丟了“騰訊系”標簽后，快手還剩什么？

本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：海棠葉

編輯：陳澗

騰訊減持快手，不只是一筆普通的財務交易。

從京東、美團到微盟，移動互聯網時代用資本編織的“騰訊系”，騰訊正在一筆一筆收回來。

快手成為最新一個。7月6日，騰訊一次性賣掉2.73億股快手股票，把“主要股東”的席位換成約125億港元套現。

對快手來說，這意味著什么？

過去十年，“騰訊系”是中國互聯網最值錢的標簽之一。被貼上這個標簽的公司，相當于拿到了騰訊的“會員卡”：微信生態的入口、廣告預算的傾斜、云服務的成本優勢，以及資本市場對于“大廠系”的估值溢價。

現在，這張卡卻打了個折。

快手靠什么撐住自己的估值，可靈嗎？但是可靈要獨立了。

被踢出“騰訊系”核心隊伍？

按照公告，騰訊還握著快手9.37%股份，為什么說快手丟了“騰訊系”標簽？

在中國互聯網的語境里，沒有官方定義“騰訊系”及其持股比例門檻，它更接近市場認知，外界用以判斷“這家公司和騰訊到底有多近”。

據IT桔子數據，在港股和美股市場，“騰訊概念股”基本指騰訊持股公司，且持股比例大多數在10%以上。換句話說，超過這條線，市場才默認算“騰訊系”的核心成員。

被歸屬于“騰訊系”意味著什么？意味著是騰訊陣營里的一員，能拿到微信的流量入口，能拿到騰訊廣告的預算傾斜，能拿到云服務的折扣價。更重要的是，資本市場存在一種共識：被騰訊重倉的公司，不會輕易被丟掉。

2021年，快手頭頂“騰訊系”光環推開港交所大門，彼時騰訊持股比例高達21.57%。只是5年過去，快手卻成了大多數里的例外。

截至發稿，快手報收43.04港元/股，自今年以來累跌超33%，市值相比歷史巔峰甚至蒸發了逾萬億。偏偏在此時，安全感被動搖，市場解析稱原因有三。

一是，快手自己不爭氣了。

2026年一季度，快手營收337億元，同比只增長了3.4%，創上市以來新低；經調整凈利潤33.74億元，同比下滑26.3%。報告期內，日活4.13億，同比增長只有1.2%。

一個業績增速跌到個位數、用戶盤子基本觸頂的平臺，對騰訊來說已經談不上“戰略價值”。

文淵智庫創始人王超對《華夏時報》分析得很直白：快手雖然做短視頻比抖音還早，但一直落后，也沒能實現從低端用戶向高端用戶的跨越，資本市場本來就不太看好。

與此同時，騰訊視頻號長起來了。

當年騰訊投快手，核心邏輯就是卡位。2017年前后抖音猛攻，騰訊自己的短視頻產品一個都沒做成，環顧四周能打的只有快手。相比投資賺錢，更多是指望快手在短視頻賽道牽制住抖音。

但據國海證券調研報告，早在2023年，視頻號月活已達9億，超過快手同期；到2025年底，多家機構數據顯示視頻號月活已突破9.5億。而快手2026年一季度月活為7.72億，差距還在拉大。

另外，騰訊的投資偏好，已逐漸從穩定盈利的成熟平臺，轉向高爆發的硬科技賽道。

總裁劉熾平在2025年業績電話會上說得很直白，2025年騰訊在AI新產品上的投入為180億元，2026年計劃至少翻倍，超過360億元，且這還不包括算力基礎設施這一大頭支出。數據顯示，今年一季度，騰訊資本開支達319.36億元，環比暴漲約63%。

三個原因疊加，也不難理解騰訊為何在此時選擇減持。

超50億合作年底到期

消息落地的第二天，快手股價單日暴跌12.04%，市值蒸發近240億港元。市場擔憂，快手會失去很多東西。

事實是，變化早已發生。

過去，快手能從騰訊生態獲得可觀的流量支持。早在2019年6月，微信解封了快手的分享鏈接，用戶可以直接將快手視頻分享到朋友圈；此后微信又向快手開放“看一看”信息流，完全開放了自己的社交關系鏈——這些通道曾是快手沖刺3億日活目標、攻克電商業務的重要助力。

如今騰訊把越來越多的資源傾斜給了視頻號，快手在微信里的存在感逐漸變淡。

據2021年一份統計，當時視頻號在微信內的入口已不少于13個。“發現”頁、“搜一搜”、朋友圈、公眾號，微信幾乎所有的核心場景都為視頻號敞開了入口。

快手從微信中獲取的生態價值減少，市場對“騰訊系”標簽的含金量開始生疑。真正讓這些疑問變成公開討論的，是百億減持落地。

持股跌破10%紅線，意味著騰訊不再是主要股東，未來再減持連公告都不用發。那么，過去資本市場給快手估值時默認的那些“騰訊系”隱形信用，從這一天開始，需要重新審視了。

