銅荒還是銅慌？AI“算”出來了

銅價在“荒”與“慌”之間反復(fù)搖擺。而這場搖擺的劇本，人工智能正在一筆一劃地寫著。

文/每日資本論

全球銅交易市場出現(xiàn)了奇怪的一幕，兩大國際銅市都在歷史高位附近徘徊，市場卻彌漫著一種奇特的焦慮——銅價會不會像黃金那樣，在創(chuàng)下新高后驟然回抽？

這種焦慮并非毫無根據(jù)。國際銅業(yè)研究組織的數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度全球精煉銅市場供應(yīng)過剩39.6萬噸，較2025年同期的13.5萬噸過剩規(guī)模顯著擴(kuò)大。換言之，全球并不缺銅，至少賬面上不缺，但銅價偏偏在高位橫盤，甚至屢創(chuàng)新高。

那么，到底是銅慌還是銅荒呢？解開這場分歧的核心鑰匙，藏在人工智能算力產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來的全新需求邏輯里。

“AI的盡頭，是煤”——這句話在2026年夏天成了一個略帶黑色幽默的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)全世界都在擁抱未來科技時，美國總統(tǒng)特朗普猛然回頭，打出了一張讓不少人跌破眼鏡的老牌。他宣布動用冷戰(zhàn)時期的《國防生產(chǎn)法》，向美國煤炭行業(yè)注資近7億美元。其中4.25億美元用于升級全美13座瀕臨淘汰的舊煤電廠，另有資金支持新建煤電項(xiàng)目。西弗吉尼亞州一座新建煤電廠，將專門為一座1吉瓦的AI數(shù)據(jù)中心供電。

特朗普管這叫“清潔、美麗的煤炭”。不管你是否認(rèn)同這個修辭，一個事實(shí)正在浮出水面：AI數(shù)據(jù)中心的電力需求，正在以前所未有的速度吞噬能源。2026年，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施投資達(dá)到5800億美元，史上第一次超過石油勘探支出。四大科技巨頭——亞馬遜、微軟、谷歌、Meta——2026年資本開支合計約7250億美元，比一年前的預(yù)測翻了一倍。

而電力，只是AI吞噬資源鏈條上的第一環(huán)。每一瓦算力的背后，都需要銅來構(gòu)建電力“高速公路”。據(jù)施耐德電氣測算，一座1GW規(guī)模的數(shù)據(jù)中心大約需要消耗65,800噸銅。摩根大通預(yù)測，2026年全球數(shù)據(jù)中心銅消費(fèi)將達(dá)47.5萬至74萬噸，每年新增需求約11萬噸。摩根士丹利則更為樂觀——該行預(yù)計2026年全球數(shù)據(jù)中心銅消費(fèi)量將增至74萬噸（占全球總需求約2.1%），2027年將挑戰(zhàn)100萬噸大關(guān)。AI算力基建帶動的電網(wǎng)擴(kuò)容、變壓器升級需求，將進(jìn)一步放大用銅增量。

更驚人的是長期圖景。標(biāo)普全球在2026年1月發(fā)布的報告《AI時代的銅：電氣化與供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)》中預(yù)測，到2040年全球銅需求將從2025年的約2800萬噸增長至4200萬噸，增幅達(dá)到50%。如果沒有新的供應(yīng)來源，近四分之一的需求將無法得到滿足。標(biāo)普全球副董事長丹·耶金曾表示，推動需求增長的根本因素是全球電氣化，而銅正是電氣化的關(guān)鍵金屬。

銅，正在從傳統(tǒng)意義上的周期品，逐步向具備戰(zhàn)略資源屬性的重要工業(yè)金屬轉(zhuǎn)變。

如果說AI需求是銅價長期上揚(yáng)的底層邏輯，那么美國關(guān)稅政策則是短期內(nèi)最直接的推手。2025年2月，美國正式啟動對進(jìn)口銅的“232國家安全調(diào)查”。同年7月30日，特朗普簽署公告，對銅半成品及銅密集型衍生品征收50%進(jìn)口關(guān)稅，但精煉銅、銅精礦、陽極銅和廢銅被暫時排除在外-。同一天，白宮要求商務(wù)部在2026年6月30日前提交更新評估報告，研判是否將關(guān)稅擴(kuò)展至精煉銅。

