長(zhǎng)城和長(zhǎng)安：半年報(bào)利潤(rùn)均下滑，但疼的完全不是一回事

文 |碧山

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

近期，長(zhǎng)城和長(zhǎng)安先后交了上半年的答卷。兩家自主品牌車企，凈利潤(rùn)都大幅下滑——長(zhǎng)城歸母凈利23.5億到26億，同比砍了六成；長(zhǎng)安更慘，7.4億到9.7億，同比下滑六成還要多。

一眼看上去，兩家都在哭窮，好像難兄難弟。

但你把財(cái)報(bào)拆開細(xì)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這完全是兩碼事。長(zhǎng)城的利潤(rùn)下滑，主要是一筆22.74億的海外稅收補(bǔ)貼今年沒(méi)到賬，加上匯兌損失2.66億——去年同期還是匯兌收益14.93億呢，一來(lái)一回差了17個(gè)億。這兩項(xiàng)非經(jīng)常性因素加起來(lái)差不多40個(gè)億，把利潤(rùn)表砸出一個(gè)大坑。可你再看看它的扣非凈利潤(rùn)，15億到17.5億，跌幅反而比歸母小得多，只有五成出頭。

這說(shuō)明什么？說(shuō)明長(zhǎng)城的主營(yíng)業(yè)務(wù)其實(shí)沒(méi)那么差。

長(zhǎng)安呢？扣非凈利潤(rùn)2.3億到3.3億，同比跌了八成。扣非跌幅比歸母跌幅還要深，這意味著它的經(jīng)營(yíng)性困境比報(bào)表數(shù)字更嚴(yán)峻。銷量111.89萬(wàn)輛，同比掉了17.44%；自主品牌跌了將近兩成；新能源累計(jì)銷量41.42萬(wàn)輛，也跌了8.3%。兩個(gè)字：全線承壓。

說(shuō)白了，長(zhǎng)城是"報(bào)表疼"，長(zhǎng)安是"骨頭疼"。一個(gè)是被外匯和補(bǔ)貼 timing 坑了一把，底子還在；一個(gè)是實(shí)打?qū)嵉囊?guī)模萎縮、現(xiàn)金流緊繃，一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流負(fù)了116.47億，警報(bào)已經(jīng)拉響。

但你要說(shuō)誰(shuí)更危險(xiǎn)，這事還真沒(méi)那么簡(jiǎn)單。

圖1：長(zhǎng)城汽車2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告公告

01

都是利潤(rùn)下滑，疼的卻不是一回事

咱們先把賬算清楚。

長(zhǎng)城去年上半年歸母凈利潤(rùn)63.37億，今年同期23.5億到26億，少了將近40個(gè)億。猛一看確實(shí)嚇人，但你要分清楚這40個(gè)億是怎么沒(méi)的。

22.74億，是去年收到的海外稅收補(bǔ)貼，今年沒(méi)了。這筆錢不是經(jīng)營(yíng)所得，是政府給的——給了是運(yùn)氣，不給也正常。另外一塊是匯兌損益的翻燒餅：去年同期匯兌收益14.93億，今年變成了匯兌損失2.66億，一來(lái)一回差了17.59億。你說(shuō)這算不算倒霉？當(dāng)然算。但這是經(jīng)營(yíng)的鍋嗎？不是。

這兩項(xiàng)加起來(lái)剛好40個(gè)億出頭。如果把它們加回去，長(zhǎng)城上半年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)其實(shí)是增長(zhǎng)的。

再看看扣非數(shù)字：15億到17.5億，同比跌幅51%到58%。跌幅固然不小，但比歸母好看多了。扣非才是經(jīng)營(yíng)的本色出演，說(shuō)明長(zhǎng)城賣車、造車的基本盤沒(méi)有崩盤。海外賣了29.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47.44%，占總銷量的半壁江山。國(guó)內(nèi)庫(kù)銷比1.5，庫(kù)存系數(shù)1.3，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的1.58——這什么概念？別人家倉(cāng)庫(kù)里還堆著兩個(gè)月的車，長(zhǎng)城的渠道基本沒(méi)壓貨，終端是干凈的。

