利好來襲，徹底變天了！這次一定要重倉買！

近來，國際金價(jià)在觸及4000美元/盎司后逐步企穩(wěn)反彈，帶動(dòng)黃金股走出連續(xù)上漲行情。

黃金股作為金價(jià)上漲的高彈性標(biāo)的，其配置價(jià)值重新獲得市場關(guān)注。對投資者而言，有必要理解本輪金價(jià)反彈的底層邏輯，更好地把握黃金股的上漲節(jié)奏。

• 金價(jià)為何觸底反彈？

本輪金價(jià)觸底反彈的核心驅(qū)動(dòng)力，來自美國勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)走弱所引發(fā)的貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向。美國勞工部公布的6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，當(dāng)月新增非農(nóng)就業(yè)僅5.7萬人，不足市場預(yù)期的一半，且4月、5月數(shù)據(jù)合計(jì)下修7.4萬人，此前市場普遍認(rèn)定的就業(yè)強(qiáng)勁態(tài)勢被明顯修正。

與此同時(shí)，失業(yè)率雖微降至4.2%，但主要源于勞動(dòng)參與率下滑至61.5%的近年低位，并非就業(yè)市場主動(dòng)走強(qiáng)。薪資增速方面，平均時(shí)薪環(huán)比增長0.3%、同比增長3.5%，完全符合預(yù)期，未顯現(xiàn)薪資通脹二次反彈的壓力。這份全面弱于預(yù)期的數(shù)據(jù)，直接動(dòng)搖了市場對美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的定價(jià)邏輯。

在此之前，受通脹黏性反復(fù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)的影響，市場一度預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能會(huì)加息。國際金價(jià)也從年初高點(diǎn)大幅回落，在6月底下探至4000美元附近。據(jù)中金公司測算，4000美元/盎司左右的金價(jià)已計(jì)入了相當(dāng)于3-4次的加息預(yù)期，相比于美債市場定價(jià)更加悲觀，但這也使得金價(jià)具有顯著的向上彈性。

一旦加息預(yù)期出現(xiàn)邊際松動(dòng)，僅僅是預(yù)期回吐帶來的估值修復(fù)，就足以支撐金價(jià)走出一輪可觀反彈。歷史規(guī)律顯示，黃金價(jià)格與實(shí)際利率呈顯著負(fù)相關(guān)。當(dāng)市場對加息路徑的定價(jià)從“持續(xù)緊縮”轉(zhuǎn)向“觀望等待”，甚至開始提前交易遠(yuǎn)期降息可能性時(shí)，實(shí)際利率下行的預(yù)期會(huì)直接推升黃金的配置價(jià)值。

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)快速走弱，短端與長端美債收益率同步回落。市場對7月加息的概率大幅下調(diào)，9月降息的討論開始增多，正是上述邏輯的集中體現(xiàn)。

• 當(dāng)前為何適宜配置黃金股？

黃金股在金價(jià)上漲周期中往往展現(xiàn)出更強(qiáng)的利潤彈性。礦業(yè)企業(yè)的礦山建設(shè)、設(shè)備折舊和人工成本大多屬于固定支出，當(dāng)金價(jià)上漲時(shí)，營業(yè)收入同步提升，成本端增幅卻相對有限，利潤端的增幅因此顯著大于金價(jià)漲幅。行業(yè)普遍測算顯示，金價(jià)每上漲10%，頭部礦企凈利潤增幅通常可達(dá)20%至30%。

此外，金價(jià)上行周期中，部分低品位、高成本礦山會(huì)重新具備開采價(jià)值，企業(yè)通過釋放邊際產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，進(jìn)一步放大業(yè)績彈性。

而從估值維度看，當(dāng)前黃金股正處于歷史偏低位置。經(jīng)歷了上半年的深度調(diào)整，黃金股估值安全邊際已充分顯現(xiàn)。截至7月6日，SSH黃金股票指數(shù)市盈率（TTM）僅為16.88倍，已進(jìn)入歷史低位區(qū)間。

