芯流觀察丨創(chuàng)想三維赴港上市：消費(fèi)級(jí) 3D 打印，進(jìn)入下半場(chǎng)

【摘要】2026年5月29日，創(chuàng)想三維在港交所主板掛牌，盤中市值一度沖過158億港元。創(chuàng)想把消費(fèi)級(jí)3D打印機(jī)生態(tài)、Creality Cloud、Nexbie 兩大數(shù)字平臺(tái)一起帶進(jìn)了港股市場(chǎng)。對(duì)于這家2014年成立于深圳的公司而言，這一刻可謂姍姍來遲。

2025年，創(chuàng)想收入31.27億元，毛利9.75億元，年內(nèi)虧損1.82億元（受股份支付、特別派息影響）；同年全球消費(fèi)級(jí)3D打印機(jī)市場(chǎng)前五名合計(jì)份額達(dá)到80.2%，其中第一名拓竹占42.7%，創(chuàng)想以11.2%排第二。

上市募資約12.72億港元后，創(chuàng)想要把錢投向研發(fā)、Creality Cloud、Nexbie、海外渠道和品牌。而問題也同樣擺在這里：錢能補(bǔ)研發(fā)、補(bǔ)渠道、補(bǔ)營(yíng)銷，但能不能追回被新一代玩家拉開的份額，才是這次上市真正的看點(diǎn)。

以下為正文：

創(chuàng)想把消費(fèi)級(jí)3D打印帶上港股牌桌

和工業(yè)級(jí)3D打印不同，創(chuàng)想三維所在的消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)主要服務(wù)個(gè)人消費(fèi)者、創(chuàng)客、教育、設(shè)計(jì)、小型工作室和輕量化商業(yè)場(chǎng)景。核心硬件按技術(shù)路線可分為熔融沉積成型（FFF）和光固化（SLA/DLP/LCD）兩大品類。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)想已經(jīng)不是單一打印機(jī)公司，產(chǎn)品體系可以分成四層：第一層是打印機(jī)，負(fù)責(zé)規(guī)模和品牌入口；第二層是耗材和配件，負(fù)責(zé)復(fù)購(gòu)和利潤(rùn)韌性；第三層是掃描儀和激光雕刻機(jī)，負(fù)責(zé)擴(kuò)展創(chuàng)客工具場(chǎng)景；第四層是Creality Cloud和Nexbie，試圖把硬件用戶轉(zhuǎn)化成平臺(tái)用戶。

來源：創(chuàng)想三維招股書

這種產(chǎn)品分層邏輯，也解釋了創(chuàng)想沖刺上市的核心動(dòng)因。硬件業(yè)務(wù)仍在增長(zhǎng)，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)升級(jí)，要求企業(yè)同時(shí)具備研發(fā)、供應(yīng)鏈、DTC 渠道、內(nèi)容平臺(tái)、模型社區(qū)、AI 功能和全球履約能力。這些都需要持續(xù)的大額資金投入。單靠過去的低價(jià)爆款策略，很難支撐下一階段的競(jìng)爭(zhēng)。

從收入結(jié)構(gòu)來看，招股書把它的收入分為六類：3D打印機(jī)、3D打印耗材、3D掃描儀、激光雕刻機(jī)、配件及其他、3D打印成品及服務(wù)。2025年，公司總收入31.27億元，其中3D打印機(jī)收入17.85億元，占57.1%；耗材4.18億元，占13.4%；3D掃描儀3.66億元，占11.7%；激光雕刻機(jī)2.25億元，占7.2%；配件及其他3.26億元，占10.4%；3D打印成品及服務(wù)628萬元，占0.2%。

來源：創(chuàng)想三維招股書

打印機(jī)仍是絕對(duì)基本盤，新品類3D掃描儀收入兩年增長(zhǎng)近8倍，耗材銷量三年增長(zhǎng)超兩倍，打印機(jī)自身的均價(jià)也從1600元升至2400元以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

