海外研選日報0721｜高盛：WAIC具身智能熱度激增 工業場景商業化領先

編者按：財聯社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

ING：英國秋季預算料保持克制 提前大選或成市場最大風險

ING指出，英國新任首相安迪·伯納姆上臺后，英國債券市場反應平淡。盡管其主張擴大社會住房投資、推進國有化，但承諾遵守財政規則且不提高主要稅種，市場普遍預計今年秋季預算將相對溫和。

基準情景下，政府可能下調公交票價和酒店餐飲業稅負，并將部分能源政策成本從電費轉移至一般稅收，以配合10月能源價格上限下降、壓低整體通脹。不過，政府仍需填補2029年約60億英鎊的部門支出缺口，以及國防投資計劃中47億英鎊的未融資部分。財政框架調整預計可額外釋放約160億英鎊借款空間，足以支持有限增支和溫和減稅。

即便如此，英國國債發行量仍有望從上一財年的3040億英鎊降至本財年的2460億英鎊，ING預計英國央行將在2027年重新啟動降息。

市場風險在于伯納姆推出更激進方案，包括擴大住房和基礎設施投資、改革房產稅及調整財政規則。將個人免稅額提高10%每年需耗資110億英鎊；以所得稅上調2個百分點置換國民保險下調2個百分點，則可增加約60億英鎊收入。若國防或投資支出被排除在財政約束之外，新增發債仍可能推高英國國債收益率。

ING認為，最大意外風險是提前大選。目前博彩市場給出的概率僅為15%至20%，但實際可能更高。大選既可能帶來更大膽的舉債計劃，也可能在工黨失去多數席位后造成政策停滯，因此難獲投資者歡迎。

市場

摩根士丹利：美存儲芯片股回調帶來買點 數據中心缺貨仍在加劇

摩根士丹利在最新研報中表示，近期美國存儲芯片股遭遇拋售，為投資者提供了有吸引力的入場機會。盡管市場部分領域出現需求放緩、資本開支上升和產品配置下調等信號，但數據中心存儲器短缺仍在持續加劇，本輪行業周期不能按照傳統存儲周期判斷。

該行分析師Joseph Moore指出，本輪存儲器景氣周期的核心驅動力幾乎完全來自數據中心需求，其他終端市場釋放的疲弱信號可能構成“虛假警報”。在摩根士丹利覆蓋的半導體標的中，存儲芯片股的風險回報比暫時仍不及英偉達和博通，但兩者之間的差距正在迅速縮小。

摩根士丹利認為，市場近期擔憂存儲器價格漲幅出現二階放緩、廠商提高資本支出，以及客戶通過降低產品配置控制成本，但這些變化一個月前便可預見。與普通周期不同，存儲器正日益成為AI基礎設施建設和智能體AI服務器CPU部署的關鍵瓶頸，供應緊張程度尚未出現明顯緩解。

根據該行與數據中心采購人員的交流，第三季度數據中心存儲器價格環比上漲至少25%，高于摩根士丹利及第三方機構此前的預測。雖然漲幅較第二季度有所放緩，但該行認為這種變化并不意外。

長期供貨協議和降低配置可能壓低本輪價格周期的波動幅度，使漲價程度低于此前過高的市場預期，卻可能延長行業景氣持續時間。從長期看，周期持續時間拉長或比短期價格急漲更有利于相關股票表現。摩根士丹利同時強調，市場對2027年和2028年存儲器短缺進一步加劇的擔憂依然強烈。

大宗商品

ING：強厄爾尼諾或于年底來襲 全球糧食危機擔憂被夸大

荷蘭國際集團（ING）表示，2026年底可能出現歷史級強厄爾尼諾，但其對全球農產品供應和食品價格的沖擊或低于市場擔憂，真正風險主要集中在亞太地區及部分作物。

美國國家海洋和大氣管理局數據顯示，6月太平洋關鍵海域海溫異常達到1.5攝氏度，為1982年以來同期最高；厄爾尼諾持續至2027年初的概率為97%，今年10月至12月發展為“非常強”事件的概率為81%。

ING指出，歷次中強度厄爾尼諾對全球主要農作物總產量影響總體有限，糧價也未呈現穩定上漲規律。灌溉、耐旱種子和衛星監測提升了農業韌性：全球配備灌溉設施的耕地占比由1980年的11%升至2023年的22%，實際灌溉比例由65%升至近83%；目前谷物庫存也較充裕，可緩沖短期沖擊。

