愛情救不了鉆石，但AI可以

今年的市場風格極端到離譜，一句話概括：圍繞碳基的都是熊市，服務硅基的都是牛市。碳基類資產翻身的機會，就是轉頭去獲得服務硅基的資格。

培育鉆石就是這樣一個例子，當愛情的量化價值再縮水，當供給不在稀缺，過去主要服務碳基生物的培育鉆石，客單價已經跌去九成，黃河旋風與中兵紅箭均等頭部企業陷入虧損，股價也一度從高點跌去八成。

但今年培育鉆石卻意外打了個翻身仗，年初至今，培育鉆石指數板塊漲幅已高達108%。

能獲得市場重新押注，在于鉆石正從消費裝飾品變成AI基建。

隨著AI算力的發展，芯片對散熱的要求越來越高，傳統導熱物質已無法滿足需求。金剛石是目前已知熱導率最高的物質，因此成為AI芯片散熱的終極解決方案。英偉達已宣布下一代GPU芯片將全面采用“金剛石復合材料+液冷”的全新散熱方案。

一旦從“脖子上的點綴”變成“芯片身上的剛需”，培育鉆石收獲的是一個近乎翻倍的市場規模，以及 5-30 倍的客單價提升。

行業的發展紅利是確定的。只是，公開的技術路徑以及“質量高度依賴上游設備”的行業特征，決定了這門生意很難形成供給層面的絕對壟斷。這可能是它相較ABF膜等上游AI原材料的投資短板。

培育鉆石又火了

曾經的培育鉆石，是披著奢侈品外衣的低端制造業。

雖然培育鉆石想沿襲天然鉆石用愛情抬高身價的老路子。但相比天然鉆石，培育鉆石通過人工生產的方式，將一克拉鉆石的生成時間從一億年，縮短到一周，且雜質更少、純度更高。

當鉆石已經可以實現規模化、工業化生產，附著在鉆石身上的那層“稀缺”的光環和意義必然退卻。稀缺性一旦喪失，培育鉆石也陷入了低端制造業的絞殺：技術門檻低-產品同質化-產能過剩-最終陷入惡性價格戰。

這種低端制造業屬性，也為培育鉆石過去幾年的發展寫好了劇本。

2021年，靠著成本優勢，逐漸實現替代天然鉆石的敘事。彼時，其售價相當于天然鉆石的三分之一，滿足了價格敏感人群也能實現“克拉自由”的心理需求，市場需求旺盛，企業也賺的盆滿缽滿。

以力量鉆石為例，該年營收同比大漲100%，凈利潤漲幅更是高達228%，其中，培育鉆石業務的毛利率高達81%。資本市場也很瘋狂，力量鉆石上市首日股價暴漲超11倍。黃河旋風、中兵紅箭全年漲幅也分別高達209%、166%。

然而低門檻、同質化往往導致企業集體擴產后的產能過剩。之后幾年，培育鉆石企業集體陷入庫存積壓狀態。比如根據choice數據顯示，2024年，力量鉆石存貨規模是2021年的3.24倍，存貨占營收比重也從25%提高到60%。

產能過剩的結局，正是價格戰。終端1克拉培育鉆從最高賣出3萬元一路下跌，2025年時只有3500元，跌幅近9成。

企業業績受到嚴重影響。力量鉆石2024年時的扣非凈利潤分別同比下滑55%，黃河旋風與中兵紅箭均陷入虧損狀態。股價也隨之下滑。力量鉆石，2024年時股價較2022年時蒸發近八成。

不過，企業虧損往往伴隨著產能出清。過去兩年，培育鉆石低效產能出清超30%，供需關系有所好轉，帶動2026年一季度，寶石級培育鉆石價格已從1800元/克拉回升至2500元/克拉。

反映在企業業績上，惠豐鉆石、黃河旋風、力量鉆石等企業在2026年一季度均實現營收和利潤的同比上漲，其中，力量鉆石2026年一季度實現營收1.84億元，同比增長55.85%；歸母凈利潤3597.56萬元，同比增長147.10%。

業績回暖后，資本市場上的培育鉆石指數板塊走出了一條上揚曲線，漲幅超過106%。個股中，四方達的漲幅超過200%，惠豐鉆石、力量鉆石、黃河旋風漲幅均超100%，沃爾德漲幅達到90%。

通常，由產能收縮帶來業績改善的傳統制造業，很難在短期內獲得如此大的漲幅，培育鉆石漲幅高，是因為AI正在改變培育鉆石的價值天花板。

從裝飾品到AI基建

作為AI風向標，英偉達的一舉一動都能帶火AI相關標的。

就比如，前幾天黃仁勛判斷在算力和存儲之后，“光互連”將成為價值數萬億美元的AI基礎設施新核心。并公開宣稱，英偉達的光互聯合作方Marvell是“下一家萬億美元公司”。消息宣布后，Marvell股價單日暴漲32%，創歷史最大漲幅。