財(cái)務(wù)真相：不是“虧損”，是“戰(zhàn)略性失血”

2025年，公司營(yíng)收31.27億元，同比增長(zhǎng)36.7%，經(jīng)營(yíng)虧損1.97億元，年內(nèi)虧損1.82億元（主要因IPO前一次性特別派息2.4億元及股份支付費(fèi)用）。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)連續(xù)三年小幅下滑，從1.30億元降至0.92億元。

與此同時(shí)，3D打印機(jī)出貨量從2023年的87萬臺(tái)縮至2024年的72萬臺(tái)，均價(jià)從23年的1600元拉高至25年的2400元，2024 年依靠以價(jià)補(bǔ)量穩(wěn)住了打印機(jī)營(yíng)收；到 2025 年，隨著高端機(jī)型產(chǎn)品力釋放與渠道投入見效，銷量才勉強(qiáng)從 72 萬臺(tái)的谷底小幅回升至 74 萬臺(tái)。

很多人把創(chuàng)想2025年的虧損簡(jiǎn)單歸因于“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇”，但拆開利潤(rùn)表，會(huì)發(fā)現(xiàn)更微妙的邏輯。

來源：創(chuàng)想三維招股書

第一，毛利率暫時(shí)穩(wěn)定。2023年至2025年，公司毛利率分別為31.8%、30.9%、31.2%。這說明創(chuàng)想的硬件成本控制依然在線。

第二，費(fèi)用端在階段性快速膨脹。2025年銷售及營(yíng)銷開支為5.70億元，同比增長(zhǎng)48.8%，銷售費(fèi)用率從2022年的8.1%飆升至18.2%。研發(fā)費(fèi)用從1.49億元增至2.22億元，行政及一般開支也同步增長(zhǎng)。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

第三，渠道轉(zhuǎn)型代價(jià)巨大。公司主動(dòng)從傳統(tǒng)分銷轉(zhuǎn)向線上直銷（線上收入占比從 2023 年的 35.7% 提升至 2025 年的 48.5%），渠道形態(tài)變化帶來了費(fèi)用結(jié)構(gòu)的遷移，平臺(tái)傭金9600萬元，4年增長(zhǎng)超40倍。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇倒逼營(yíng)銷投入大幅加碼。面對(duì)頭部玩家的產(chǎn)品體驗(yàn)沖擊，創(chuàng)想加大了全球品牌與流量投放，2025 年?duì)I銷廣告費(fèi)達(dá) 2.7 億元，4 年增長(zhǎng) 9 倍。費(fèi)用高增既是主動(dòng)布局 DTC 的戰(zhàn)略投入，也是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力下的被動(dòng)防御。

來源：創(chuàng)想三維招股書

這不是失控，而是創(chuàng)想主動(dòng)選擇的“戰(zhàn)略性失血”——用利潤(rùn)換渠道話語權(quán)，用短期虧損換長(zhǎng)期用戶直達(dá)能力。

前文提到創(chuàng)想正在主動(dòng)往高端化走。公司在招股書中解釋，2024年銷量下降，主要是因?yàn)閷Ｗ⑼茝V相對(duì)高端的產(chǎn)品系列，導(dǎo)致銷量更具針對(duì)性且平均售價(jià)更高，公司打印機(jī)銷售均價(jià)提升至2400元。K1 Max和K2 Plus等機(jī)型承擔(dān)的正是這個(gè)任務(wù)。

芯流認(rèn)為，高端化不是單純提價(jià)那么簡(jiǎn)單。消費(fèi)級(jí)3D打印正在從“能打印”轉(zhuǎn)向“更容易成功地打印”。自動(dòng)調(diào)平、路徑優(yōu)化、故障檢測(cè)、AI輔助建模、智能校準(zhǔn)和圖像識(shí)別，已經(jīng)成為中高端機(jī)型的通行競(jìng)爭(zhēng)壁壘。從過去的手工調(diào)機(jī)、試錯(cuò)、失敗、重打，轉(zhuǎn)向開箱即用、穩(wěn)定出件、多色打印和遠(yuǎn)程控制。

