遞表前夕估值“過山車” 業績時隔五年“變臉” 云洲智能二度闖關

作者：繁晟

來源：IPO參考

2022年初，樂視網財務造假案余波未了。因在樂視網2016年定增項目中涉嫌違法違規，知名律所金杜律師事務所等中介機構被中國證監會立案調查。受此影響，該律所負責法律服務的在審IPO項目2022年1月26日集體中止審核。其中，就包括剛遞表不到1個月、沖刺“無人艇第一股”的珠海云洲智能科技股份有限公司（以下簡稱“云洲智能”）。

由于金杜律師事務所“存在未勤勉盡責的情形”，且相關處罰不影響其證券服務業務，云洲智能的科創板IPO進程僅暫停了15天便火速“解凍”。

好景不長，2022年3月21日，因無法在規定時限內完成盡職調查、回復審核問詢等工作，云洲智能的IPO審核狀態再度變更為“中止”。同年6月，云洲智能回復了上交所首輪審核問詢函，但僅過了1個月便主動“撤單”，其首次IPO之路就此終止。

IPO參考了解到，審核問詢期間，上交所重點關注及外界質疑的問題包括未來民用市場空間測算的依據及合理性、擴大產能的必要性和合理性、報告期內持續虧損且虧損額度擴大、收入季節性明顯、股東入股價格波動較大等。

時隔4年，隨著無人艇行業迎來海洋強國、新質軍工裝備、智慧水利等多重政策紅利，云洲智能再度沖刺科創板。

相較于前次申報，云洲智能擬募資額由15.50億元提升至18.18億元，擬募投項目中剔除了小型及中大型無人船艇生產基地建設項目，重點聚焦高性能無人艇產業化項目、新一代船艇平臺及智能系統研發項目。

備受外界關注的中介機構方面，云洲智能此次IPO的保薦機構由中金公司更換為中信證券，律師事務所則繼續聘任“樂視風險出清”且暫未被“恒大案”波及的金杜律師事務所。

更令人意外的是，云洲智能此次IPO還交出了一份股東“退場”、估值“過山車”、業績“變臉”的“成績單”。

遞表前多名股東“套現” 真格基金“折價清倉”引發估值疑云

云洲智能成立于2010年，是全球海上智能無人系統（無人艇）領域的領軍企業，主營業務聚焦無人艇的研發、生產與銷售及提供相關服務，產品主要應用于國防工業、公共安全、海洋工程、城市水域應用等領域。

公開資料顯示，云洲智能創始人張云飛，1984年出生于西安，后隨父母定居深圳。中學時，他獨立制作船模，并斬獲深圳市模型比賽冠軍。2007年，他從同濟大學畢業，考入香港科技大學機械工程專業，2009年取得碩士學位，隨后繼續攻讀香港科技大學精密工程博士學位。

讀博期間，受到研究無人機團隊的啟發，張云飛與同學幾經摸索，通過借用學校實驗室和儀器，改裝出一個可以采集水樣的船模。2010年，在家里的資助下，張云飛選擇“逃學創業”，正式投身無人船艇研發賽道。

云洲智能在創立初期推出環保采樣檢測無人艇和單波束測量無人艇產品，并于2013年實現銷售；同年，獲得中國創新創業大賽企業初創組冠軍。2014年至2019年，該公司聚焦智能感知、自主避障等關鍵技術攻關，相繼推出中國首艘海洋高速無人艇“領航者”、首款隱身無人艇，并獲得首張無人艇入級證書。

2020年至今，云洲智能的技術成果面向海洋工程、國防工業、公共安全等場景實現了應用和商業化，其自主研發的全球首艘高速可潛無人艇“藍鯨號”2025年正式下水。

結合招股書及天眼查信息，云洲智能成立以來共計獲得9輪外部融資，融資總額超10億元，投資機構包括真格基金、前沿基金、華金資本、芳晟創投等。其中，最后一輪融資完成于2025年2月，戰新貳號以5000萬元認繳云洲智能80.5412萬元新增注冊資本，持股比例為0.9615%，云洲智能投后估值為58億元。