與光互聯類似，培育鉆石也是被英偉達帶火的AI基建。今年2月，英偉達宣布下一代GPU芯片將全面采用“金剛石復合材料+液冷”的全新散熱方案。

這里的金剛石復合材料其實就是培育鉆石，之所以培育鉆石能成為下一代AI材料。是因為隨著AI算力的發展，目前最頂級的AI處理器，單顆功耗已經突破2000瓦，而銅、硅這些傳統的散熱材料已經不能應對如此高的功耗。如果散熱不及時，芯片溫度急劇上升將直接影響性能和可靠性。

而金剛石憑借極高的熱導率，成為AI新一代導熱材料。中國銀河證券就認為，在單芯片功耗超過1400瓦的場景中，金剛石是必選項。

這種轉變，也讓培育鉆石正從裝飾品變成AI基建。相應的其價值也出現了變化。

首先是市場規模擴容。雖然，培育鉆石作為散熱材料的應用場景正處于起步期。但開源證券測算，到2030年，AI芯片領域的金剛石散熱材料市場規模有望達到480億至900億元。對比下來，2023年培育鉆石飾品的市場規模是1200億元。未來4年，培育鉆石散熱場景帶來的增量空間，相當于再造了一個培育鉆石市場。

對于能夠量產的企業來說，將進一步提升營收規模。目前國內企業已有動作，據報道，沃爾德已開發多種規格CVD金剛石單/多晶熱沉片；力量鉆石也與多家科技企業對接，進行散熱材料的送樣、研發、測試；惠豐鉆石擬投資10億元，負責CVD金剛石熱沉片等產品的生產。

除了近乎翻倍的市場規模，鉆石散熱片也比培育鉆石飾品有更高的客單價和盈利能力。

由于，用于高功率芯片（如 AI GPU、光通信、高頻雷達）散熱時，任何微小的晶格位錯或百萬分之一的氮雜質，都會導致熱導率斷崖式下跌，因此，鉆石散熱片比鉆石飾品要有更極致的“物理純凈”。

更高的生產難度、更關鍵的應用場景，讓同重量（克拉）下，AI 散熱級鉆石片的單價是珠寶培育鉆的 5～30 倍。

那未來，應該如何看待培育鉆石的價值呢？

是值得押注的下一個AI關鍵材料嗎？

AI投資邏輯已經從GPU、存儲這些核心硬件延伸到了上游原材料。比如今年以來MLCC、ABF膜等在資本市場上有較高漲幅。

其中，今年以來MLCC指數漲幅達到102%。ABF膜龍頭，味之素更是實現了5年5倍。那培育鉆石是值得下一個押注的AI關鍵材料嗎？

從已經獲得長線押注的ABF膜看，具備卡位關鍵環節、供給稀缺，寡頭格局等特征的上游原材料環節的投資價值最確定。

以味之素為例，它卡位高端AI芯片封裝里最關鍵的絕緣材料。如果沒有它隔開內部密密麻麻的銅線電路，電流就可能互相干擾甚至短路，再先進的芯片也只是一塊無法工作的硅片。

如此關鍵環節，卻面臨供給跟不上需求的境況。需求側，一顆AI GPU對ABF的消耗量，可能是傳統CPU的數倍甚至十倍以上。但供給端，味之素在ABF領域長期占據超過95%的市場份額。而ABF新產線從建設到穩定量產，往往需要兩年以上時間。

這種寡頭龍頭加上供給稀缺的特征，讓企業可以在行業上行周期，享受提價紅利，如5月11日，味之素宣布ABF材料漲價30%后。即使未來行業來到平穩期，企業也不用擔心產能過剩出現的價格內卷。

沿著這個視角，培育鉆石只講了一半的好故事。

培育鉆石雖然同樣卡位在了關鍵環節，如AI散熱是必須有的剛性功能，如果芯片散熱不好，會影響芯片性能。同時，因為良率較低以及技術升級的原因，培育鉆石散熱片也面臨產能爬坡，供給不足的問題。

但供給稀缺終究是階段性問題，長期來看，培育鉆石散熱片的價值更取決于最終的競爭格局。

和味之素壟斷了95%的ABF供給不同，培育鉆石散熱片目前入局著較多，國外供給方有戴比爾斯旗下的Element Six、住友電工等，國內力量鉆石、黃河旋風等頭部企業幾乎也都在布局培育鉆石散熱片。

競爭格局的區別很大程度上是因為底層技術不同。

ABF膜是味之素在研究味精副產品時，意外研發出了一種擁有絕佳絕緣、低損耗特性的高分子樹脂配方。這種“化學配方+合成工藝”屬于軟科學壁壘。由于化學分子結構、添加劑配比、固化劑調配具有極強的排他性和專利保護，別人即使知道成分，也調不出相同的物理性能，這導致后來者在配方上直接被“鎖死”。

而培育鉆石的底層技術是 MPCVD（微波等離子體化學氣相沉積）。這是一種硬物理工藝。基本原理在科學界是完全公開的，設備的基本結構也是透明的。因為原理公開，只要有足夠資金買設備、雇技術團隊，很多原本做工業金剛石或培育鉆石的企業都可以切入，因此無法形成供給層面的絕對壟斷。

在當前AI產業的上行期，培育鉆石的業績自然會有很大的上升空間。

但未來好的發展趨勢，能不能持續，還要看最終的供給格局。