北京
當沃倫·巴菲特在今年年初將伯克希爾·哈撒韋的首席執行官一職交給格雷格·阿貝爾時，他自己退回到董事長的角色，同時也留下了一個圍繞少數幾個巨型賭注構建的股票投資組合。其中最大的一筆是蘋果，第二就是美國運通——這家信用卡巨頭如今占到伯克希爾股票持倉的大約17%，也是巴菲特持有時間最長的股票之一。
這個位置帶來的回報相當可觀。過去五年里，美國運通的股價翻了一倍多，寫稿時每股交易價格約在350美元，距離去年12月創下的382美元歷史高點并不遠。因此，今天值得追問的問題很簡單：股價已經這么高了，現在買入是不是太晚了？還是說，當前估值仍然留出了更多上漲空間？
美國運通并非一家普通的信用卡公司。它運營著所謂的“閉環”網絡，也就是說，它自己發卡、自己處理交易，同時還向許多客戶發放貸款。更重要的是，它向會員收取年費，并從他們的每一筆消費中抽成。這種以消費為核心的商業模式，倚靠的是大批富裕持卡人，他們刷卡金額大、還款意愿強。這類客戶群體在經濟走軟時往往也表現得相對穩健。年費不僅是持續性的收入，而且在運通升級卡片權益時通常還會上漲，從而創造出一條隨著持卡人數擴大而持續增長的高利潤率收入流。
2026年第一季度的業績表明這一模式仍在奏效。當季營收同比增長11%，達到約189億美元，每股收益攀升了18%。會員刷卡總額增長了10%，對于一家如此體量的公司來說，這樣的增速相當有力。顯然，即便面對宏觀不確定性，富裕消費者的支出韌性仍在支撐運通的商業閉環，而年費上調與優質客戶的雙重優勢，也讓它比許多傳統金融股多了一層抗周期的緩沖墊。
那么，350美元附近的美國運通，究竟還有沒有安全邊際？過去五年股價翻倍的記憶固然誘人，但投資者需要正視兩個事實：第一，目前股價距離歷史高點僅一步之遙，已部分反映了業績增長的預期；第二，消費信貸環境若進一步收緊，面向部分次級客戶的貸款業務也可能面臨壓力。不過，從巴菲特持續重倉的邏輯來看，他下注的恰恰是運通以年費構建的“輕資產收費站”模式，以及那一批愿意為權益和體驗付費的高凈值人群。只要這種用戶黏性不被打破，運通就能在估值調整中展現出更強的定價權。
對于想進場的投資者來說，關鍵或許不在于猜測短期股價能不能突破382美元，而在于能否接受以當前價位逐步建倉，并長期陪伴這家穿越過多輪周期的“巴菲特概念股”。畢竟，當一只股票持倉占到你投資組合的17%，并歷經數十年未減倉時，那里面藏著的絕不只是對品牌的信仰。
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