長三角一體化+碳中和，解構全國首單“雙貼標”綠債

【編者按】錢，正在變綠。這不是一個比喻。當一家中國民企在哈薩克斯坦的戈壁灘上架起風機，當一張債券同時連接三大洲的資本，當一輛事故車意外觸發金融生態的蝴蝶效應——綠色金融早已悄然重塑了我們的日常世界。

只是大多數人還不知道。

本系列深入綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色保險、綠色租賃五大前沿領域，以真實案例解剖中國綠色金融的底層邏輯——那些“首單”“首筆”“首批”背后，藏著怎樣的探索與突破？那些看似枯燥的金融結構，如何真實改變一片流域、一個行業、一家瀕死的企業？

這些故事單獨看，是金融創新的個案；放在一起看，是一套新的資本邏輯正在成型的信號。

2026年初，蘇州東站的建設已進入深水區。作為國內首個時速350公里高鐵地下站上蓋的TOD（以公共交通為導向的開發）項目，這一龐大的基建工程每日吞吐著巨量的建筑物資。而在這些鋼筋混凝土的背后，一筆特殊的金融資本正在發揮“造血”功能。

時間回溯至2025年4月，一筆規模3億元、票面利率僅為2.25%的公司債券在上海證券交易所完成發行。這并非一筆普通的融資——它是全國首單同時貼有“長三角一體化”與“碳中和”標簽的綠色債券（下稱“GC恒泰01”）。

在債市“資產荒”與“綠色轉型”并存的背景下，國泰海通證券（下稱國泰海通）與蘇州恒泰控股集團（下稱蘇州恒泰）的合作，為長三角區域的基建融資提供了一個極具拆解價值的金融工程樣本：當國家戰略被具象化為金融資產，資本市場愿意給出怎樣的定價？

尋找“首單”創新

事情要從2025年初說起。

當時，國泰海通接到了蘇州恒泰發行“普通公司債”的委托。但這并不是一次普通的融資。

國泰海通項目負責人武振宇至今依舊清晰地記得，當時債券發行人蘇州恒泰希望加入一些創新想法，并且對發行結果抱有較高的期待。

據他回憶，蘇州恒泰是一家非常注重金融創新的企業，擔任國家級綠色示范區蘇州工業園區的主要開發運營服務商。彼時，蘇州恒泰作為首次在上海債券交易所市場亮相的發行人，企業渴望的不僅是資金，更是一個能與其行業地位相匹配的資本市場形象。

面對客戶的訴求，國泰海通團隊開始重新梳理蘇州恒泰當時計劃投資的項目庫。

“蘇州東站”從眾多項目中浮出水面。從地理與戰略屬性看，該項目位于長三角一體化的核心節點；從建筑屬性看，其設計嚴格遵循了綠色建筑標準。

一個大膽的金融構想隨之成形：利用項目屬性的重疊，打破單一標簽的限制，申報市場上前所未有的“長三角一體化+碳中和”雙主題債券。

這無疑是一個極具前瞻性的決定。單一的綠色標簽已不足以涵蓋該項目的戰略價值，只有將“服務長三角一體化”與“綠色低碳”這兩個方向的主題疊加，才能最大限度地提升資產的吸引力，并釋放其應有的價值。

此前，市場上已有長三角一體化債券和碳中和綠色公司債券，但唯獨國泰海通助力蘇州恒泰發行的“GC恒泰01”是全國首單“長三角一體化+碳中和”雙主題綠色公司債。

在武振宇看來，它不僅是一個“雙貼標”產品，還是市場首次將綠色金融和區域發展戰略相結合，促進長三角資源高效流通與經濟協同的產品，為區域高質量發展樹立了“綠色基建+金融創新”的標桿。

據蘇州恒泰相關負責人回憶，蘇州恒泰當時采取公開招標方式選聘“GC恒泰01”的主承銷商，基于券商資質、承銷實力、方案設計及業務合作歷史等綜合評判，最終選擇國泰海通作為本次債券的牽頭主承銷商。

“債券的募集資金專門用于綠色建筑的低碳項目，也契合碳中和主題債券聚焦綠色產業的要求。通過金融工具創新，把長三角一體化和碳中和相結合，能夠實現區域協同和綠色轉型的雙輪驅動，形成示范效應。”武振宇說。

為“戰略”定價

從2025年2月啟動籌備，到4月成功發行，整個周期僅耗時兩個月。

作為牽頭主承銷商，國泰海通需要扮演“產品架構師”的角色。“長三角一體化+碳中和”主題的“雙貼標”產品雖具有創新性，但因市場無先例，便無現成的模板。這對于有著豐富債券領域經驗的國泰海通而言也是一項挑戰。

“最大的挑戰在于項目與政策的貼合性論證。”武振宇坦言，在項目完成備案前，誰都沒有辦法完全確認這種雙主題債券項目一定能夠成功發行。

“我們前期確實做了非常多的論證”，為了能夠讓項目成功備案，國泰海通深入研究了大量的政策文件，與上海證券交易所進行了多輪充分溝通，提前論證項目是否符合“長三角一體化”與“碳中和”的雙重標準。

