不關心氣候風險的公司，正被資本市場無情打折

從歐洲到南亞多國的極端高溫，再到各地頻發(fā)的暴雨和洪澇，極端天氣屢上新聞頭條，由此引發(fā)了航班延誤、鐵軌變形停運、核電減產(chǎn)、勞動力熱應激……物理氣候風險這只步步逼近的“灰犀牛”，正迅速轉(zhuǎn)化為一張張真實的經(jīng)濟賬單，對企業(yè)經(jīng)營、供應鏈安全和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生不可忽視的深遠沖擊。即便當下很多企業(yè)對ESG（環(huán)境、社會和公司治理）與低碳承諾的探討有所降溫，但面對已經(jīng)逼近眼前的危機，管理者又怎能視而不見？

氣候變化早已脫離了單純的公關與合規(guī)范疇，而是深刻影響企業(yè)估值與長期競爭力的運營考量。中歐國際工商學院金融學副教授單宏宇及其合作者的研究，通過量化上市公司氣候風險敞口，并分析其與估值、投資活動與創(chuàng)新之間的關系，提煉出一個清晰的信號：不主動回應氣候風險的公司，其市場估值正在被資本市場無情打折。

01

高溫拉響的氣候風險警報

今年6月下旬，一場極端熱浪席卷歐洲的。法國43.8℃，德國41.7℃，波蘭40.5℃，丹麥37.0℃……一個個數(shù)字刷新了歐洲各國高溫紀錄。這不只是則天氣新聞，更是一張正徐徐攤開的賬單：人的生命，農(nóng)田和電網(wǎng)，航班和鐵路，工廠與門店的經(jīng)營效率，都在同時被高溫改寫。

世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)稱，截至6月28日，歐洲已有超過1.5億人受到這波高溫影響。另據(jù)路透社報道，法國、比利時和荷蘭初步統(tǒng)計的熱浪期間超額死亡人數(shù)已達到約3700例，而且數(shù)字仍可能上修。

破壞從不只停留在溫度計上，更已影響到生命健康、農(nóng)業(yè)、生態(tài)系統(tǒng)、基礎設施和勞動生產(chǎn)率。

高溫讓法國核電站因冷卻水受限而削減發(fā)電，倫敦部分鐵路和地鐵出現(xiàn)限速與延誤，英國一些學校停課或縮短上課時間，巴黎埃菲爾鐵塔和盧浮宮提前閉館，法國西部家禽養(yǎng)殖場出現(xiàn)數(shù)十萬只禽鳥死亡……熱浪向東推進后，意大利、克羅地亞、塞爾維亞、阿爾巴尼亞等地相繼拉響高溫或山火警報。

可以看到，歐洲高溫已經(jīng)從公共衛(wèi)生問題，變成電力、交通、農(nóng)業(yè)、旅游和城市治理共同面對的壓力測試。

氣候極端事件也越來越像宏觀經(jīng)濟事件。據(jù)曼海姆大學和歐洲央行聯(lián)合發(fā)表的論文中對經(jīng)濟損失進行的量化估算，2025年夏季的熱浪、干旱和洪水讓歐洲經(jīng)濟損失約0.3%的產(chǎn)出；如果把之后幾年生產(chǎn)率下降、供應鏈擾動和旅游收入受損等連鎖效應算進去，損失可能繼續(xù)累積。

這也是為什么對于企業(yè)而言，極端天氣不再只是氣候部門或公共健康部門的議題。它會落到工人安全、勞動效率、用電需求、運輸延誤、保險索賠、供應鏈中斷和固定資產(chǎn)損壞上，最后反映到成本、現(xiàn)金流和估值。

更耐人尋味的是，這些極端天氣正在發(fā)生時，ESG在政治和商業(yè)話語里卻顯得不如前幾年熱。許多公司減少談論碳政策、可再生能源目標和去碳化承諾。

然而，自然災害與極端天氣不會因為ESG退潮就暫停。對企業(yè)來說，真正的問題不是還要不要談ESG，而是如何面對已經(jīng)到門口的氣候風險。

02

轉(zhuǎn)型風險在退潮，

物理氣候風險在抬頭

這種變化，也可以從企業(yè)自己的話語中看到。我們研究團隊運行的網(wǎng)站CorporateClimateRisk.com追蹤了公司在財報電話會中談到不同氣候風險的頻率。網(wǎng)站上的相關數(shù)據(jù)按季度更新至2025年第四季度，并向研究者、投資者和政策制定者開放。

從中，我們不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一個很清楚的分化：轉(zhuǎn)型風險的討論在降溫，物理氣候風險的討論仍處在高位。