若按照前次申報擬募資額及新股發行數量計算，云洲智能IPO前估值為60億元，而其遞表前最后一輪股份轉讓后的估值為40億元；若以此次申報擬募資額及新股發行數量計算，云洲智能IPO前估值攀升至150億元。

IPO參考注意到，云洲智能遞表前夕遭遇估值“過山車”，而折價清倉退出的正是“陪伴”其15年的天使投資人——真格基金。

招股書顯示，2025年3月，真格天峰將其持有的云洲智能約2%股權轉讓給上海倍源，股份轉讓價款合計為5800萬元，轉讓價格僅為1個月前戰新貳號入股成本的54%。而云洲智能的估值則不升反降，大幅縮水至28億元。

巧合的是，與前次申報遞表前夕的實控人團隊密集股份轉讓情況類似，云洲智能此次IPO遞表前夕再度遭遇多名老股東集體“套現”。

前次申報稿顯示，張云飛及其一致行動人成亮（創始股東、總經理）、鄒雪松（創始股東、技術總監）、珠海云洲人（員工持股平臺），分別向國新創投、心流成遠、胡翌等轉讓所持部分云洲智能股份，“套現”金額分別為1060萬元、3260萬元、600萬元、255萬元。

此次申報稿顯示，2025年12月至2026年1月，前次申報時以287萬元實現“突擊入股”的馬婷婷，將其持有的云洲智能約0.063%股權轉讓給趙遠思，股份轉讓價款為295萬元，5年僅獲利8萬元；二度“突擊減持”的鄒雪松和成亮則分別“套現”623萬元、3885萬元。

盡管張云飛未在云洲智能遞表前夕參與股份轉讓，但其母親程榮梅（創始股東、董事）共計完成4次股份轉讓，交易金額合計達2212萬元。隨著云洲智能投后估值又回升至60億元，這意味著，其估值的頻繁變動也將再度成為審核問詢階段被關注的重點。

二度闖關業績“變臉” 市占率第一已成“往事”？

相較于多名老股東“退場”和估值坐上“過山車”，云洲智能業績“變臉”同樣引發市場關注。

招股書顯示，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內”），云洲智能營收分別為1.31億元、1.96億元和2.44億元，3年復合增長率達到36.38%，但仍不及2020年的2.53億元；歸母凈利潤分別為-2.21億元、-1.70億元和-1.88億元，其中，2025年歸母凈虧損同比擴大10.47%，未彌補虧損進一步擴大至10.52億元。

對比2020年和2025年主營業務數據可知：2020年，云洲智能的無人艇產品實現銷售收入2.23億元，占總營收的比例為89.68%；2025年，無人艇產品銷售收入降至2.21億元，占總營收的比例小幅提升至92.67%。

從應用領域來看，2020年，無人艇產品第一大應用領域城市水域應用的營收占比為37.52%，第三大應用領域國防工業的營收占比為21.69%；2025年，國防工業“晉級”為無人艇產品第一大應用領域，營收占比提升至44.49%，城市水域應用營收占比則降至不足10%。

除主營業務結構變動導致業績“變臉”外，云洲智能的盈利指標亦不容樂觀。報告期內，該公司毛利率分別為26.00%、25.17%和23.82%，呈現逐年下滑趨勢。而其前次申報期間的毛利率平均超40%。

云洲智能虧損擴大的原因還包括高額的研發費用。報告期內，云洲智能的研發費用分別為6679.89萬元、6666.37萬元和6963.42萬元，3年累計研發投入達2.03億元，是前次申報報告期年度研發費用總和的2倍。

同時，云洲智能招股書中關于“市場地位”的表述也同步發生變化。前次申報稿顯示，根據賽迪顧問統計數據，云洲智能在國內民用無人船艇行業市場份額位列第一；是國內極少數能夠提供無人船艇裝備及相關服務的總體承制單位。

此次申報稿顯示，云洲智能作為國內無人艇行業的代表，技術能力已處于國際第一梯隊，其產品及服務在國內市場占有率較高，在技術要求較高的國防工業、海洋工程、公共安全領域，處于優勢地位。但對于前次申報稿重點描述的“市場占有率第一”，已不再提及。

結語

對于云洲智能而言，此次IPO是否將面臨較前次申報更為嚴格的審核問詢，IPO參考將持續關注。