退出快手，騰訊投資大遷徙

作者｜版君

在7月的短短四天內(nèi)，騰訊在資本市場上完成了一次精準(zhǔn)的一進(jìn)一出。

7月2日，快手旗下可靈AI宣布融資，上限30億美元，全球視頻大模型領(lǐng)域最大單筆融資。

阿里、騰訊、百度，三家老牌BAT罕見同框，下注可靈。

四天后，7月6日。

騰訊通過場外大宗交易，賣掉2.73億股快手B類股份（約16億美元），持股比例從15.68%降至9.37%，正式退出主要股東行列。

一邊投，一邊賣。很多人覺得矛盾。

其實(shí)一點(diǎn)都不矛盾。

騰訊退出的根本不是快手。它退出的，是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)以來的投資模式。

一、騰訊在賣的，遠(yuǎn)不只是快手

快手只是最新一筆。

如果把時(shí)間線拉長，騰訊投資策略的變化非常清晰。

• 2022年初，騰訊以實(shí)物分派方式派發(fā)京東股票，持股比例從17%驟降至2.3%。一次性幾乎清倉式離場。

• 同年，Sea Limited，號稱東南亞"小騰訊"，騰訊持股從21.3%降至18.7%。

• 2023年，騰訊以實(shí)物分派方式減持美團(tuán)絕大部分股份，持股比例大幅降至不足 2%。

• 再看B站，因企業(yè)持續(xù)增發(fā)被動(dòng)稀釋，持倉占比從早年 13% 以上回落至 10.5%；

• 知乎，境內(nèi)運(yùn)營主體騰訊已全額退出，上市主體不再追加投資、戰(zhàn)略重倉地位弱化；

• 拼多多，上市主體騰訊未主動(dòng)拋售，但多輪新股發(fā)行持續(xù)攤薄持股比例，也被騰訊降低生態(tài)重倉優(yōu)先級。

2026年7月，輪到快手。

如果只看單次操作，每一筆都有合理解釋，比如反壟斷要求、財(cái)務(wù)調(diào)整、市值管理。

但把所有操作放在在一起看，性質(zhì)就不一樣了。

京東，美團(tuán)，拼多多，Sea，知乎，快手......

騰訊過去幾年，在系統(tǒng)性弱化移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代幾乎全部戰(zhàn)略持倉。

市場至今習(xí)慣用減持兩個(gè)字概括。但減持是手段，投資策略的轉(zhuǎn)向才是本質(zhì)。

今天的騰訊，正在重新定義一件事：AI時(shí)代，什么才值得長期持有？

二、舊邏輯：買入口，連世界

回答騰訊為什么頻繁賣出，得先回答騰訊當(dāng)年為什么買買買。

2011年，3Q大戰(zhàn)剛結(jié)束。那一年騰訊做了一個(gè)極其痛苦的決定，放棄什么都做的策略，轉(zhuǎn)向開放平臺。

馬化騰后來總結(jié)過一句話：騰訊只留半條命，另外半條命交給合作伙伴。

那個(gè)時(shí)候的騰訊投資邏輯，用一句話就能講清楚。微信需要生態(tài)，生態(tài)需要超級應(yīng)用，超級應(yīng)用需要資本扶持。

京東解決電商，美團(tuán)解決本地生活，拼多多補(bǔ)足下沉市場，快手拿下短視頻，B站覆蓋年輕人，知乎撐起內(nèi)容社區(qū)。

這些公司有一個(gè)共同特征，他們要么長在微信的土壤里，要么是騰訊應(yīng)對市場競爭的補(bǔ)位和籌碼。

微信的九宮格入口、小程序、朋友圈分享、微信支付……騰訊不需要控股，不需要并表，甚至不需要派駐董事會(huì)。它只需要這些應(yīng)用長大和活躍，然后微信作為底層連接器，獲取生態(tài)繁榮的溢出價(jià)值。

這套打法極其聰明。在騰訊總裁劉熾平的帶領(lǐng)下，騰訊靠投資建立了中國互聯(lián)網(wǎng)最龐大的聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)，而自己只聚焦兩件事：社交、內(nèi)容。

這個(gè)時(shí)候騰訊的投資邏輯是流量共生。

被投企業(yè)負(fù)責(zé)場景，騰訊負(fù)責(zé)入口，然后一起把用戶的注意力和習(xí)慣填滿。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這是最優(yōu)解。競爭的終極變量是用戶。誰連接更多用戶，誰的生態(tài)引力更大，超級應(yīng)用就是超級入口。

