【中海油服】同一年，它借了23億美元買下北海，也決定自己造一根會拐彎的鉆頭

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文/柳輕言

2026年7月8日，A股三大指數(shù)集體收跌，滬指跌0.49%，全市場超3700只個股下跌。在這樣一片盤面里，油氣開采及服務(wù)板塊的漲幅居前。原因?qū)懺谧蛞沟碾妶罄铮好绹斦?月7日撤銷了允許伊朗銷售石油的通用許可，美軍中央司令部宣布對伊朗發(fā)起打擊。7月8日，特朗普在安卡拉的北約峰會上說，美伊諒解備忘錄"已終結(jié)"，國際油價當晚一度漲逾6%。

一條叫霍爾木茲的海峽出事，一群在中國近海打井的人跟著被抬了起來。領(lǐng)頭的那家公司，名字很長，中海油田服務(wù)股份有限公司。它是全球油服行業(yè)里為數(shù)不多的中國面孔，也是A股歷史上單年虧得最狠的公司之一。

一家客戶就是自己父親的公司，憑什么在國際巨頭的地盤上活成了第四家？它花掉的那25億美元，最后在賬本上留下了什么？它把船隊開進北海之后，究竟得罪了誰，又是怎么被人家一紙通知打回原形的？還有，當那根鉆頭終于能在0.7米厚的薄油層里橫著走完數(shù)百米，誰的命被它救了下來？

答案分散在二十五年里，一個一個落地。

▼ 2001年12月25日，中國海洋石油總公司把旗下五家分別從事鉆井、油井服務(wù)和石油物探的公司合并，中海油田服務(wù)有限公司由此誕生。它不是從車庫里長出來的，是從一個大企業(yè)的軀干上切下來的。2002年11月20日H股在香港掛牌，2007年9月28日A股在上交所掛牌。它的最大客戶，從第一天起就是自己的控股股東。這樣的出身給了它穩(wěn)定的飯碗，也給了它一個隱蔽的軟肋：它是甲方的兒子，卻是外國人的租客。海上打大位移井最要緊的那件工具，旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向鉆井系統(tǒng)，全球只有美國的幾家公司做得出來，只出租，不出售，數(shù)據(jù)全程加密。這項技術(shù)每年要吃掉十億元人民幣量級的服務(wù)費。這生意做得憋屈，錢賺得也不算難看。

▼ 2008年是這家公司命運的分岔口，而分岔口踩在了整個世界的斷層上。7月7日，中海油服宣布對在奧斯陸上市的挪威海上鉆井公司 Awilco Offshore ASA 發(fā)起自愿現(xiàn)金要約收購，每股85挪威克朗，總對價約127億挪威克朗，折合25億美元，較前一個交易日收盤價溢價18.7%。這筆錢它沒有。收購資金里約23億美元來自借款，中國進出口銀行8億美元，海外銀團15億美元，公司自有資金只掏了1.99億美元。同月11日，WTI原油盤中沖上每桶147.27美元，這個品種有史以來的最高價。這是主動出手，看清了形勢，賭石油還要更貴。9月15日，雷曼兄弟破產(chǎn)。9月29日，Awilco 的股權(quán)過戶到中海油服名下。兩家合并之后，鉆井船隊的規(guī)模排到世界第八。它買到了一支船隊，也買到了一張即將被撕碎的船票。就在同一年，中國海油內(nèi)部確立了另一條技術(shù)路線：自主研發(fā)隨鉆測井系統(tǒng)和旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向鉆井系統(tǒng)。一手向外借錢買別人的鋼鐵，一手向內(nèi)掏錢造自己的腦子。兩筆賬在2008年同時開立。

▼ 造腦子的那筆賬，在2014年兌現(xiàn)。"璇璣"系統(tǒng)首次商業(yè)應(yīng)用，旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向鉆井與隨鉆測井這顆被譽為鉆井技術(shù)"皇冠上的明珠"的東西，中國成了世界上第二個完整擁有它的國家。這項技術(shù)被國際油田服務(wù)公司壟斷了二十余年，只提供服務(wù)，從不出售產(chǎn)品。璇璣落地之后，到2023年，僅這一項技術(shù)，中海油服省下的使用費累計接近40億元。這步棋走得漂亮，漂亮在時機。它下決心自研的2008年，恰恰是海上油服最不缺錢、最沒有理由折騰的年份。真正的護城河，都是在飯碗最滿的那一年挖的。那一年總得有人肯把肉錢拿去買鋤頭。