這道“豁免”的門縫，為全球貿(mào)易商打開了一個巨大的套利窗口。

市場普遍押注美國將從2027年1月起對精煉銅分階段加征15%關(guān)稅，2028年上調(diào)至30%。簡單算一筆賬：精煉銅現(xiàn)在運(yùn)進(jìn)去不用交關(guān)稅，等關(guān)稅落地后，這批貨立刻變成“免稅庫存”，身價直接上漲15%。用現(xiàn)在的價格買入、免稅囤著，等關(guān)稅落地后高價賣出。這幾乎是穩(wěn)賺不賠的買賣。

于是，全球銅資源開始史無前例地向美國集中。COMEX銅庫存的變化最能說明問題。2025年2月，這個數(shù)字只有8到9萬噸。到2026年7月初，變成了66.9萬噸。16個月時間，庫存翻了七倍多。7月9日的數(shù)據(jù)顯示，COMEX銅庫存進(jìn)一步攀升至67.1萬噸，創(chuàng)下十二年來的最高紀(jì)錄。與此形成鮮明對比的是，倫敦金屬交易所的銅庫存一路降至30.7萬噸，逼近多年低位。

全球的銅正在被美國的關(guān)稅預(yù)期“虹吸”過去。據(jù)高盛測算，2025年全年美國精煉銅進(jìn)口量飆升至約140萬噸，較正常年份多出近80萬噸。2026年美國銅庫存將從2025年初的約10萬噸攀升至年底的約180萬噸，全年累積約90萬噸。進(jìn)入美國倉庫的銅不再流向LME等國際市場，直接壓縮了可在全球范圍內(nèi)流通的可用供應(yīng)。由此形成的非美市場2026年供應(yīng)缺口約64萬噸，2027年約17萬噸。

顯然，這是一場由政策預(yù)期驅(qū)動的銅資源重新分配。表面上是套利，實(shí)質(zhì)上是在為未來的風(fēng)險提前定價。

必須要提醒的是，關(guān)稅制造的庫存轉(zhuǎn)移是短期的供給扭曲，而銅礦本身的供給約束，才是支撐銅價長期高位的根本力量。

銅精礦加工費(fèi)（TC）是反映礦冶供需的溫度計——礦多則漲，礦缺則跌。而這一指標(biāo)早已跌入令人瞠目的負(fù)值區(qū)間。公開資料顯示，2025年12月，中國冶煉廠與智利礦商敲定的2026年全年長單加工費(fèi)定格在0美元/干噸，這是銅行業(yè)歷史上第一次出現(xiàn)零加工費(fèi)。到2026年7月初，現(xiàn)貨TC已跌至負(fù)128.25美元/千噸。

負(fù)值意味著什么？冶煉廠每生產(chǎn)一噸銅都在倒貼錢。

兩座全球級礦山的復(fù)產(chǎn)延遲是直接原因。印度尼西亞的格拉斯伯格銅礦和剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉銅礦均因2025年發(fā)生的生產(chǎn)事故陷入減產(chǎn)。高盛最新判斷認(rèn)為，兩礦完全恢復(fù)正常產(chǎn)能的時間將推遲至2028年，這一修正直接導(dǎo)致2026年全球礦山供應(yīng)預(yù)測下調(diào)約35萬噸。

更深層的問題在于，全球優(yōu)質(zhì)銅礦資源正在被持續(xù)消耗。新礦開發(fā)周期長達(dá)10到15年，銅礦石品位逐年下滑。智利5月銅產(chǎn)量同比大幅下降。冶煉產(chǎn)能卻在2023至2025年間高速擴(kuò)張——國內(nèi)新增265萬噸，海外新增175萬噸，2026年預(yù)計再增80萬噸。形象點(diǎn)說，“鍋比米多出好幾倍”，冶煉廠要開工就得搶原料，搶的人多了，原料價格水漲船高。

面對這一輪銅價狂奔，國際投行的觀點(diǎn)出現(xiàn)了微妙的分化。

高盛無疑是多頭陣營的旗手。6月4日，高盛將倫銅2026年四季度均價預(yù)測從11200美元/噸上調(diào)至13700美元/噸，漲幅22%；2027年全年均價從10750美元/噸上調(diào)至13800美元/噸，漲幅28%-22。核心邏輯在于“非美市場”供應(yīng)缺口驟然擴(kuò)大——美國進(jìn)口囤貨持續(xù)抽干全球可用供應(yīng)，疊加兩大主力銅礦復(fù)產(chǎn)延遲的沖擊，將非美銅市推向深度短缺。

花旗更為激進(jìn)。該行將近期銅價目標(biāo)上調(diào)至14500美元/噸，未來6至12個月目標(biāo)價進(jìn)一步提高至15000美元/噸。花旗的判斷圍繞三大維度展開：供應(yīng)趨緊、全球經(jīng)濟(jì)韌性、美國精煉銅關(guān)稅擔(dān)憂。