騰訊仍然手握股份，但已經不是那個“站臺”的大股東。當快手從“騰訊系成員”降級為“騰訊的一個普通合作伙伴”，估值邏輯就得跟著變。

短期來看，還有一件事比信用重估更現實。

2023年11月，快手與騰訊續簽了四份持續關聯交易協議，有效期皆至2026年12月31日。根據公告，雙方在營銷推廣、云服務、支付等領域的合作規模不小。

包括與騰訊廣告每年20億級的合作規模，其中26年快手付給騰訊的合作上限為20億、騰訊付給快手的上限為8億；云服務方面，快手向騰訊支付的年度上限從2024年的9.5億元逐年遞增至2026年的11.1億元；支付服務的年度上限則從2024年的16.72億元增至2026年的20.18億元。

僅這三項，快手與騰訊之間每年資金往來就超50億元。

什么概念？快手2026年一季度凈利潤33.74億元，按全年約130多億元的規模，50億相當于年利潤的四成。

如今距離協議到期，只剩不到半年。

騰訊在公告中稱延續雙方戰略合作，但具體協議年底到期后，續不續、怎么續，全是未知數。

一個值得留意的對比是：2023年4月，騰訊視頻與抖音達成了影視二創合作，前者借此打開了新的宣發渠道，也獲得了一定的版權收入，但2026年4月底合約到期后，雙方并未續約。

有觀點分析，年底的續約談判，有四種可能：照續，續但條款收緊，續但金額縮水，徹底不續。前一種概率不大，后三種無論哪一種落地，快手從騰訊拿到的好處都會比現在少。

可靈獨立，快手怎么辦？

那快手手里還剩下什么？

最直接的一張牌，是它自己。

騰訊減持的2.73億股不是通過二級市場零星拋售，而是由高盛和摩根士丹利安排的大宗交易，整體配售給了若干機構投資者。這批買方愿意在40港元上下的價位接盤，本身就是一個信號：快手的基本盤，在他們眼里還值這個價。

快手自己也在買。2024年5月，快手公布了160億港元的股份回購計劃，到今年7月6日騰訊減持時，已累計回購83.5億港元，相當于騰訊本次套現額的七成。減持消息出來后，快手又連續三天回購。

回購本身不解決增長問題，但加上那批愿意接盤的機構，市場上至少有兩股力量在表態。當外部買方和公司自己都在買的時候，至少說明快手手里還有牌。

比如可靈。

2025年可靈收入約11億元，到今年3月，年化收入已增長至約5億美元，一年前這個數字還是1億美元。今年一季度，可靈單季收入超過6.5億元，同比增長超過300%。

再加上全球用戶突破1億、企業客戶接近5萬家，在AI視頻生成這條賽道上，可靈已處于第一梯隊。

7月2日，可靈完成首輪外部融資，騰訊、阿里、百度三家同時現身股東隊伍，投后估值約180億美元，創下全球視頻大模型融資規模紀錄，也接近快手約1800億港元的市值。

融資之后，可靈的研發和算力成本有了外部資金分擔，快手的現金流壓力緩了一緩。更重要的是，可靈不再只是快手財報里那個“花錢”的部門，它已經是一個有獨立估值、有外部股東、有商業模式的資產。

資本市場的態度也在發生變化。

7月8日，騰訊減持之后，據證券之星報道，近90天內仍有17家投行給出快手“買入”評級，目標均價72.38港元。以目前40港元左右的股價計算，這些目標價意味著50%到80%的上行空間。

機構的邏輯不難理解，如美銀證券在研報里直言，可靈AI開始釋放股東價值，緩解公司現金流壓力，使隱藏價值得以顯現。換句話說，市場已經把快手拆成了兩塊來估值，一塊是母公司，一塊是可靈。

矛盾也由此顯現。

機構給高目標價，押的是可靈的AI新敘事，至于快手的短視頻主業，是另一回事。

手握4.13億日活，一年收入超1300億元，去年凈利潤約135億——市場給母公司（不含可靈）的定價，樂觀的算法是130多億美元，悲觀的算法只剩下70多億美元——無論怎么算，都不算高了。

而可靈越成功，市場就越會覺得它是一家獨立的AI公司，而不是快手的子業務。一旦走到獨立上市那一步，快手只是它的一個股東，能拿到的只是投資收益，而非將可靈的成長轉化為快手自身的業務價值。

據澎湃新聞報道，可靈的融資協議里設置了回購條款，如果未能在2031年10月30日前完成IPO，投資者可要求可靈按原始投資成本加年化8%單利回購股權。

這個條款的潛臺詞很明確：投資人押的是可靈獨立上市、套現退出，不是它給快手母公司當增長引擎。

可靈獨立是好事，但對快手而言就不一定了。

怎么把可靈的成長變成自己的價值，快手自己恐怕也沒想明白。