創(chuàng)想過去依靠Ender等高性價(jià)比機(jī)型建立全球用戶基礎(chǔ)，而今天創(chuàng)想必須用軟件、算法和自動(dòng)化能力證明，它的高價(jià)機(jī)型配得上用戶已經(jīng)被動(dòng)拉高的心理預(yù)期。這條路上，已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)強(qiáng)大的對(duì)手，那就是拓竹科技。

競(jìng)爭(zhēng)格局：拓竹重新定義了游戲規(guī)則

3D打印行業(yè)龍頭為拓竹科技，2024年，拓竹全年?duì)I收約60億元人民幣，出貨量超120萬臺(tái)，在2025年，拓竹科技全口徑營(yíng)收突破百億元。

拓竹科技成立于2020年，核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均來自大疆。五年時(shí)間，它把消費(fèi)級(jí)3D打印從“手工調(diào)平的玩具”變成了“開箱即用的工具”。技術(shù)路線上，拓竹把工業(yè)級(jí)的CoreXY架構(gòu)、AMS自動(dòng)多色切換系統(tǒng)、AI視覺檢測(cè)下放到了消費(fèi)級(jí)價(jià)位，直接把行業(yè)拉進(jìn)了“體驗(yàn)競(jìng)賽”階段。

結(jié)果是碾壓性的，拓竹科技的市場(chǎng)占有率迅速?zèng)_到了全球第一，為42.7%，創(chuàng)想三維則為11.2%。

兩者的差距不止在數(shù)據(jù)，更在底層邏輯：

芯流認(rèn)為，創(chuàng)想當(dāng)前的困境在于：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從技術(shù)參數(shù)轉(zhuǎn)向“開箱體驗(yàn)”時(shí)，渠道優(yōu)勢(shì)和SKU廣度不再構(gòu)成護(hù)城河。行業(yè)龍頭拓竹從X1系列就重新定義了消費(fèi)級(jí)3D打印的體驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，而創(chuàng)想則將重心放在不斷增加新品類（掃描儀、激光雕刻機(jī)）來尋找增量。

消費(fèi)級(jí) 3D 打印進(jìn)入生態(tài)整合期

創(chuàng)想上市的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，恰好是行業(yè)從“設(shè)備放量期”進(jìn)入“生態(tài)整合期”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

其中，有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得關(guān)注：

市場(chǎng)仍在高速擴(kuò)張。 灼識(shí)咨詢（CIC）數(shù)據(jù)顯示，全球消費(fèi)級(jí)3D打印市場(chǎng)從2021年的18億美元增至2025年的60億美元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)到272億美元。2025年中國(guó)出口3D打印機(jī)503萬臺(tái)（同比增長(zhǎng)33.2%），出口總額113.54億元首次突破百億。行業(yè)大盤仍在擴(kuò)容，但最終份額分配仍取決于企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

技術(shù)路線在快速迭代。 多色打印（AMS系統(tǒng)）、AI輔助建模、自動(dòng)調(diào)平與故障檢測(cè)正在成為中高端機(jī)型的標(biāo)配。2025年被稱為消費(fèi)級(jí)3D打印的“iPhone 4時(shí)刻”——設(shè)備正逐步從極客玩具變成大眾工具，體驗(yàn)門檻被擊穿后，用戶體驗(yàn)開始決定行業(yè)擴(kuò)容速度。

深圳“四小龍”主導(dǎo)全球格局。 創(chuàng)想、拓竹、縱維立方、智能派四家深圳企業(yè)合計(jì)占據(jù)全球入門級(jí)3D打印機(jī)約90%出貨量。深圳2小時(shí)產(chǎn)業(yè)配套圈形成了無法復(fù)制的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)。