圖1 轉(zhuǎn)型氣候風險趨勢（2016—2025）

來源：CorporateClimateRisk.com

所謂轉(zhuǎn)型風險，主要指監(jiān)管變化、碳政策、清潔技術(shù)和低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的不確定性。自2023年以來，企業(yè)對這類風險的關注明顯下降。與此同時，企業(yè)對物理氣候風險的關注卻沒有同步退潮。

與2016年相比，2025年公司對急性物理風險的關注高出約147%，對慢性物理風險的關注也接近歷史高位。

圖2 物理氣候風險趨勢（2016—2025）

來源：CorporateClimateRisk.com

這背后原因并不難理解。轉(zhuǎn)型風險部分受監(jiān)管、投資者壓力、披露規(guī)則和ESG政治氛圍影響。當這些外部壓力減弱時，企業(yè)自然更少公開談論碳價格、可再生能源目標或減排路線圖。

物理氣候風險卻不同，它來自天氣本身：熱浪、洪水、山火、風暴和干旱。政府可以推遲氣候監(jiān)管，但很難推遲下一場熱浪。

03

把氣候風險量化到公司層面

圖3 不同行業(yè)對急性與慢性物理氣候風險的暴露

來源：CorporateClimateRisk.com

數(shù)據(jù)還顯示，不同行業(yè)面對的氣候賬單并不一樣。急性物理風險通常首先沖擊那些資產(chǎn)和運營直接暴露在自然災害和極端天氣沖擊下的行業(yè)。

公用事業(yè)就是典型的例子，電網(wǎng)、輸電線路、變電站和發(fā)電資產(chǎn)都可能被風暴、山火、洪水和極端溫度影響。

建筑和交通也類似。建筑工地依賴戶外勞動、材料運輸和天氣敏感的施工排期；交通網(wǎng)絡則可能因為暴雨、積水、道路損毀、港口關閉或者高溫影響軌道和物流而被迫減速。

這些不是抽象的ESG擔憂，而是可以讓生產(chǎn)停擺、項目延期、成本上升的運營風險。

慢性物理風險呈現(xiàn)出另一張行業(yè)地圖。它并不是一次性的氣候沖擊，而是長期或反復出現(xiàn)的氣候條件變化：更熱的夏天，不正常的冬天，降雨量的改變，水資源緊張，以及其他天氣波動方式的長期變化。

在這類風險面前，零售和酒店旅游行業(yè)尤其敏感。零售商會受到客流變化、制冷需求、庫存安排、消費者行為和門店運營成本的影響。酒店、度假村、餐廳和休閑企業(yè)受到的影響更直接，因為它們依賴舒適度、旅行模式、水資源供應和目的地吸引力。持續(xù)高溫可能縮短旅游季，推高空調(diào)費用，減少戶外活動，也迫使企業(yè)調(diào)整服務模式。

簡而言之，急性風險會突然把事情打斷，慢性風險則會慢慢改變一個商業(yè)模式賴以運轉(zhuǎn)的環(huán)境。

這些觀察在我和Qing Li、Yuehua Tang、Vincent Yao共同完成的“Corporate Climate Risk: Measurements and Responses”研究中得到了印證。這篇論文發(fā)表于全球三大金融學頂級期刊之一的The Review of Financial Studies，論文使用了美國上市公司的財報電話會文本，覆蓋4719家公司和139,959個公司季度觀察值，分別衡量企業(yè)面對的急性物理風險、慢性物理風險、轉(zhuǎn)型風險，以及企業(yè)回應氣候風險的主動程度。

為什么看財報電話會？因為它比許多正式披露更接近事實，也更接近公司真正關心的財務問題。一次財報電話會時間有限，管理層和投資機構(gòu)的明星分析師通常只會討論他們認為重要并且可能影響經(jīng)營和估值的事項。

研究發(fā)現(xiàn)，面對更高氣候風險的企業(yè)，市場估值往往會打折。更值得注意的是，這種折價主要出現(xiàn)在沒有主動回應風險的企業(yè)身上。

相反，那些主動回應氣候風險的公司，在投資、綠色創(chuàng)新和用工上表現(xiàn)出不同路徑。

研究還顯示，主動企業(yè)在轉(zhuǎn)型風險上升后更可能增加資本開支，并申請更多綠色專利；非主動企業(yè)則更容易在之后減少研發(fā)或就業(yè)。

這并不說明一場財報電話會里的表達會直接導致投資變化，而是反映出，企業(yè)如何談論氣候風險，往往能提前透露它們?nèi)绾喂芾磉@些風險。

這篇發(fā)表于2024年的論文，成為當年三大金融學頂級期刊論文中被引用次數(shù)第二高的研究。在我看來，這正印證了，投資者、研究者和政策制定者都在尋找一套更細、更貼近公司經(jīng)營的數(shù)據(jù)，用來理解氣候風險到底如何進入資產(chǎn)價格和企業(yè)決策。