不過，亞太面臨更顯著的區域風險，澳大利亞小麥、東南亞棕櫚油、印度和泰國糖以及多地稻米可能減產。秘魯鳀魚捕撈受限已推動魚粉價格同比上漲逾75%，而飼料通常占亞洲水產養殖成本的55%至65%。印度季風降雨目前仍較正常水平低24%，政府此前已禁止糖出口至少至9月底。歷史上，澳大利亞小麥產量曾在2002/03年度下降58%，2023/24年度下降36%。

ING建議食品和農業企業加強天氣、庫存、物流及政策監測，并通過增加水源和飼料儲備、優化套期保值及尋找替代原料降低風險。亞太企業可能短期承壓，其他地區的農業生產商則可能受益于價格和市場份額上升。

高盛：霍爾木茲海峽若持續受阻 布倫特油價四季度或突破120美元

高盛在7月20日發布的研報中表示，如果霍爾木茲海峽運輸持續受阻，布倫特原油價格可能在今年第四季度升至每桶120美元以上。不過，這并非該行的基準情景。

由Daan Struyven領銜的分析師團隊指出，中東局勢升級，加之波斯灣石油運輸量已降至戰前水平的45%以下，推動國際油價重新走高。高盛目前仍假設中東緊張局勢將逐步緩和，并據此預計布倫特原油第四季度均價為每桶80美元，2027年均價為75美元。

不過，高盛強調，由于霍爾木茲海峽航運持續受擾，紅海運輸也面臨潛在中斷風險，其油價預測面臨的風險明顯偏向上行。紅海航線此前是波斯灣原油出口受阻后，將相關貨物運送至客戶的重要替代通道，一旦該路線同樣受到沖擊，全球石油供應壓力可能進一步加劇。

研報指出，全球原油庫存第二季度下降，意味著石油市場抵御供應沖擊的緩沖空間有所縮小，油價對地緣政治風險將更加敏感。不過，中國原油進口疲軟，以及高油價環境下需求彈性上升，可能在一定程度上限制油價漲幅。

對于希望對沖中東及俄羅斯地緣政治風險的投資者，高盛建議做多2026年12月至2027年3月歐洲柴油跨期價差。該行認為，戰爭爆發前歐洲柴油市場供應已經較為緊張，烏克蘭持續襲擊俄羅斯煉油廠也增加了成品油供應風險。

此外，颶風、夏季極端高溫以及煉廠推遲檢修等因素，都可能進一步收緊柴油供應。高盛認為，相較于直接追漲原油，歐洲柴油跨期價差或是對沖地緣政治沖擊和供應短缺風險的更具針對性的交易策略。

瑞銀：黃金短期仍面臨下行壓力 回落至3850美元可增持

瑞銀在最新研報中稱，黃金目前徘徊在每盎司4000美元附近，中東軍事沖突再度升級及油價上漲正構成新的壓力。油價上行可能推高通脹和利率預期，加之市場仍在消化美聯儲偏鷹信號，黃金短期走勢取決于投資需求能否回升。

瑞銀指出，央行購金雖已重新增加，但不足以單獨推動金價上漲。預計2026年全球央行購金量將達到750至1000噸，長期減持美元資產的需求將為金價提供支撐；但要使黃金持續站穩4000美元上方，仍需更強的投資資金流入。瑞銀估算，季度投資需求需接近500噸，才能明顯推升金價。

若美國經濟表現超預期、就業市場趨緊且油價繼續上漲，利率預期可能進一步上行，金價或回落至3850美元甚至更低。不過，瑞銀認為投資需求疲弱只是暫時現象，金價跌至3850美元附近應被視為增持機會，而非轉向悲觀的理由。金融市場不確定性若不能帶動降息預期，對黃金的提振通常難以持久。

瑞銀預計，隨著消費支出、實際工資增速及人工智能相關投資逐步放緩，美聯儲可能在2027年3月再次降息，屆時利率重估、美元走弱和資產多元化需求有望推動黃金重新走強。該行預計金價將在2026年9月升至4400美元，年底達到4600美元，2027年3月和6月分別升至5000美元和5200美元。長期來看，美國債務擔憂及全球投資者對美元資產配置過高，仍支持黃金的資產分散價值。

產業

高盛：WAIC具身智能熱度激增 工業場景商業化領先

高盛在最新研報中指出，2026年世界人工智能大會上，具身智能成為最突出主題。大會參展商逾1100家，其中具身智能企業242家，同比增長203%，包括92家人形機器人公司；現場展示具身智能產品208款，同比增長247%，逾300臺人形機器人參與演示，數量較上年翻倍。

