淡馬錫吳亦兵：全球資本市場(chǎng)高波動(dòng)將成常態(tài)，中國(guó)資本市場(chǎng)是穩(wěn)定器

吳亦兵認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的估值仍然非常有潛力，更重要的共識(shí)是盈利增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)于基本面投資者而言非常具有吸引力

文｜《財(cái)經(jīng)》記者 郭楠

編輯 | 陸玲

近日，新加坡國(guó)有投資公司淡馬錫公布了2026財(cái)年報(bào)告，截至3月31日，按市值計(jì)算投資組合凈值升至5180億新元（約2.77萬億元人民幣），過去十年實(shí)現(xiàn)凈值翻倍。

根據(jù)報(bào)告，淡馬錫過去一年以新元計(jì)的股東總回報(bào)率為10.5%，以美元計(jì)價(jià)為14.8%。以新元計(jì)的20年期回報(bào)率為6.8%，10年期為7.1%，5年期為4.6%，其中2021年至2024年間受中國(guó)資本市場(chǎng)逆風(fēng)影響而承壓。不過在過去一年，受投資額增加和市場(chǎng)估值回升帶動(dòng)，淡馬錫在華標(biāo)的資產(chǎn)敞口增加了100億新元（約535億元人民幣）。

“2025年是全球秩序的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。長(zhǎng)期實(shí)行的規(guī)則與規(guī)范已被顛覆，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響。”2025年10月新上任的淡馬錫控股董事長(zhǎng)張志賢在報(bào)告中表示。

今年4月1日，淡馬錫投資組合管理架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，設(shè)立三個(gè)實(shí)體，分別為淡馬錫新加坡投資組合管理、淡馬錫全球投資以及淡馬錫合作投資解決方案。

報(bào)告顯示，按照標(biāo)的資產(chǎn)所在地劃分，新加坡、美洲、中國(guó)依舊是淡馬錫投資組合前三大區(qū)域，美洲比例由24%提升至26%，中國(guó)由18%降至17%。

“投資組合凈值受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，更重要的是，我們?cè)谶^去20年持續(xù)對(duì)中國(guó)投資，無論是近兩年的投資，還是2021年至2024年熊市期間，我們持續(xù)在中國(guó)市場(chǎng)投資，這一點(diǎn)沒有變化。”淡馬錫中國(guó)區(qū)主席吳亦兵對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“如果資本市場(chǎng)上去了，我們?cè)谥袊?guó)的投資組合凈值也將隨之提升。”

關(guān)于在中國(guó)的投資方向，吳亦兵總結(jié)，一是科技和科技的應(yīng)用和賦能，包括AI（人工智能）、生命科學(xué)、能源轉(zhuǎn)型；二是消費(fèi)；三是金融，如保險(xiǎn)行業(yè)。

“我們的投資方向用一句話可以概括，和中國(guó)發(fā)展的方向一致。”吳亦兵強(qiáng)調(diào)。

吳亦兵同時(shí)表達(dá)了對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的積極看法。“當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的估值仍然非常有潛力，更重要的共識(shí)是盈利增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)于基本面投資者而言非常具有吸引力。港股估值相對(duì)較低，是因?yàn)閬喼奁渌袌?chǎng)的虹吸效應(yīng)，市場(chǎng)是有周期的，淡馬錫是基本面投資，今天沒有人談?wù)撝袊?guó)產(chǎn)業(yè)不是熱血沸騰，這就是好的基本面。”

關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)近兩年的持續(xù)向好，吳亦兵對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，本質(zhì)是中國(guó)資本市場(chǎng)在基本面的持續(xù)改革，例如港股18A、18C的改革，讓中國(guó)香港資本市場(chǎng)成為全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，A股通過A+H上市、與港股的互聯(lián)互通，也在一定程度上與全球接軌，定價(jià)機(jī)制更為市場(chǎng)化。

吳亦兵同時(shí)提醒全球市場(chǎng)短期波動(dòng)性在提升。“AI的CapEx（資本性支出）在未來12個(gè)月能夠持續(xù)上升，但全球流動(dòng)性過剩，信息高度一致后變成了流動(dòng)性的放大器，市場(chǎng)的波動(dòng)性也會(huì)提升。全球資本市場(chǎng)的高波動(dòng)性會(huì)成為常態(tài)，淡馬錫需要考慮整體組合的韌性和靈活性，我們將中國(guó)市場(chǎng)視作穩(wěn)定器。”

淡馬錫在報(bào)告中透露了未來的投資策略，AI占據(jù)重要地位。目前，投資于人工智能價(jià)值鏈中具有潛力的公司占淡馬錫投資組合的6%，五年之后即2031年3月31日，這一比例將提升至10%-15%。

過去一年，淡馬錫投資了AI領(lǐng)域的頭部大模型公司Anthropic和OpenAI。與之對(duì)應(yīng)，吳亦兵強(qiáng)調(diào)中國(guó)在AI基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用層具有顯著優(yōu)勢(shì)。