拉長觀測周期來看，這一估值水平分別處于近10年、近5年和近3年的9.47%、16.54%和4.49%分位數(shù)。當(dāng)前各個(gè)維度的估值均處于極端低位的狀態(tài)，表明市場定價(jià)并不擁擠，安全墊相對充足。同時(shí)也意味當(dāng)前上漲更有可能是是修復(fù)行情的起步階段，后續(xù)仍有較大上行空間。

黃金股的投資價(jià)值在于估值與盈利共振帶來的“雙擊”潛力。當(dāng)前市場對礦企的盈利預(yù)測大多建立在偏保守的金價(jià)假設(shè)之上，尚未充分反映金價(jià)上行可能帶來的業(yè)績彈性。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)降溫，金價(jià)中樞有望穩(wěn)步抬升，礦企盈利預(yù)期也將進(jìn)入上修通道。低估值提供了扎實(shí)的安全邊際，盈利改善則構(gòu)成基本面支撐，二者疊加有望觸發(fā)“戴維斯雙擊”，從而顯著打開黃金股的上行空間。

從過往幾輪黃金牛市的表現(xiàn)看，SSH黃金股票指數(shù)累計(jì)漲幅普遍達(dá)到同期金價(jià)漲幅的2.5至3.5倍。對于普通投資者，追蹤SSH黃金股票指數(shù)的黃金股ETF通過配置一籃子黃金產(chǎn)業(yè)鏈公司，既保留了金價(jià)上漲帶來的高彈性，又分散了個(gè)股經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是把握板塊行情的高效工具。

需要注意，這種杠桿屬性是雙向的，金價(jià)回調(diào)時(shí)黃金股的跌幅同樣會(huì)大于現(xiàn)貨黃金。因此，該工具更適合在趨勢性上漲行情中布局，而當(dāng)前正是預(yù)期轉(zhuǎn)向、趨勢逐步確立的關(guān)鍵窗口期。

對于中長期投資者而言，當(dāng)前位置布局黃金股，既可以享受美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向帶來的β行情，又能獲得企業(yè)盈利增長的α收益，風(fēng)險(xiǎn)收益比相對突出。

從技術(shù)面來看，黃金股已發(fā)出左側(cè)入場信號。SSH黃金股票指數(shù)自1月底觸及5182.71點(diǎn)高點(diǎn)后，始終受一條傾斜向下的壓力線壓制，呈逐級回落態(tài)勢。在6月底至7月初，面對金價(jià)急速下跌的利空沖擊，指數(shù)僅回踩了去年8月初形成的橫盤震蕩區(qū)間上沿，并未有效跌破這一關(guān)鍵支撐。

利空不破位，說明本輪下跌動(dòng)能已初步衰竭，階段性底部基本確認(rèn)。此后指數(shù)展開反彈，目前已逼近前述壓力線。一旦有效突破，便構(gòu)成趨勢轉(zhuǎn)折的確定性信號，為投資者提供了比較明確的入場時(shí)機(jī)。

對于短期投資者來說，當(dāng)前同樣是布局黃金股的高性價(jià)比階段。基本面反轉(zhuǎn)，估值安全邊際充足，技術(shù)面上又出現(xiàn)底部確認(rèn)與突破臨界點(diǎn)共振，這意味著即便短期波動(dòng)仍存，但向下的風(fēng)險(xiǎn)相對可控，而一旦有效突破壓力線，反彈行情有望加速展開。這種下方有支撐、上方待釋放的格局，為短期博弈提供了賠率較為有利的窗口期。

綜合來看，黃金股當(dāng)前正處于宏觀邏輯、估值水平與技術(shù)信號共振的有利窗口期。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫推動(dòng)實(shí)際利率下行，為金價(jià)反彈提供了核心支撐，經(jīng)歷上半年深度調(diào)整后，板塊估值已回落至近十年極端低位，安全邊際充足，市場盈利預(yù)期尚未充分反映金價(jià)上行潛力，估值與盈利的“戴維斯雙擊”值得期待。技術(shù)面上，底部確認(rèn)與突破臨界點(diǎn)并存，下行風(fēng)險(xiǎn)相對可控。在多重信號交織下，黃金股作為高彈性資產(chǎn)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的配置價(jià)值正愈發(fā)凸顯。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。

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編輯：胡偉