長(zhǎng)安這邊就完全是另一個(gè)故事了。

歸母凈利潤(rùn)跌幅六成，扣非凈利潤(rùn)跌幅卻高達(dá)八成。扣非跌幅比歸母還深，這是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)——意味著非經(jīng)常性收益反而在"粉飾"報(bào)表。

銷量跌了17.44%，自主品牌跌了19.91%，新能源也跌了8.3%。全線都在往下走，沒(méi)有一塊板子是穩(wěn)的。一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流負(fù)116.47億，這意味著什么？長(zhǎng)安每賣一輛車，不是在造血，是在失血。

長(zhǎng)城的腰斬是"會(huì)計(jì)上的腰斬"，長(zhǎng)安的腰斬是"經(jīng)營(yíng)上的腰斬"。一個(gè)挨了一記悶棍還能站著，一個(gè)已經(jīng)在流血了。

當(dāng)然，長(zhǎng)城也不是沒(méi)有問(wèn)題。它上半年的銷量完成率只有32.4%，全年180萬(wàn)輛的目標(biāo)遙不可及。哈弗、坦克、魏牌三大主力品牌6月份全部負(fù)增長(zhǎng)——哈弗跌3.38%，坦克跌27.16%，魏牌跌29.48%。要不是歐拉暴漲229%，數(shù)字會(huì)更難看。國(guó)內(nèi)基本盤在松動(dòng)，這是事實(shí)。

但即便是這樣，長(zhǎng)城的渠道是健康的，海外是有增量的，現(xiàn)金流沒(méi)有拉警報(bào)。兩相對(duì)比，誰(shuí)的底子更厚，一目了然。

圖2：長(zhǎng)城汽車2026年6月產(chǎn)銷快報(bào)——哈弗、坦克、魏牌齊跌，歐拉獨(dú)漲

02

海外都是救命稻草，也都有刺

長(zhǎng)城和長(zhǎng)安都把海外當(dāng)成了第二增長(zhǎng)曲線，兩家上半年海外增速都很快——長(zhǎng)城47.44%，長(zhǎng)安35.1%。但高增長(zhǎng)背后，各有各的麻煩。

先說(shuō)說(shuō)長(zhǎng)城。

海外銷量29.14萬(wàn)輛，占總銷量的49.9%，差一點(diǎn)就過(guò)半了。這在全球化程度上確實(shí) impressive。但問(wèn)題在于，長(zhǎng)城海外的毛利率是16.70%，反而低于國(guó)內(nèi)的18.61%。這打破了很多人"海外賺錢更容易"的想象。

為什么？因?yàn)殚L(zhǎng)城在海外的布局，高度依賴俄羅斯市場(chǎng)。俄羅斯那邊現(xiàn)在是什么情況大家都懂——西方品牌全面撤出，中國(guó)汽車趁虛而入，吃的是一個(gè)地緣紅利窗口。但這個(gè)窗口能開多久？沒(méi)人說(shuō)得準(zhǔn)。一旦地緣政治風(fēng)向變化，或者俄羅斯本土保護(hù)主義抬頭，長(zhǎng)城的海外基本盤就會(huì)劇烈搖晃。

而且你在俄羅斯賣得好，靠的是性價(jià)比，品牌溢價(jià)還沒(méi)建立起來(lái)。16.70%的毛利率說(shuō)明了這一點(diǎn)——量上去了，錢沒(méi)賺到多少。

更隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)是匯率。長(zhǎng)城去年靠匯兌收益吃了將近15個(gè)億的甜頭，今年反虧2.66億，一來(lái)一回17個(gè)億沒(méi)了。海外收入占比越高，匯率波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的沖擊就越大。以前大家覺得匯率風(fēng)險(xiǎn)是紙面上的，現(xiàn)在它從理論變成了現(xiàn)實(shí)。