“今天AI投資最可靠的，就是‘賣鏟子’的業(yè)務(wù)。中國(guó)不僅在機(jī)柜內(nèi)的光通信、PCB（電路板）等領(lǐng)域非常強(qiáng)大，在機(jī)柜外的設(shè)施也非常強(qiáng)大，例如中國(guó)建數(shù)據(jù)中心的速度是全球最快、成本最低的，而且綠電資源豐富，電網(wǎng)、儲(chǔ)能等全球領(lǐng)先。AI迭代速度非常快，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的要求也在同步提升。”吳亦兵表示，“生產(chǎn)Token（詞元）是一個(gè)系統(tǒng)工程，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施非常強(qiáng)大，歸根到底是強(qiáng)大的制造業(yè)，是中國(guó)產(chǎn)業(yè)迭代的故事。”

在應(yīng)用層，AI正在融入中國(guó)各行各業(yè)的不同場(chǎng)景。吳亦兵以一家大型鋼鐵集團(tuán)舉例，通過AI，其高爐能源效率大幅度提升，而且不需要用最先進(jìn)的大模型。“我們經(jīng)常強(qiáng)調(diào)復(fù)利，如果一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有20個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)生產(chǎn)效率提高8%，最終將是1.08的20次方，整體下來效率就會(huì)極大提升，將產(chǎn)生不可逾越的優(yōu)勢(shì)。”

在吳亦兵看來，AI會(huì)持續(xù)提升中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力。“從政府到機(jī)構(gòu)再到民眾，中國(guó)對(duì)AI的態(tài)度非常正面。因?yàn)橛袘?yīng)用場(chǎng)景，能夠看到AI帶來的效率提升，同時(shí)也有廣義的人才優(yōu)勢(shì)。”

消費(fèi)仍然是淡馬錫在中國(guó)的重點(diǎn)投資方向。過去一年，淡馬錫投資了瑞幸咖啡，最近還參與投資了Golden Goose。

“我們持續(xù)看好消費(fèi)在中國(guó)的趨勢(shì)，消費(fèi)永遠(yuǎn)是年輕一代驅(qū)動(dòng)的，他們更看重個(gè)性、不從眾，強(qiáng)調(diào)體驗(yàn)，注重情緒價(jià)值。我們并購(gòu)意大利品牌Golden Goose就是一個(gè)有意思的案例，注重個(gè)性化和互動(dòng)體驗(yàn)。現(xiàn)在奢侈品類消費(fèi)面臨不小的壓力，它仍然增長(zhǎng)強(qiáng)勁。消費(fèi)很大程度上取決于能不能有區(qū)別性供給。”吳亦兵表示。

“全球范圍內(nèi)消費(fèi)品行業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)很大的轉(zhuǎn)型，過去消費(fèi)完全按照產(chǎn)品定義，但現(xiàn)在消費(fèi)品的生力軍是Gen Z（Z世代），大家買東西不再是買一個(gè)標(biāo)志，而是更注重個(gè)性化的體驗(yàn)。這一趨勢(shì)國(guó)外已經(jīng)非常明顯，中國(guó)國(guó)內(nèi)已經(jīng)看到一些苗頭。” 淡馬錫中國(guó)區(qū)副總裁沈曄補(bǔ)充道。

對(duì)于行業(yè)熱議的“內(nèi)卷”，吳亦兵認(rèn)為，通常“內(nèi)卷”帶有一定的負(fù)面語(yǔ)境，但也有正面含義，代表競(jìng)爭(zhēng)力，有競(jìng)爭(zhēng)才有競(jìng)爭(zhēng)力。“大家所說的消費(fèi)降級(jí)并不是真的降級(jí)，因?yàn)橹袊?guó)生產(chǎn)力的極大發(fā)展，消費(fèi)的量和質(zhì)都在提升、價(jià)格在下降，是科技對(duì)先進(jìn)制造賦能給消費(fèi)者帶來的福音。”

此外，沈曄提到，中國(guó)消費(fèi)品牌需要把敘事講好，和消費(fèi)者產(chǎn)生互動(dòng)，中國(guó)最近幾年發(fā)展比較快，還需要時(shí)間來沉淀這樣的能力。

“中國(guó)品牌的下一個(gè)課題便是如何找到客戶情緒的需求，塑造一個(gè)大家形成共識(shí)的敘事，先成為國(guó)家范圍的共識(shí)，然后是全球的共識(shí)。”吳亦兵表示。他以電動(dòng)汽車舉例，中國(guó)電動(dòng)車品牌的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)形成全球共識(shí)。

此外，在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，淡馬錫過去一年對(duì)于可持續(xù)的生活這一趨勢(shì)投資額為50億新元，與這一趨勢(shì)相契合的投資組合價(jià)值為490億新元。

值得注意的是，全球低碳轉(zhuǎn)型面臨阻力，影響到淡馬錫投資組合的脫碳進(jìn)程。淡馬錫表示，可能無法實(shí)現(xiàn)于2019年設(shè)定的2030年中期氣候目標(biāo)，即投資組合凈碳排放量總和減少到2010年排放水平的一半。報(bào)告顯示，投資組合總排放量約89%來自總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司，其中勝科工業(yè)和新加坡航空公司占主要部分，這些公司持續(xù)面臨系統(tǒng)性制約，使得減排進(jìn)度受阻。淡馬錫同時(shí)表示，始終致力于實(shí)現(xiàn)2050年凈零碳排放目標(biāo)。

責(zé)編 | 張生婷