但到了AI時(shí)代，用戶時(shí)間的競爭變成了模型算力的競爭，這套邏輯開始失效。

三、新邏輯：從生態(tài)投資人，到基礎(chǔ)設(shè)施投資人

2024年至今，騰訊投資版圖上出現(xiàn)了一批全新的名字。

MiniMax，智譜AI，月之暗面，百川智能，階躍星辰，DeepSeek。

以及7月2日，快手拆分出來的可靈AI。

六家頭部大模型公司，加一個(gè)視頻生成模型。當(dāng)然，還有諸如燧原科技、云豹智能等大模型鏈條相關(guān)的企業(yè)，以及大量的中小型體量公司，在這里不做單獨(dú)列舉。

這些公司和過去的京東、美團(tuán)有根本區(qū)別。

京東有用戶、有GMV、有物流網(wǎng)絡(luò)，是一個(gè)完整的消費(fèi)入口。

DeepSeek這樣的公司，甚至連APP都不重要，本質(zhì)提供的是推理能力，是底層智能。

變化的，遠(yuǎn)不只是投資對象。真正變化的，是資本的位置。

過去騰訊資本的角色，幫微信建立生態(tài)。投京東，微信多一個(gè)電商入口。投美團(tuán)，微信多一個(gè)生活服務(wù)場景。投快手，微信多一條短視頻內(nèi)容管道。每一筆錢，最終回流到騰訊和微信生態(tài)的連接能力上。

騰訊資本當(dāng)年的身份，可以稱之為生態(tài)型投資人。

現(xiàn)在？

投DeepSeek，投MiniMax，智譜，甚至月之暗面，可靈。

這些公司和微信沒有直接關(guān)系，不給微信導(dǎo)流，不嵌入九宮格，不依附小程序生態(tài)。

它們提供的東西更底層，模型、算力、推理能力，直接點(diǎn)說，他們代表的是AI時(shí)代的水電煤。

這個(gè)時(shí)候騰訊資本策略的新身份，叫基礎(chǔ)設(shè)施投資人。

騰訊投資邏輯第一次，從生態(tài)投資人變成了基礎(chǔ)設(shè)施投資人。

這才是一個(gè)真正的分水嶺。

以前的組合：微信 + 超級App。現(xiàn)在的組合：模型 + Agent。

以前投資服務(wù)于騰訊生態(tài)，現(xiàn)在投資服務(wù)于AI時(shí)代。

這是完全不同的兩種格局。

甚至更極端一點(diǎn)，被投大模型企業(yè)賽道高度重合、存在直接競爭。但騰訊的投資目標(biāo)是覆蓋全賽道底層 AI 能力，而非押注單一贏家。

騰訊賭的已經(jīng)不是哪個(gè)產(chǎn)品會(huì)贏。它賭的是，誰能夠成為基礎(chǔ)設(shè)施。

過去，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，騰訊需要的合作伙伴是某個(gè)垂直領(lǐng)域的第一名，或者至少跟第一名打得火熱，電商、外賣、短視頻都是如此。入口是排他的。用戶用了京東就很少用淘寶，用了美團(tuán)就很少用餓了么。

AI時(shí)代，模型很難做到排他。一個(gè)應(yīng)用可以同時(shí)調(diào)用三家模型，一個(gè)企業(yè)可以按任務(wù)分配不同的模型供應(yīng)商。

騰訊不需要押中唯一的贏家，只需要確保自己和最強(qiáng)的那幾個(gè)模型保持深度綁定。

過去騰訊買入口，現(xiàn)在騰訊買的是底座。

過去十五年里，騰訊資本戰(zhàn)略最大的一次模式轉(zhuǎn)換，就發(fā)生在此刻。

四、快手，恰恰是最該賣的那一個(gè)

回到7月這兩筆操作。

很多人困惑的點(diǎn)在于，快手不是也在做AI嗎？可靈不就是快手孵化的嗎？

對。這恰恰就是賣的理由。

快手作為短視頻平臺，它的戰(zhàn)略價(jià)值在2018年到2022年之間已經(jīng)兌現(xiàn)完畢。騰訊需要的短視頻核心流量，微信視頻號在生態(tài)內(nèi)部已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了自主供給，微信不再需要通過外部投資來防御字節(jié)跳動(dòng)。

