第三季度會(huì)有大動(dòng)作

7月15日，國(guó)新辦舉行了兩場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)，公布了中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年的成績(jī)單。

先說一下市場(chǎng)方面的主流看法：

一、中國(guó)目前內(nèi)需偏弱，房地產(chǎn)偏弱，在內(nèi)需和房地產(chǎn)沒有真正企穩(wěn)之前，即便AI、新能源、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)再怎么快速發(fā)展，都很難抵消傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)下行帶來的壓力，尤其是解決廣泛普通居民的就業(yè)、收入問題。

二、7月份的中央政治局會(huì)議很可能會(huì)出臺(tái)更加有力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，并主要針對(duì)恢復(fù)投資、提振消費(fèi)、穩(wěn)住房地產(chǎn)，因?yàn)楫?dāng)下只有“穩(wěn)投資、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費(fèi)”才能進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)企業(yè)和居民信心。

盡管如此，市場(chǎng)方面目前爭(zhēng)議頗多的地方在于，政策方面非常有可能繼續(xù)以供給側(cè)為中心，繼續(xù)補(bǔ)貼投資、擴(kuò)大產(chǎn)能、推動(dòng)企業(yè)出口。然而，從上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)其實(shí)并不缺生產(chǎn)能力，缺的是能夠持續(xù)消化這些生產(chǎn)能力的國(guó)內(nèi)需求，因此繼續(xù)補(bǔ)貼投資、擴(kuò)大產(chǎn)能、推動(dòng)企業(yè)出口雖然可以維持短期增長(zhǎng)，但如果居民端收入增長(zhǎng)長(zhǎng)期跟不上生產(chǎn)增長(zhǎng)，那么消費(fèi)端就很難成為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)。

為此，市場(chǎng)的觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為，下半年政策的重點(diǎn)不會(huì)只停留在“讓企業(yè)多生產(chǎn)”，有可能會(huì)側(cè)重解決三個(gè)問題：一是通過基建、房地產(chǎn)、城市更新等傳統(tǒng)領(lǐng)域的投資擴(kuò)大就業(yè)，增加居民特別是中低收入群體的可支配收入；二是穩(wěn)定房地產(chǎn)和家庭資產(chǎn)負(fù)債表，避免進(jìn)一步削弱家庭消費(fèi)意愿；三是提高社會(huì)保障的確定性，通過養(yǎng)老、醫(yī)療、教育和就業(yè)保障條件的改善提升居民端消費(fèi)意愿。

我們認(rèn)為，中央和地方在第三季度很可能會(huì)有以下動(dòng)作：

第一，今年兩會(huì)確定的新增地方政府專項(xiàng)債4.4 萬億中，上半年已發(fā)行約2.1萬億，發(fā)行進(jìn)度偏慢，因此第三季度很可能集中放量，其中資金主要投向基建、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等投資領(lǐng)域，以直接拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)投資、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)消費(fèi)”目標(biāo)。

第二，今年《政府工作報(bào)告》安排的（中央層面）8000億新型政策性金融工具有望在第三季度加速投放，這筆錢將專門給重大項(xiàng)目補(bǔ)充資本金，以撬動(dòng)社會(huì)資本，投向國(guó)家戰(zhàn)略項(xiàng)目，本質(zhì)上還是為了加快實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)投資、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)消費(fèi)”目標(biāo)。

我們目前的困惑在于，地方國(guó)企和城投平臺(tái)能否全力配合落實(shí)上述的固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張工作，因?yàn)榈胤交瘋徒鹑诒O(jiān)管越來越嚴(yán)，投資項(xiàng)目的落地同時(shí)依賴于社會(huì)資本的參與，但不管是信托、私募、保理、融資租賃還是其他融資產(chǎn)品形式，目前都已經(jīng)很難解決我們對(duì)地方國(guó)企和城投平臺(tái)項(xiàng)目的資金投放路徑問題。更要命的是，受上述監(jiān)管政策收緊的影響，目前很多國(guó)企、城投的債務(wù)壓力都居高不下，即便是為了基建、產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資也不愿舉債或不敢舉債。

回到上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身的問題上，因一季度GDP同比增長(zhǎng)5.0%，二季度GDP同比增長(zhǎng)只有4.3%，也即進(jìn)入二季度后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的降溫，因此我們篤定地認(rèn)為第三季度肯定有政策的加碼。

具體來看，上半年的投資數(shù)據(jù)是比較值得關(guān)注的地方，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降5.7%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降2.4%，制造業(yè)投資同比下降1.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降18.0%，民間投資同比下降8.5%。

就上述投資數(shù)據(jù)，不僅反映出政府土地出讓收入減少、地方財(cái)政承壓，由此導(dǎo)致地方政府、地方國(guó)企、城投平臺(tái)的基建等投資大幅收縮；還反映出市場(chǎng)需求不足，企業(yè)不愿投資，而投資減少又勢(shì)必會(huì)影響居民端的就業(yè)、收入和消費(fèi)，最后形成惡性循環(huán)。

對(duì)比之下，上半年的出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，上半年貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)16.9%，其中出口同比增長(zhǎng)13.4%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)22.1%。需要注意的是，上半年工業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)5.4%，出口同比增長(zhǎng)13.4%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比卻只增長(zhǎng)了1.3%，固定資產(chǎn)投資更是同比下降了5.7%。這說明生產(chǎn)出來的東西越來越多，國(guó)內(nèi)居民購(gòu)買能力和社會(huì)投資意愿卻沒有同步增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在數(shù)據(jù)發(fā)布中也直接指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的突出矛盾是“供強(qiáng)需弱”。

綜合上述分析，我們認(rèn)為，第三季度很有可能迎來政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

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