比亞迪不是車企

作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2025年，豐田全球銷量超過1000萬輛、凈利潤300億美元，市值2200億美元，市盈率不到10倍。

特斯拉銷量、凈利潤僅為豐田零頭。如被視為車企，市值也只是豐田的零頭。但按科技企業估值，市盈率超過400倍、市值1.5萬億美元，相當于6.7個豐田！

特斯拉也曾被視為車企，盡管科技屬性突出，市場仍緊盯銷量、毛利潤率、凈利潤、經營現金流。

2020年10月FSD 早期版本開始測試，賺足眼球。馬斯克及時定調：特斯拉是AI公司，汽車/機器人只是技術的載體。如今，特斯拉科技公司身份已經固化，市場對其汽車業務的疲軟視而不見。

比亞迪銷量遠超特斯拉，市值卻只有1200億美元、不到特斯拉的8%。但是，從研發投入、專利數、重磅新技術落地等維度，比亞迪科研實力可圈可點。從閃充到智駕兜底，從車規級功率半導體稱雄到自研4納米智駕芯片，比亞迪的科技屬性獲得日益廣泛的認知。

兩三年內，發生在特斯拉身上的估值邏輯變化就會發生在比亞迪身上。

特斯拉自我定位的變遷

2010年，特斯拉招股時將自己定義為純正的車企：

We design, develop, manufacture and sell high-performance fully electric vehicles and advanced electric vehicle powertrain components.

此后多年都是這樣表述，直到2016年增加光伏及儲能系統：

We design, develop, manufacture and sell high-performance fully electric vehicles, and energy storage systems, as well as install, operate and maintain solar and energy storage products.

2021年確定了使命：

Our missiong is to accelerate the wordl’s transition to sustainable energy.

2025年，特斯拉的自我定位凝練且精明：

We are focused on bringing AI into the real world, through products and services like FSD (Supervised) and Robotaxi, as well as working to develop and commercialize AI robots (including Optimus).

三十來個單詞，強調了自己的AI屬性，鋪陳了三大主要賣點——FSD、無人出租車、人形機器人。

Supervised（受監督的）這個單詞最妙——充當關鍵的免責聲明。它告訴大家，FSD雖然名為Full Self-Driving（完全自動駕駛），但人類駕駛員必須全程監控、隨時準備接管并承擔全部事故責任。

實際上還是造車的

1）七成營收來自賣車

特斯拉汽車業務包含整車銷售、碳排放配額和租賃。

2023年，營收達到峰值842億美元，占總營收的85.2%。其中：

碳排放配額收入17.9億美元； 租賃收入21.2億美元；

2025年，汽車業務收入回落到695億美元、占總營收的73.3%。其中：

整車銷售收入658億美元、較2023年下降16.2%； 碳排放配額收入19.9億美元、較2023年增長11.3%，但同比下降27.9%。 租賃收入17.1億美元、較2023年下降19.2%；

整車業務亦貢獻了七成毛利潤。以2025年為例，整車業務毛利潤123.6億美元、占毛利潤總額的72.3%。

七成營收及毛利潤來自汽車銷售，人形機器人、無人出租車還沒有影子，特斯拉卻已不被視為車企！

2）五成利潤來自“賣碳”

碳排放配額（Automotive Regulatory Credits）業務收入即純利，是特斯拉利潤的重要支柱。

2020年，特斯拉已奮斗17年終于扭虧，凈利潤8.6億美元 ，而出售碳排放配額的收入達15.8億美元。

隨著汽車業務盈利能力增強，“賣碳”業務對凈利潤的貢獻大幅下降：

2023年，凈利潤達到創紀錄的150億美元，17.9億美元“賣碳”收入僅相當于凈利潤的12%； …… 2025年，“賣碳”收入疲軟、同比下降27.9%；凈利潤下降更猛、降幅超過46%；“賣碳”收入與凈利潤的比例提高到51.7%； 2025年Q1，“賣碳”收入下降36.1%至3.8億，相當于凈利潤的77.4%。

因政策變化，美國車企不再為生產燃油車支付合規成本，特斯拉的“賣碳”生意大概率歸零。

2026年Q1，整車業務毛利潤34.2億，毛利潤率21.1%。剔除零成本的賣碳收入（3.8億美元），毛利潤率降至18.7%。

豐田不配做特斯拉的天花板

1)FSD——僅占營收的1%

FSD業務收到的現金被歸為“遞延收入”，買斷模式按解鎖功能進度確認營收，訂閱模式按直線法確認營收。

特斯拉不被視為車企，主要因為有FSD。但這項收入占營收的比例“很卑微”:

2022年，確認FSD收入5.8億美元、相當于營收的0.71%、相當于研發費用的18.9%； 2023年，確認FSD收入6億美元、相當于營收的0.61%、相當于研發費用的15%； 2024年，確認FSD收入11.9億美元、相當于營收的1.22%、相當于研發費用的26.2%； 2025年，確認FSD收入9.6億美元、相當于營收的1.01%、相當于研發費用的20.7%；

FSD收入僅占營收的百分之一，連研發費用都沒賺回來，但足以令投資人相信特斯拉是科技企業。

2)無人出租車、人形機器人

• 無人出租車

截至2026年7月，在全美投入試運營的車輛僅67輛，其中42輛在德州。此前在加州舊金山灣區投放158輛試運營（帶安全員的包車模式），現只保留10輛用于道路測試、不載客。

原計劃2026年上半年落地鳳凰城、奧蘭多、坦帕、拉斯維加斯四座城市。目前仍處于籌備階段，尚未投入任何對外運營的Robotaxi車輛。

推廣無人出租車的最大瓶頸是特斯拉的兜底能力，因為乘客不承擔責任。

為了控制風險，特斯拉規定無人出租車服務只在天氣良好的白天開放，且只能在限速不超過64公里的道路上行駛。在德州試運營的42輛“無人出租車”都沒有脫離人工干預——28輛車上配備了安全員，另外14輛通過遠程監控。

最新估計，2026年內將投入100輛測試車，其中20輛無安全員、無遠程監控，

與特斯拉形成鮮明對比的是，比亞迪為“天神之眼”用戶兜底（截至2026年5月末達315萬、日行駛量程約2億公里），車上沒有安全員！

• 人形機器人

據悉特斯拉人形機器人即將量產，加州弗里蒙特工廠Model S/Y已正式停產，為Optimus騰地兒。

坊間估計Optimus V3的BOM價為6萬美元。

7月1日，馬斯克參觀弗里蒙特工廠并曬出與30位工程師的合照。越臨近交卷，他的話風越謹慎——“產能提高將極其緩慢”、“根本不可能預測”、“不像造汽車”，明顯開始預期管理。不出意外的話，Model 3遭遇過的“產能地獄”會降臨到Optimus身上。Model 3有上海超級工廠解圍，Optimus的救星在哪里？

據悉，Optimus將搭載自研AI5推理芯片。特斯拉將純視覺捧上神壇，核心邏輯是“數據一致性”和“避免傳感器信號相互干擾”、“處理多種信號導致系統變慢”。但人形機器人不可能是純視覺的，聲音、力度、溫度都必不可少并實現毫秒級融合。

事實上，特斯拉新一代智駕芯片（AI5）已具備多模態信號的高頻實時整合處理能力，可同步處理視覺、激光雷達、毫米波雷達的多路信號，激光雷達也已跌至千元級。FSD放棄純視覺方案萬事俱備、順理成章。以馬斯克的口才，一定能讓世人心悅誠服。

盡管特斯拉是科技企業的幾個證據都有瑕疵，但足以令豐田不配做特斯拉估值的天花板。

3)比亞迪科技股成色

先看兩個硬指標：研發投入和專利數量。

• 研發投入

2022年，比亞迪、特斯拉研發投入分別為200億和210億（人民幣），“比特比”為97%； 2023年，比亞迪研發投入大幅超越特斯拉，“比特比”達143%； 2024年，比亞迪研發投入54億，比特斯拉高68%； 2025年，比亞迪研發投入630億、“比特比”回落到139%；

如果按購買力評價（1美元兌換3人民幣），比亞迪研發投入達到特斯拉的2.5倍！

• 專利數

截至2025年末，比亞迪全球范圍內公開專利7.1萬項，其中4.2萬項已獲得授權（注：專利制度的本質就是以公開換取保護，除非涉及國防、國家安全，想獲得授權必須公開相關技術細節）。

特斯拉專利情況比較復雜，不同機構、不同口徑的數據有很大差異。例如，GreB數據顯示2024年有效專利2511項；另有機構將認為，將有效專利與正在申請的專利合計，總數在6000~7000項；還有機構認為特斯拉擁有97項電池專利（比亞迪有數千項電池專利）

比亞迪有效專利數至少是特斯拉的8倍。其中，電池專利數是特斯拉的數十倍。

綜上所述，盡管特斯拉FSD變現能力弱，純視覺大概率是“彎路”，其科技屬性毋庸置疑。但如果只承認特斯拉是科技股，而比亞迪是純車企就有失偏頗了。

豐田同樣不配做比亞迪估值的天花板。豐田有自研4納米智駕芯片嗎？有全球第一的車規級功率半導體嗎？有全球出貨量第一的儲能嗎？有充電功率達兆瓦級的動力電池嗎？如果答案是否的，憑什么做比亞迪的天花板？

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議！

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4873397.html?f=wyxwapp