但并非所有人都對銅價持續(xù)走高抱有信心。

麥格理（Macquarie）在7月9日發(fā)布的大宗商品報告中，將2026年平均銅價預(yù)測從每噸12,310美元上調(diào)至13,165美元，以反映價格動能和宏觀支撐。但該行仍預(yù)計市場將出現(xiàn)修正，預(yù)測2027年三季度銅價底部在每噸11,000美元。麥格理認(rèn)為，當(dāng)前的漲勢已在一定程度上脫離了現(xiàn)實(shí)基本面。

麥格理認(rèn)為，盡管庫存處于低位，但LME現(xiàn)貨銅合約仍較三個月期銅貼水50美元——這表明市場對近期金屬供應(yīng)并無迫切需求。現(xiàn)貨貼水的結(jié)構(gòu)說明，庫存去化雖然改善了價格下方支撐，卻還沒有演化為典型的近月擠壓。

與此同時，銅價在歷史高位徘徊本身也在抑制需求。今年1月銅價創(chuàng)下歷史新高后震蕩回落，一個重要原因就是市場擔(dān)心高銅價損害需求。下游企業(yè)的觀望心態(tài)、采購節(jié)奏的放緩，都可能成為銅價短期回調(diào)的催化劑。

回到最初的問題：市場擔(dān)心的，到底是銅真的不夠用了，還是銅價漲得太高了讓人心慌？

從全球供需總賬來看，銅并不短缺。ICSG的數(shù)據(jù)顯示2026年一季度全球精煉銅市場仍處于階段性過剩。但總量過剩的背后是區(qū)域分配失衡——銅正在從非美地區(qū)流向美國，從LME倉庫流向COMEX倉庫。這種“人為制造”的區(qū)域性短缺，正是銅價維持高位的核心推手。

從長期來看，AI驅(qū)動的需求增長是真實(shí)存在的。摩根士丹利預(yù)計全球AI數(shù)據(jù)中心的銅需求將從2023年的每年20萬至50萬噸激增至2027年的50萬至120萬噸，復(fù)合年增長率高達(dá)26%。標(biāo)普全球預(yù)測到2040年全球銅需求將增長50%。這些不是故事，是正在發(fā)生的產(chǎn)業(yè)趨勢。

但故事和現(xiàn)實(shí)之間始終存在溫差。一座數(shù)據(jù)中心消耗數(shù)萬噸銅不假，但全球銅市場年消費(fèi)量接近3000萬噸——AI數(shù)據(jù)中心的用銅占比目前仍是個位數(shù)-。需求的增量是漸進(jìn)的，而價格的上漲可以是瞬時的。當(dāng)市場圍繞未來供給風(fēng)險定價，必然會將各種未經(jīng)驗(yàn)證的預(yù)期納入其中。

技術(shù)上也存在回調(diào)的可能。高盛已經(jīng)明確表示，若美國明確宣布不加征銅關(guān)稅，銅價或跌至約12800美元/噸。麥格理預(yù)測2027年銅價可能跌至11000美元。換言之，銅價在歷史高位附近運(yùn)行，任何政策信號的轉(zhuǎn)向或者惡波動，都可能觸發(fā)獲利了結(jié)和多頭平倉。

來點(diǎn)干貨。短期看關(guān)稅，這是決定銅價近期走向的最大變量。6月30日的報告已經(jīng)提交，90天決策窗口期內(nèi)，特朗普簽署與否將決定全球銅市的下一個方向。長線看AI。人工智能對電力和基礎(chǔ)設(shè)施的吞噬才剛剛開始。從數(shù)據(jù)中心到電網(wǎng)擴(kuò)容，從芯片互聯(lián)到液冷散熱，銅作為“科技基建底層材料”的定位正在被重新定義。只要AI的資本開支保持高增長，銅的需求邏輯就不會被輕易推翻-。

那么，究竟是銅荒還是銅慌？答案或許兩者皆是——銅的長期供給確實(shí)面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，但市場當(dāng)下的焦慮，更多源于價格在歷史高位的不安。這種不安不會因?yàn)橥缎械某鄨蟾娑ⅲ膊粫驗(yàn)閹齑鏀?shù)據(jù)的波動而平息。它只會在政策的靴子落地、在產(chǎn)業(yè)的真實(shí)需求被驗(yàn)證之后，找到新的平衡。

在那之前，銅價只會在“荒”與“慌”之間反復(fù)搖擺——而這場搖擺的劇本，人工智能正在一筆一劃地寫著。

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