04

氣候戰(zhàn)略需要兩條腿走路

轉(zhuǎn)型風險的討論減少，并不意味著公司可以放下氣候風險管理。更準確地說，企業(yè)的氣候戰(zhàn)略需要變成兩條腿走路。

第一條腿是減緩，即減少排放、提高能源效率、投資更清潔的生產(chǎn)方式，并為未來可能收緊的政策環(huán)境做準備。

第二條腿是適應，即保護員工免受熱應激，重新設計廠房和門店，提高基礎設施韌性，分散供應商，改善水資源管理，升級制冷系統(tǒng)，并讓日常運營能夠承受更頻繁、更強烈的極端天氣。

減緩處理的是氣候變化的原因，適應處理的是氣候變化已經(jīng)帶來的后果，企業(yè)需要兩者兼顧。只談減排，可能低估了已經(jīng)發(fā)生的損失；只談適應，又會忽略長期轉(zhuǎn)型的方向。真正有用的氣候戰(zhàn)略，應該能同時回答兩個問題：我們?nèi)绾螠p少未來風險，又如何扛住眼前風險。

那么，全球決策者該怎么做？

首先，決策者和企業(yè)領導者要把氣候風險從狹義的ESG政治標簽中分離出來。

ESG作為一個詞，可能隨著選舉、投資者情緒和監(jiān)管周期起伏。但物理氣候風險則不是口號表達，它關系到基礎設施、勞動力、供應鏈、保險市場和公司估值。

政策制定不應只把氣候風險當成披露口號，而應把它納入經(jīng)濟韌性的核心框架。

這意味著，氣候風險數(shù)據(jù)需要更可比、更高質(zhì)量。公司披露也不能只停留在排放目標上，還需要說明自己對熱浪、洪水、山火、干旱和其他物理沖擊的暴露程度。

對投資者而言，知道一家公司的減排目標固然重要，但知道它的工廠、倉庫、門店、員工和物流網(wǎng)絡是否經(jīng)得住高溫和洪水，同樣重要。

其次，政府和企業(yè)應當把適應放到和減排同樣重要的位置。

減排仍然重要，但許多氣候沖擊已經(jīng)在今天影響著企業(yè)。公共投資可以更多投向耐熱城市、更堅固的電網(wǎng)、防洪設施、水資源基礎設施、早期預警系統(tǒng)和勞動者保護標準。

企業(yè)則應當對自己的廠房、供應商、物流網(wǎng)絡和用工安排做壓力測試，看看它們在更頻繁、更極端的天氣條件下還能不能正常運轉(zhuǎn)。目標不是僥幸挺過下一場災害，而是建立一套在氣候變化中仍能工作的運營系統(tǒng)。

值得提醒的是，金融在這個過程中至關重要，不能只停留在口號上。

綠色債券和綠色貸款可以支持節(jié)能建筑、防洪工程、電網(wǎng)韌性、水資源節(jié)約技術(shù)和可再生能源投資。可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款和債券，也可以把融資成本與可衡量的氣候目標綁定起來，例如減排、能效提升、具備氣候韌性的資本開支，或者適應項目的階段性成果。

用得好，這些工具可以幫助氣候金融從象征性的ESG承諾，走向資產(chǎn)負債表上的真實行動。

ESG政治可能會從董事會議程上退潮，但氣候暴露不會。企業(yè)也許會少談一些轉(zhuǎn)型風險，但歐洲的熱浪提醒我們，物理氣候風險正變得越來越難忽視，也越來越昂貴。

真正理解這場變化的公司，不會把氣候風險當作公關問題，而會把它當作估值、融資和長期競爭力問題來處理。

教授簡介

單宏宇博士是中歐國際工商學院金融學副教授。在加入中歐前，他于美國福特漢姆大學加貝利商學院金融學系擔任助理教授。單博士畢業(yè)于佛羅里達大學沃靈頓商學院獲得金融學博士學位，并于密歇根大學安娜堡分校獲得經(jīng)濟學學士學位。

單宏宇博士的研究興趣主要聚焦于氣候變化，綠色金融和ESG對于金融市場和公司決策的影響，他的學術(shù)成果發(fā)表在金融學三大權(quán)威期刊之一的《金融研究評論》（Review of Financial Studies）上。單博士也多受邀在國際學術(shù)會議上發(fā)表學術(shù)演講，包括美國金融協(xié)會年會，西部金融協(xié)會年會，中國金融國際年會等。

封面和文中圖片由剪映AI生成。

編輯| 李鈺婷

責編| 岳頂軍

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