快手對騰訊的戰(zhàn)略溢出效應(yīng)，已經(jīng)降到了最低點(diǎn)。

可靈不同。

可靈是視頻生成大模型，價(jià)值不在用戶量，在能力輸出，可以賦能所有視頻創(chuàng)作場景，嵌入任何平臺的工具鏈，是天然的基礎(chǔ)能力。

騰訊的操作邏輯極其清晰，賣掉快手的股票（應(yīng)用），投入可靈的融資（能力）。

表面看，一出一進(jìn)，自相矛盾。

底層看，同一件事的兩面，退出流量時(shí)代的倉位，建立AI時(shí)代的倉位。

快手完成了它的歷史使命。繼續(xù)持有是基本的財(cái)務(wù)行為，對騰訊來說，沒有戰(zhàn)略意義。

但是，可靈的價(jià)值才剛剛開始釋放。30億美元融資，估值鎖定在全球視頻生成賽道的頭部位置，與字節(jié)Seedance同臺較量。

更何況，現(xiàn)在買入的是期權(quán)，還不是現(xiàn)貨。市場普遍預(yù)期可靈獨(dú)立資本化后，擁有廣闊的估值增長空間。

這筆賬，騰訊算得比任何人都清楚。

五、不只是騰訊的變化

騰訊的資本邏輯轉(zhuǎn)向，是整個(gè)中國科技產(chǎn)業(yè)關(guān)系重構(gòu)的縮影。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)以來，中國互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是平臺+應(yīng)用。平臺提供流量分發(fā)能力（微信、支付寶、淘寶），應(yīng)用在平臺上獲取用戶。資本的角色是，幫應(yīng)用快速成長為超級應(yīng)用，形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)壁壘。

那個(gè)時(shí)代的投資邏輯，就是投規(guī)模。誰增長快投誰，誰能壟斷細(xì)分市場投誰。

AI時(shí)代的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)完全不同。

底層是模型，模型之上是能力層（API、Agent、工具鏈），能力層之上才是應(yīng)用。

應(yīng)用可以一年換一批。去年的爆款應(yīng)用今年可能無人問津。

底層模型不會(huì)。訓(xùn)練成本、數(shù)據(jù)壁壘、工程積累，天然具有長周期屬性。

AI時(shí)代的投資邏輯，就是拼能力。誰的模型強(qiáng)投誰，誰能成為基礎(chǔ)設(shè)施投誰。

騰訊看明白了。

過去通過投資應(yīng)用鞏固連接器地位。現(xiàn)在通過投資模型卡位能力分發(fā)者角色。

本質(zhì)沒變，騰訊永遠(yuǎn)想做中間層。變的是中間層連接的東西，從連接人和應(yīng)用，到連接應(yīng)用和智能。

六、一個(gè)時(shí)代級別的換倉

看懂了騰訊的變化，這背后實(shí)際上是一個(gè)更有野心的投資策略。

過去十五年，互聯(lián)網(wǎng)公司競爭的核心問題是誰擁有更多用戶。騰訊的投資組合本質(zhì)上是一張用戶地圖，每一筆投資都在覆蓋一個(gè)用戶場景。

未來十五年，AI公司競爭的核心問題是誰擁有更強(qiáng)能力。

騰訊的投資組合正在變成，把每一筆錢都鎖定在一個(gè)AI技術(shù)方向。

DeepSeek，通用推理。MiniMax，多模態(tài)。智譜，企業(yè)級AI。月之暗面，長文本與對話。百川，垂直行業(yè)。階躍，多模態(tài)基礎(chǔ)。可靈，視頻生成。

騰訊沒有隨機(jī)撒錢，是在系統(tǒng)性地構(gòu)建一個(gè)覆蓋全模態(tài)、全場景的AI能力供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)。

而同時(shí)，它在系統(tǒng)性地退出過去那張用戶地圖上的倉位。

這不是減持，這是換倉。

不夸張的說，這是一次分界線級別的換倉。

【版面之外】的話：

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，騰訊投資的是應(yīng)用生態(tài)。AI時(shí)代，騰訊投資的是能力生態(tài)。

騰訊退出的，不是快手。騰訊退出的，是那個(gè)靠流量連接世界的時(shí)代。

這條線，從2022年分派京東股票那天就開始了。到2026年7月減持快手，整整四年。

四年，足夠完成一次資本策略的全面重建。這個(gè)變化，騰訊已經(jīng)用真金白銀投了票。

而真金白銀，從不說謊。