長(zhǎng)城的應(yīng)對(duì)是啟動(dòng)了H股回購(gòu)計(jì)劃，上限是已發(fā)行H股的10%。魏建軍放話："不接受資本裹挾，不為短期業(yè)績(jī)犧牲長(zhǎng)期發(fā)展。"這話聽著硬氣，但也透露出一種焦慮——股價(jià)跌得太難看了，管理層必須做點(diǎn)什么來(lái)穩(wěn)定軍心。

長(zhǎng)安這邊，海外40.2萬(wàn)輛，占比33.6%，增速35.1%也很漂亮。但長(zhǎng)安的海外布局更分散一些，不像長(zhǎng)城那么依賴單一市場(chǎng)。這在分散風(fēng)險(xiǎn)上是優(yōu)勢(shì)，但也意味著它在每個(gè)市場(chǎng)的深耕都不夠。

兩家都面臨同一個(gè)悖論：海外市場(chǎng)是增長(zhǎng)最快的一塊，但也是風(fēng)險(xiǎn)最高的一塊。匯率波動(dòng)、地緣政治、貿(mào)易壁壘，這三把刀懸在頭上，隨時(shí)可能落下來(lái)。

說(shuō)白了，出海不是避風(fēng)港，是另一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

圖3：長(zhǎng)安汽車市凈率(LF)歷史分位——股價(jià)持續(xù)承壓

03

新能源轉(zhuǎn)型：一個(gè)慢，一個(gè)虧

如果說(shuō)海外是兩家共同的希望，那新能源就是兩家共同的痛。只不過(guò)痛法不一樣——長(zhǎng)城是慢，長(zhǎng)安是虧。

先看長(zhǎng)城。

上半年新能源滲透率24.8%，而行業(yè)平均已經(jīng)干到了57.4%，6月份更是沖到62.9%。長(zhǎng)城連行業(yè)的一半都不到，這已經(jīng)不是"慢半拍"了，這是"慢兩拍"。

更危險(xiǎn)的是主力品牌的全面失守。哈弗6月跌3.38%，坦克跌27.16%，魏牌跌29.48%。這三個(gè)品牌是長(zhǎng)城的基本盤，全部負(fù)增長(zhǎng)，意味著什么？意味著長(zhǎng)城的燃油車紅利正在快速消退，而新能源又接不上力。

歐拉倒是漲了229%，但這個(gè)品牌體量太小，撐不起大局。而且歐拉的定位偏女性、偏低端，對(duì)長(zhǎng)城整體品牌向上的幫助有限。你不能指望一個(gè)歐拉去對(duì)抗比亞迪的180萬(wàn)輛。

長(zhǎng)城在新能源上的遲鈍，跟它的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。哈弗H6曾經(jīng)的國(guó)民神車，被比亞迪宋家族打得找不著北。坦克系列在硬派越野的小眾賽道里活得還不錯(cuò)，但這個(gè)小眾賽道撐不起規(guī)模化轉(zhuǎn)型。魏牌折騰了這么多年，定位搖擺不定，消費(fèi)者已經(jīng)不知道該把它當(dāng)成什么。

再看長(zhǎng)安。

長(zhǎng)安的新能源滲透率雖然沒(méi)有單獨(dú)披露，但從銷量結(jié)構(gòu)看，它在下滑。新能源累計(jì)銷量41.42萬(wàn)輛，同比跌了8.3%，而行業(yè)是在高速增長(zhǎng)的。這等于說(shuō)長(zhǎng)安在新能源這條賽道上，不進(jìn)反退。

更大的麻煩在阿維塔和深藍(lán)。

這兩個(gè)品牌2025年合計(jì)虧損超過(guò)20億。20個(gè)億什么概念？長(zhǎng)安上半年全部歸母凈利潤(rùn)才7.4億到9.7億，兩個(gè)新能源子品牌一年虧掉的，是集團(tuán)利潤(rùn)的兩倍多。這不是"戰(zhàn)略性虧損"，這是"放血式虧損"。

阿維塔的定位是高端智能電動(dòng)，合作方有華為、寧德時(shí)代，牌面很好，但銷量一直起不來(lái)。深藍(lán)走中端路線，價(jià)格帶15萬(wàn)到25萬(wàn)，這個(gè)區(qū)間恰恰是競(jìng)爭(zhēng)最慘烈的紅海——比亞迪、小鵬、零跑、哪吒，個(gè)個(gè)都不是善茬。