跨界巨頭的進(jìn)退同樣值得關(guān)注。 安克創(chuàng)新曾以AnkerMake品牌高調(diào)入局消費(fèi)級(jí)3D打印，但該業(yè)務(wù)已于2024 年底收縮，這印證了賽道壁壘的真實(shí)存在。隨后安克創(chuàng)新全面轉(zhuǎn)向 UV 紋理打印，雖然技術(shù)路線與主流玩家不同，但其全球化品牌營(yíng)銷能力、軟件閉環(huán)能力和供應(yīng)鏈履約能力，會(huì)間接抬高市場(chǎng)對(duì)所有玩家的要求。

在這個(gè)背景下，創(chuàng)想面臨的不是“守成”的問題，而是“在新規(guī)則和新環(huán)境下重新證明自己”的問題。

創(chuàng)想的平臺(tái)夢(mèng)：Creality Cloud和Nexbie能撐起來嗎？

與拓竹科技類似，創(chuàng)想也有一個(gè)平臺(tái)夢(mèng)，渴望從硬件公司轉(zhuǎn)型平臺(tái)公司。

Creality Cloud于2020年3月推出，支持網(wǎng)頁和移動(dòng)端訪問，目前支持14種主要語言，有約620萬注冊(cè)用戶（一說570萬），是集 3D 模型分享交易、遠(yuǎn)程打印管理、AI 創(chuàng)作工具于一體的全球創(chuàng)客社區(qū)平臺(tái)。2025年平均每月新增注冊(cè)用戶超過11.25萬人；截至2025年12月31日，平臺(tái)擁有約84295名模型創(chuàng)作者，其中1755名為認(rèn)證建模師。

來源：https://www.crealitycloud.com/

但平臺(tái)收入還很小。2023年至2025年，付費(fèi)訂閱用戶分別為8700名、19000名和24000名；會(huì)員訂閱收入分別為110萬元、280萬元和460萬元。Creality Cloud相關(guān)收入歸入“3D打印成品及服務(wù)”，而這個(gè)業(yè)務(wù)2025年總收入也只有628萬元，占公司收入0.2%。

Nexbie則是2025年8月推出的海外電商新平臺(tái)，主打3D創(chuàng)意成品交易，目前在美國(guó)和德國(guó)試運(yùn)營(yíng)；公司計(jì)劃到2026年底把SKU擴(kuò)展至200個(gè)以上，逐步拓展國(guó)際市場(chǎng)并將平臺(tái)從自營(yíng)模式演化為第三方交易市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)喜歡這個(gè)故事，因?yàn)槠脚_(tái)公司的估值倍數(shù)遠(yuǎn)高于硬件公司，并且有更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

芯流認(rèn)為其中的問題也很明顯：

一是模型社區(qū)的版權(quán)雷區(qū)。 2025年10月，拓竹旗下MakerWorld平臺(tái)宣布，已向Creality Cloud(創(chuàng)想三維旗下模型內(nèi)容平臺(tái))、愛樂酷旗下 Nexprint 平臺(tái)、縱維立方旗下 MakerOnline 平臺(tái)采取法律維權(quán)措施，并保留進(jìn)一步追責(zé)的權(quán)利。

拓竹指控這幾家平臺(tái)“批量搬運(yùn)MakerWorld獨(dú)家模型，冒充原作者賬號(hào)”。這暴露了3D打印內(nèi)容平臺(tái)的核心痛點(diǎn)——IP合規(guī)。如果無法建立可信的版權(quán)審核機(jī)制，它很難吸引優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者。

二是Nexbie的冷啟動(dòng)難題。 目前 Nexbie 仍以自營(yíng) 3D 創(chuàng)意成品為主，開放第三方創(chuàng)作者入駐的平臺(tái)化模式尚在規(guī)劃中。從自營(yíng)到平臺(tái)的跨越，需要解決信任機(jī)制、分潤(rùn)體系、供應(yīng)鏈柔性等一系列問題。作為行業(yè)新賽道的早期探索者，它面臨用戶認(rèn)知不足、供給端有限、海外本地電商競(jìng)爭(zhēng)激烈等多重挑戰(zhàn)。