“券商更像是綠色債券市場的‘催化劑’和‘守門人’。”武振宇如此定義。

作為“催化劑”，國泰海通協助企業進行綠色項目和融資方案的創新設計，開發多元化綠色金融產品，連接資金供需雙方，讓沉淀的社會資本活躍起來；作為“守門人”，他們必須具備熟練的風控管理能力。“我們在盡職調查過程中對發行人和項目的綠色屬性、環境風險進行嚴格評估，從源頭確保債券滿足相關法規要求。”武振宇強調。

這種專業能力的體現，在發行定價當天經受住了市場的考驗。

為了確保發行人首次能以較低融資成本成功發行，擔任牽頭主承銷商和簿記管理人的國泰海通聯動公司研究所和資本市場部，密切跟蹤宏觀經濟形勢和利率政策走勢，精準鎖定了最佳發行窗口。

真正的考驗發生在定價環節。

2025年4月3日，簿記現場。盡管前期進行了廣泛的路演，但2.25%的票面利率在當時依然具有極大的挑戰性，這需要投資人對發行主體信用和債券“雙貼標”屬性高度認可。

結果顯示，市場對優質綠色資產的渴求超出了預期。全場認購倍數接近2.5倍，有效認購資金7億—8億元，若計入意向資金，總需求超10億元。最終，3億元資金以2.25%的利率由20多家機構“搶籌”完成。

這一利率水平，不僅顯著降低了蘇州恒泰的財務成本，更驗證了一個市場邏輯：資本市場愿意為具有明確戰略導向和合規背書的創新產品支付“綠色溢價”。

創新的“標桿”

募集的3億元資金，被嚴格限定用于蘇州東站樞紐綜合開發及配套項目。

根據交易結構設計，這筆資金采用了全流程閉環管理。國泰海通作為受托管理人，督導企業開立專項賬戶，確保資金不被挪用。此外，蘇州恒泰聘請了專業的綠色評估機構確保項目符合相關政策要求。截至2025年12月末，已有2.93億元投入建設。

那么，3億元的資金能夠在長三角區域發揮多大的作用？

據國泰海通提供的資料，該項目建成后，預計每年可節約標準煤6513.23噸，減排二氧化碳1.39萬噸。

從更宏觀的視角來看，這不僅是資金的流動，更是“站城融合”模式的落地。蘇州東站并非單純的交通站點，而是集高鐵、城際、市域鐵路、城軌于一體的“四網融合”樞紐。預計日發客流量18萬人次的規模效應，將通過公共交通替代私人交通，實現長期的環境效益。

“GC恒泰01”的成功，本質上是“項目創新”驅動了“金融創新”。在武振宇看來，從借鑒意義而言，這一案例給未來更多的綠色主題債券提供了一個參考，“可以結合國家或地方重大發展戰略，比如將鄉村振興與科技創新進行深度融合，通過‘綠色+’的模式整合政策資源，放大金融工具的創新效能，借助創新產品的發行實現更低成本的融資”。

綠色“冷思考”

盡管“首單”落地光鮮，但身處一線的從業者依然保持著冷靜。

在復盤本次發行時，武振宇指出了當前綠色債券市場存在的結構性矛盾。

首先是發行端的意識滯后。目前許多發行人仍將ESG視為成本項而非資產項，導致大量潛在的綠色優質項目未被挖掘。

其次是投資端的兩極分化。武振宇觀察到，目前綠債的買家仍主要是商業銀行和政策性銀行，其動力很大程度上源于完成監管考核指標。相比之下，偏交易型的市場化投資機構參與度依然有限——對他們而言，綠色情懷終究要服從于收益率要求。

蘇州恒泰相關負責人認為，本次發行的成功得益于“戰略契合、資產優質、產融協同、專業運作”四點合力。但這同時也是一種警示：綠色金融的深化，不能僅靠政策的單向推動，更需要通過類似“雙貼標”這樣的產品創新，讓投資者看到實實在在的超額收益或風險對沖價值。

這正是近年來專注金融產品創新的國泰海通正在走的路。“我們一直在踐行金融創新，公司曾發行全國首單科技創新、低碳轉型、‘一帶一路’的‘三貼標’公司債，全國首單科技創新、鄉村振興、革命老區‘三貼標’等諸多創新產品。我們希望力爭為更多的綠色企業和綠色項目實現低成本融資，以此來助力國內綠色債券的發展和國家實現節能減排的目標。”武振宇說。

金融市場募集而來的3億元債券資金，能夠順利流入蘇州東站的建設項目，是長三角一體化經濟高質量發展的真實寫照。在“十五五”開局之年，以國泰海通為代表的頭部券商，正通過不斷創新，將金融“活水”精準滴灌至實體經濟。

綠色是根本，創新則是助推器。對于國泰海通和蘇州恒泰而言，這單“首創”只是一個開始，他們既是領跑者，也是陪跑者。對于中國資本市場在長三角區域的布局而言，這是一個新的故事。