長(zhǎng)安的應(yīng)對(duì)是"三雄入閣"——陳卓、狄智睿升任副總裁，和鄧承浩組成新能源決策核心。這步棋很明確：把新能源決策權(quán)集中，減少內(nèi)耗，背水一戰(zhàn)。但人事調(diào)整能解決問(wèn)題嗎？很難。產(chǎn)品力、品牌認(rèn)知、渠道效率，每一塊都需要補(bǔ)課，不是換幾個(gè)人就能搞定的。

長(zhǎng)城和長(zhǎng)安在新能源上的困境，本質(zhì)上是一樣的：燃油車?yán)麧?rùn)持續(xù)下降，新能源又達(dá)不到盈虧平衡，夾在中間左右為難。但兩家的處境又有微妙差別——長(zhǎng)城是"不想轉(zhuǎn)"的傲慢在付出代價(jià)，長(zhǎng)安是"轉(zhuǎn)了但虧錢"的焦慮在加劇。

行業(yè)滲透率已經(jīng)過(guò)六成，比亞迪上半年180.85萬(wàn)輛全部新能源，吉利142.30萬(wàn)輛新能源占比56.2%，奇瑞135.75萬(wàn)輛新能源占比35%。長(zhǎng)城24.8%，長(zhǎng)安新能源還在萎縮。你說(shuō)這兩家急不急？

急。但急有用嗎？新能源的窗口期正在關(guān)閉，每一步落后，后面追趕的成本都要翻倍。

說(shuō)到底，長(zhǎng)城和長(zhǎng)安上半年都交了不及格的利潤(rùn)答卷，但背后的病理完全不同。

長(zhǎng)城是"外傷"——外匯和補(bǔ)貼 timing 把利潤(rùn)表砸出一個(gè)坑，但經(jīng)營(yíng)的筋骨還在。海外有量、渠道干凈、現(xiàn)金流沒(méi)拉警報(bào)，H股回購(gòu)也在向市場(chǎng)釋放信號(hào)。它的問(wèn)題是內(nèi)傷式的：國(guó)內(nèi)基本盤松動(dòng)，新能源轉(zhuǎn)型慢了兩拍。如果魏建軍不能在接下來(lái)的18個(gè)月里把新能源滲透率拉到行業(yè)及格線，長(zhǎng)城會(huì)從"慢"變成"掉隊(duì)"。

長(zhǎng)安是"內(nèi)傷"——銷量萎縮、現(xiàn)金流緊繃、新能源子品牌持續(xù)失血，每一個(gè)都是要命的事。它手上還握著111萬(wàn)輛的規(guī)模（對(duì)比長(zhǎng)城的58萬(wàn)輛），這是最大的籌碼。但規(guī)模不能當(dāng)飯吃，一季度負(fù)116億的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流說(shuō)明，長(zhǎng)安的造血能力在快速衰減。阿維塔和深藍(lán)能不能扭虧，是生死線；跨不過(guò)去，長(zhǎng)安會(huì)從一個(gè)"轉(zhuǎn)型困難戶"變成一個(gè)"持續(xù)虧損戶"。

兩家都要回答同一個(gè)問(wèn)題：燃油車?yán)麧?rùn)不可逆地下滑，新能源又夠不著盈虧平衡，這個(gè)"轉(zhuǎn)型深水區(qū)"，怎么游過(guò)去？

全行業(yè)利潤(rùn)率只剩1%打頭，價(jià)格戰(zhàn)還在繼續(xù)。沒(méi)有人能給你標(biāo)準(zhǔn)答案。但有一點(diǎn)是確定的——在這個(gè)行業(yè)里，慢不可怕，慢還覺得自己沒(méi)問(wèn)題，才最可怕。

數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)城汽車/長(zhǎng)安汽車2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告、產(chǎn)銷快報(bào)、歷年財(cái)報(bào)，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，東方財(cái)富。