技術方面，“視覺—語言—動作模型”（VLA）與“世界—動作模型”（WAM）融合已成為行業共識，通過快速運動控制與慢速認知推理相結合，提高任務效率、物理空間推理及跨本體泛化能力。但模型尚未實現真正“開箱即用”，商業部署仍依賴特定場景數據采集和現場微調。

數據采集正由傳統遙操作轉向第一人稱視頻、手持夾爪和數據手套等輕量化方式。高盛預計，全球非本體數據量將由2026年的約1000萬小時，在未來3至5年擴大至上億小時，但行業對數據規模與觸覺、力控等高質量信息的重要性仍有分歧。

商業化進度呈明顯分化。物流分揀、倉儲搬運及部分結構化工業場景最接近規模應用；零售場景仍處于“可用但低效”階段，家庭場景則受安全、成本、可靠性和非標準環境制約，距離落地最遠。

供應鏈方面，輪式底盤仍是近期主流，靈巧手廠商由2025年的9家增至38家，技術路線高度分散，競爭和商品化壓力上升。

高盛建議精選標的：給予匯川技術和三花智控H股“買入”評級；三花A股、綠的諧波和貝斯特為“中性”；鳴志電器因估值偏高及空心杯電機、靈巧手競爭加劇被評為“賣出”。

公司

德銀：微軟AI投資擔憂已過度反映 Azure增速或達41%

德意志銀行在最新研報中表示，市場對微軟資本開支激增、AI投資回報率及OpenAI訂單集中度的擔憂已顯著過度，當前估值具備吸引力，維持“買入”評級和550美元目標價。

德銀預計，微軟第四財季（對應自然年第二季度）營收為874億美元，同比增長14.3%；非美國通用會計準則每股收益為4.17美元。Azure按固定匯率計算的增速有望達到40%至41%，企業云遷移、AI算力需求及新增數據中心產能將繼續支撐增長。微軟365商業云收入預計增長15%至16%，Copilot付費席位年底或超過2500萬。

受存儲器等零部件漲價及AI基礎設施擴張影響，微軟第四財季資本開支（含租賃）預計超過400億美元，創歷史新高；德銀將2027財年資本開支預測由2150億美元上調至2380億美元，微軟當年賬面自由現金流可能接近盈虧平衡，但仍將支付約260億美元股息。德銀認為，微軟可通過AI基礎設施提價、運營費用控制及Azure收入增長緩解利潤率壓力。

對于OpenAI約占微軟積壓訂單45%的集中風險，德銀指出，該比例受到長期合同期限影響，未來24個月待履約訂單中，OpenAI占比可能僅為25%至30%；即使部分預留產能需要重新分配，在算力持續短缺的市場中也有望被其他客戶吸收。

德銀預計，微軟2027財年收入和調整后每股收益分別為3842億美元和19.45美元，盡管短期毛利率承壓，Azure與微軟365仍可推動公司利潤保持中雙位數增長。

德銀上調可口可樂目標價：增長承壓但全年指引仍可守

德意志銀行在最新研報中表示，盡管全球消費者信心轉弱、地緣政治波動及成本壓力加大，可口可樂憑借產品定價、可負擔性策略、創新能力和精細化消費者運營，仍有望維持中個位數有機增長。

德銀維持“買入”評級，并將目標價由88美元上調至92美元。

德銀預計，可口可樂第二季度有機收入增長3.5%，其中銷量增長0.9%，價格及產品組合貢獻2.6%；營收預計為130.73億美元，較市場預期低0.6%。分地區看，北美、歐洲中東及非洲、拉丁美洲有機收入預計分別增長3%、5%和6.5%，亞太地區則下降1%。

盈利方面，德銀預計第二季度毛利率為62.4%，高于市場預期的62.2%；營業利潤率為34.4%，低于市場預期的34.9%，主要因世界杯相關廣告和品牌投入增加。調整后每股收益預計為0.90美元，低于市場預期的0.93美元。

德銀預計，可口可樂將維持2026財年有機收入增長4%至5%、每股收益增長8%至9%的指引。該行預測全年有機收入增長4.5%，息稅前利潤159.49億美元，每股收益3.24美元。近期fairlife遭遇勒索軟件攻擊并暫停生產，可能拖累第三、第四季度收入，但預計業務將在2027年上半年恢復。

德銀認為，成本控制、全球采購規模及數字化投入仍可支撐利潤率，并為公司維持全年盈利目標提供緩沖。

（財聯社 夏軍雄）