， 未來都會變成折舊 。
如果未來每年 AI CapEx 都在 1 萬億美元以上 ， 那么幾年之后 ， 整個 AI 基建的年度折舊也會超過 1 萬億美元 。 折舊之外 ， 還要有電費 、 運維 、 網絡 、 模型研發 、 銷售費用 、 融資成本等等 。 所以應用端未來要支撐這個商業模型 ， ARR 可能至少要做到 2 萬億美元以上 。
如果整個 AI 應用和模型的ARR（年度經常性收入）能做到2萬億美元 ， 那頭部公司一定會吃掉非常大的一塊 。 以Anthropic 現在的體量和增速 ， 未來如果能活下來 ， 做到8000億美元ARR并不是這個敘事下很離譜的假設 。
但問題來了 ： 如果Anthropic未來真有8000億美元ARR ， 而它現在估值大約9000多億美元 ， 那對應的PS只有 1 倍出頭 ， 反而顯得極其低估 。
所以這里就出現了一個矛盾 ：
如果硬件端持續增長的CapEx邏輯是對的 ， 那軟件端未來必須產生極其夸張的收入和現金流 ， 模型公司現在的估值反而可能很便宜 。
但如果模型公司未來做不到這么高質量 、 這么大規模的ARR ， 那硬件端持續1萬億美元以上資本開支的回報又由誰來支撐 ？
最終要對賬的不是AI有沒有需求，而是這輪萬億美元級資本開支，最后到底能不能變成足夠大的軟件收入和自由現金流。
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