▼ 2008年開立的兩筆賬，到2016年只剩一筆還在賺錢。

▼ 2014年下半年油價開始滑坡，一路跌穿每桶30美元，全球油田服務(wù)市場在2015年和2016年連續(xù)兩年萎縮，斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯集體巨虧，沒有一家能憑本事躲開。中海油服躲不開的東西還要多一件。2015年12月30日16時38分，它在挪威 Troll 油田作業(yè)的半潛式鉆井平臺 COSLInnovator 被一道陡立的巨浪正面擊中，生活區(qū)窗戶成片碎裂，一人死亡，四人受傷。2016年3月4日，挪威國家石油通知子公司 COSL Drilling Europe，一份作業(yè)合同立即終止，無日費補償，另一份將在安全可中斷時暫停。這兩份合同剩余有效期分別是四年八個月和五年一個月。這家挪威子公司隨后裁掉了約230個崗位。合同沒了以后，2016年4月，挪威石油安全監(jiān)管局才公布調(diào)查結(jié)論，認定平臺存在違規(guī)。同年，這項命令被撤回，監(jiān)管局承認當時的法規(guī)對水平波浪力的計算方法本就含糊。結(jié)論來得比訂單晚，也比訂單輕。在別人的大陸架上，外來戶永遠要多證明一次自己。

▼ 賬單在2016年7月開始送到。那個月，中海油服公告上半年預(yù)虧，一次性計提了大額資產(chǎn)減值，其中包含2008年那場收購形成的全部商譽。2017年3月，全年成績單落地：歸屬于上市公司股東的凈虧損114.56億元，上市以來最差。計提的商譽減值準備34.55億元，商譽期末價值為零。2017年4月，上交所發(fā)來問詢函，要求說明為何前一年只計提了一小部分，這一年卻一次清空。歸零的只是賬面上那個叫作商譽的數(shù)字。買回來的鉆井平臺還在海上，賬面價值同年也挨了一刀。二十五億美元買到了鋼鐵，沒買到那份對未來的估價，而估價才是被一筆勾銷的東西。同一份年報里還寫著另一件事：虧掉114億的這一年，公司拿出2.38億元現(xiàn)金分了紅。底子確實厚，臉也確實疼。

▼ 把它從寒冬里拖出來的是那根鉆頭。2019年5月，國家能源局推動的油氣增儲上產(chǎn)七年行動計劃啟動，勘探開發(fā)的強度重新拉起來，而這一次，最難的井已經(jīng)不必再向美國人租工具。璇璣從渤海走到南海、東海，走到新疆和山西的陸上油氣田，出口到印尼、伊拉克。它能遙控鉆頭在0.7米厚的薄油層里橫向穿行數(shù)百米。惠州32-2這樣投產(chǎn)近二十年、進入開發(fā)后期的老油田，靠著高難度調(diào)整井繼續(xù)把剩余的油挖出來。它救的是那些本來打不成、或者打得起卻不劃算的井，順帶救了自己。2025年7月，璇璣以6018米完鉆井深、158℃井溫刷新紀錄。鉆井平臺的日費隨油價上下翻滾，技術(shù)板塊卻成了這家公司身上最不像周期股的那一塊。回報兌現(xiàn)得慢，兌現(xiàn)得結(jié)實。

2026年7月8日的這輪上漲，與中海油服在渤海打了多少口井沒有半點關(guān)系。它漲，是因為一個叫霍爾木茲的地方有人向商船開了火，是因為華盛頓的一紙文件讓伊朗的原油出不了海。地緣政治把風(fēng)險溢價還給了原油，原油把預(yù)期還給了上游資本開支，上游資本開支才輪得到油服。這條傳導(dǎo)鏈很長，長到中間任何一環(huán)松動，最前面那點漲幅都會原路退回去。真正的考驗從來在別處：油價是別人的賭桌，中海油服能帶走的籌碼只有兩樣，一樣是那支重資產(chǎn)船隊的使用率，一樣是璇璣這類自己攥在手里的技術(shù)。前者注定要跟著周期起落，2016年已經(jīng)演示過它下行時的模樣，商譽可以歸零，長約可以作廢，一道浪就能打掉一份剩余四年八個月的合同。后者是它二十五年里唯一沒被人拿走過的東西。

這家公司最貴的一課，是花了25億美元才學(xué)會的：買得到的船，別人隨時可以不讓它開；造得出的鉆頭，誰也搶不走。

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