北京
同一個手術機器人公司，BMO資本給出518美元目標價，Evercore ISI砍到430美元，美銀則微調(diào)至515美元。三家華爾街機構對直覺外科（Intuitive Surgical）的定價分歧，單從數(shù)字上看就超過80美元，幾乎相當于一份完整的看多報告正在遭遇兩份更謹慎的質(zhì)疑。
看多的一方來自7月9日啟動覆蓋的BMO分析師Vik Chopra。他把直覺外科拿出來單獨“首評”就給了跑贏大盤，核心邏輯有三條：達芬奇5手術系統(tǒng)的升級周期還處于“早期階段”，遠沒到飽和；手術量的增長正在鋪向新的專科和新的地理區(qū)域，不依賴單一市場；以及用了一個相當自信的詞——“持久且可見”的盈利流。如果這條邏輯成立，518美元的目標價相當于在現(xiàn)有營收結構上賭了一次未來數(shù)年的裝機潮。
但Evercore ISI明顯不買賬。就在BMO發(fā)布評級前三天，這家機構把目標價從480美元砍到430美元，并且只給一個“與大盤持平”的評級。它的理由看似溫和，實則是在說“你們看到的增長我沒看到”。Evercore ISI對醫(yī)療技術板塊二季度的預覽顯示，手術量和資本支出趨勢總體健康，可這并沒有轉化成對直覺外科更高的估值容忍度。換言之，當整體行業(yè)都不差時，單獨給一家公司降溫，只能說明它認為市場對直覺外科的定價已經(jīng)透支了相當一部分樂觀預期。
而美銀分析師Travis Steed的操作更像一次“保留性的重估”。他仍然維持買入，但把目標價從520美元向下挪了5美元到515美元。這5美元的調(diào)整背后，是美銀服務團隊連續(xù)發(fā)出的警告：直覺外科所在市場的設備利用率在下降。Steed據(jù)此對2027年醫(yī)療技術公司的預期做了更保守的推演，認為當前的估值已經(jīng)反映了利用率風險。他進一步假設2027年通脹將變成更明顯的逆風，醫(yī)療科技企業(yè)的利潤率擴張空間會被壓縮，并因此下調(diào)了一大批大型醫(yī)療科技股的2027年預估。直覺外科只是其中一個被順手調(diào)降的標的。
三份報告擺在一起，沖突點逐漸清晰。支持BMO的一方押注的是產(chǎn)品周期和地域擴展的“增量故事”，而Evercore與美銀糾結的是“存量效率”：當一臺達芬奇機器人的利用率下滑，醫(yī)院再購買的意愿就會打折，通脹又可能抬高銷售成本和服務合同的價格，侵蝕利潤彈性。目前沒有任何一方拿出了顛覆性的證據(jù)來壓倒另一方，BMO沒有否認宏觀壓力，Evercore和美銀也沒有說達芬奇5賣不動。
這種分歧恰恰暴露了直覺外科這類高值設備在當前周期里的尷尬。它的收入體量和護城河足以讓它被歸類為藍籌，但高滲透率下的增長敘事必須面對宏觀經(jīng)濟和資本開支節(jié)奏的拷問。沒有哪家分析師會輕易把“跑輸大盤”打在一家手握大量裝機量和耗材復購的公司身上，可要讓目標價繼續(xù)往上沖，僅靠“升級周期在早期”這樣的判斷已需要更密集的裝機數(shù)據(jù)來撐腰。
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