借鑒國際經驗，建設中國特色AIC制度

文/中國銀行研究院資深研究員王家強，中國銀行研究院研究員吳丹

從國際視角看，世界主要經濟體圍繞投貸聯動、政策性杠桿、長期資本管理、風險分擔機制進行了積極的實踐探索，并積累了豐富經驗，這些經驗為我國AIC的高質量發展提供了有益啟示。

作為我國科技金融的一種創新載體，AIC既能承載銀行信用基礎，又具備股權投資耐心，對彌補科創融資需求缺口、增強投貸聯動綜合服務、壯大“耐心資本”支持新質生產力等具有重要意義。本文分析主要經濟體圍繞投貸聯動、政策性杠桿、長期資本管理、風險分擔機制積累的主要經驗，以服務于中國特色AIC制度安排。

主要經濟體相關運作模式經驗

AIC是中國金融體系在支持科技創新和化解債務風險過程中形成的特色制度安排。目前國際范圍內并無與我國AIC完全對等的同類機構，但圍繞投貸聯動、政策性杠桿、長期資本管理、風險分擔機制等方向積累了較多經驗，具有重要借鑒意義。

美國的集團內業務聯動與公共杠桿賦能

美國依托金融控股公司（FHC）架構，實現了銀行信貸與股權投資的“防火墻內協同”。在美國FHC模式下，集團內銀行與股權直投子公司之間相互獨立，嚴格遵循風險隔離管理。但兩者可通過信息共享與協同盡調，在合規前提下實現“貸款+直投”聯動。例如，摩根大通集團旗下既有商業銀行（JPMorgan Chase Bank），也有資產管理公司（J.P. Morgan Asset Management），后者可發起設立科技主題私募股權基金，與銀行信貸部門聯合評估企業成長性與還款能力，形成信貸支持與股權增值雙輪驅動。

再如，硅谷銀行金融集團（SVB）旗下的SVB銀行負責傳統信貸業務，SVB資本則獨立開展直接股權投資，二者共享客戶資源與行業洞察，形成“信貸看現金流、股權看成長性”的雙軌評估體系。硅谷銀行一般只向已獲取或即將獲取風險資本投資的企業提供貸款，并要求企業以知識產權或股權作為抵押擔保。同時，還通常會持有企業的認股權證（warrant）或貸款轉換權利，在企業上市或并購退出時，銀行可行權獲利，以此補償信貸風險。這模式使銀行在獲取穩定利息收入的同時，分享企業成長紅利，實現收益與風險的動態平衡。但2023年在美聯儲加息背景下，SVB銀行因保留過多長期低收益債券，同時客戶結構過于集中、存款缺乏流動性，觸發了擠兌風波。這一事件深刻警示，在探索科技金融創新的過程中，必須嚴格關注風險隔離、落實穿透式管理并做好資產久期匹配，以防范系統性風險隱患。

此外，以小企業投資公司（SBIC）為代表的“政府信用杠桿+專業管理”機制，是美國政府支持中小企業融資的核心制度安排。SBIC由美國小企業管理局（SBA）授權和監管，獲準以杠桿方式放大資本金規模，其資金來源既包括私人募資，也涵蓋SBA提供的長期低息擔保貸款。SBA以美國政府信用為擔保債券提供100%本息擔保，顯著降低了融資成本。SBIC可靈活運用債務、股權及混合工具進行投資。這一機制的成功關鍵在于接受SBA在投資階段、行業分布與退出機制等方面的合規督導，確保杠桿資金真正流向創新實體。同時，專業管理團隊在SBA設定的風險邊界內自主決策，既保障資本效率，又確保扶持重心不偏離國家戰略方向，實現了政策目標與商業可持續性的有機統一。在投資成果方面，根據SBA數據，2025年SBIC項目總資本規模（私人資本+SBA杠桿）達到創紀錄的530億美元，投資的企業廣泛分布于先進制造、關鍵礦產、能源、生物技術等領域，為美國中小企業和初創企業提供了重要的長期資本支持。

德國的全能銀行轉貸直投與政策基金組合

德國以間接融資為主體的金融體系與我國較為相似，其“投貸聯動”主要在全能銀行模式下開展，以“轉貸+直投”雙軌運行為核心特征。德國復興信貸銀行（KfW）作為全球規模領先的政策性金融機構之一，通過其子公司KfW Capital以有限合伙人（LP）身份進行直接投資和專業化管理，并依托母行的“轉貸”機制，為中小企業提供低息貸款支持。所謂“轉貸”，即KfW將資金批發給商業銀行，由后者具體執行信貸審批與貸后管理，利率通常低于市場水平2～3個百分點。在這種模式下，股權投資與信貸業務在法律上完全隔離，但在集團層面實現了客戶共享與風險對沖。截至2025年末，KfW Capital已累計向超過135只基金投資約25億歐元，每年度投資額約4億歐元。

值得關注的是，2025年12月德國政府啟動的“德國基金”倡議也是投貸聯動的典型。該基金由KfW負責實施，聯邦政府提供總額約300億歐元的公共資金與擔保，目標撬動約1300億歐元私人投資。該基金并非傳統意義上的投資基金，而是為不同目標群體提供定制化金融解決方案，不僅采用傳統貸款、低息貸款和貸款補貼，還搭配擔保、股權投資基金、資產證券化等多種工具以實現風險的最優分散，旨在改善人工智能、信息科技、能源電力等領域的初創企業、中小企業或轉型企業的融資條件......

來源 | 《清華金融評論》2026年5月刊總第150期

編輯 | 丁開艷

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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