而在模型社區(qū)賽道，拓竹的 MakerWorld 已經(jīng)跑在前面 ， 擁有近 30 萬活躍創(chuàng)作者、超 200 萬原創(chuàng)模型，社區(qū)生產(chǎn)力和內(nèi)容厚度與 Creality Cloud 已拉開明顯差距。創(chuàng)想的平臺(tái)追趕窗口正在縮小。

三是“硬件引流、平臺(tái)變現(xiàn)”邏輯的前提，是硬件持續(xù)大規(guī)模出貨。 但創(chuàng)想的打印機(jī)出貨量在2024年已經(jīng)掉了17%（87萬臺(tái)→72萬臺(tái)），2025年靠提價(jià)和高端機(jī)型才維持營(yíng)收的增長(zhǎng)。硬件入口持續(xù)承壓，平臺(tái)的流量根基也會(huì)隨之動(dòng)搖。

芯流視角：錢能買來時(shí)間，但買不來答案

創(chuàng)想三維的IPO，本質(zhì)上是一次“轉(zhuǎn)型期權(quán)”的博弈。

資本市場(chǎng)給了它百億港元的市值，押注的是它從硬件制造商轉(zhuǎn)型為平臺(tái)型生態(tài)公司的可能性。12.72億港元募資能解決的問題是短期的——補(bǔ)研發(fā)、補(bǔ)渠道、補(bǔ)現(xiàn)金流。但它買不來真正的答案。

芯流認(rèn)為：

高端化的核心不是追參數(shù)，而是補(bǔ)體驗(yàn)的欠賬。公司陸續(xù)推出 K1 系列、K2 Plus、SparkX i7等高端機(jī)型，但 “開箱即用、免調(diào)試” 的用戶心智，拓竹早在兩三年前就已率先建立。后來者靠對(duì)標(biāo)式迭代很難打破認(rèn)知定勢(shì)，用戶預(yù)期被拉高之后，及格線以上的進(jìn)步不足以形成吸引力。

平臺(tái)的價(jià)值從來不是注冊(cè)用戶數(shù)，而是內(nèi)容秩序。620 萬注冊(cè)用戶看似龐大，但活躍創(chuàng)作者占比、原創(chuàng)模型質(zhì)量、社區(qū)版權(quán)規(guī)則，才是決定 Creality Cloud 能否從 “硬件附屬品” 長(zhǎng)成 “內(nèi)容高地” 的核心。此前的版權(quán)爭(zhēng)議，本質(zhì)上反映出社區(qū)尚未建立起正向的創(chuàng)作者激勵(lì)與版權(quán)保護(hù)閉環(huán)。

Nexbie 的真正考驗(yàn)不是 SKU 數(shù)量，而是商業(yè)模式的基因切換。對(duì)硬件出身的創(chuàng)想而言，這意味著從自營(yíng)成品賺差價(jià)的電商思路，轉(zhuǎn)向做第三方開放平臺(tái)的生態(tài)運(yùn)營(yíng)邏輯。而全球消費(fèi)硬件史上，能完成這種跨越的案例屈指可數(shù)。

上市給了創(chuàng)想一次緩沖的資本，也給了它試錯(cuò)的底氣，但行業(yè)的窗口期不會(huì)等它。拓竹的頭部?jī)?yōu)勢(shì)還在擴(kuò)大，縱維立方、智能派在細(xì)分賽道緊咬不放。

創(chuàng)想真正的戰(zhàn)場(chǎng)，從來不在港交所的交易大屏上，而在全球數(shù)百萬用戶的打印工作臺(tái)里。

*頭圖由AI生成

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