三家經銷商舉報后，思必馳二闖IPO還能走多遠？

在AI與硬科技賽道備受追捧的當下，投資市場一片火熱，尤其是在近期科創板指數持續走高的當下，擬上市企業也因此收獲了更多關注。

自國內車載語音市場位居行業第二的語音交互技術企業思必馳科技股份有限公司（下稱“思必馳”）遞交科創板上市申請材料起，市場的質疑聲與關注度便同步攀升。

因其尚未實現盈利，且在遞交招股書后被三家經銷商聯合舉報，疊加其曾上市失敗的經歷，這家老牌AI企業的二次闖關之路，從一開始就蒙上了厚重的陰影。

PART 01

經銷商背刺背后的合規隱患

思必馳 2022 年首闖科創板因業績、凈資產問題被否，2026 年更換保薦機構后重新遞表，隨后又遇三家經銷商聯合舉報，合規爭議持續發酵，將這家老牌AI企業推向了輿論的風口浪尖。

據第一財經2026年6月25日報道，思必馳在IPO申報期間遭遇了經銷商實名舉報，指控其存在銷售費用虛增、渠道管理混亂等問題。

經市值財經梳理發現，經銷商舉報的情況主要集中在以下兩個方面：

一是夸大市場需求，誘導渠道大額囤貨，交付產品卻不提供配套秘鑰。

三家企業的芯片采購困境各有不同：聯芯半導體四年前購入的存貨至今未能消化，86萬元庫存成本已完全沉淀；東恒升三年間累計全款采購額逾1500萬元，但約半數（近700萬元）的產品因缺少密鑰授權無法正常交付；維合豐則把全部賭注押在深聰半導體經銷上，首輪備貨500萬元，最終換來的卻是數百萬元的有去無回。

二是，思必馳要求經銷商統一話術隱瞞糾紛，干擾中介盡調。

維合豐相關負責人表示，思必馳要求經銷商按照預設話術接受訪談，明確要求隱瞞庫存積壓、密鑰交付糾紛等核心問題，同時禁止經銷商向保薦機構、會計師事務所等中介機構如實反饋合作隱患，嚴重干擾IPO盡職調查的真實性與完整性。

與經銷商的反目引發了一系列多米諾效應，來自投資者、其他經銷商的質疑聲浪不斷，將公司渠道管理不規范、內控體系不完善的問題徹底暴露在公眾視野之下，讓其IPO合規性遭受全方位拷問。

截至2026年6月30日，在科創板IPO申報企業中，思必馳是已知唯一一家因經銷商實名舉報而引發重大合規爭議的企業。6月5日，思必馳被列入中國證券業協會IPO現場檢查名單，在現場檢查的放大鏡下，若核查發現前述問題切實存在，或將被列入重大違規黑名單，上市進程也將被迫終止。

PART 02

深陷增收不增利的泥潭

拋開被經銷商舉報的爭議不論，作為細分賽道的龍頭，思必馳的業績表現也給市場帶來了不小的想象空間，只是，連年的虧損和愈發沉重的財務壓力讓這份想象變成了幻想。

2023-2025 年（下稱“報告期”），思必馳實現營收 5.39 億、6.01 億、6.88 億元，三年復合增速僅 12.94%，同期凈利潤分別為-1.12 億、-1.40 億、-5699.66 萬元，盡管2025年虧損同比收窄59.42%，但距離盈利仍有相當距離。

事實上，自2020年至今思必馳已連續6年虧損，公司在招股書中表示，預計最早于 2026 年實現盈利。然而，從當前的經營態勢和市場環境來看，這一目標實現難度非常大。

首先，作為制造企業，公司對下游的話語權未能隨著規模擴大而增強。思必馳的銷售費用率持續上升至26.22%，同期行業均值卻持續下行至15.33%，說明公司營收擴張高度依賴銷售費用的持續投入，內生的品牌與產品競爭力并未同步提升，反而出現了下滑。

其次，思必馳的應收賬款賬面凈值不斷走高，報告期末占流動資產的比重已達44.42%，同期存貨賬面價值占流動資產的比重為 14.04%，表明公司的資金周轉壓力和資產減值風險在不斷加碼。

再次，持續性失血導致資產負債率長期遠高于行業均值水平，償債壓力持續攀升。截至2025年末，思必馳現金及現金等價物僅剩6,604.41萬元，遠不能覆蓋5.12億元的流動負債，資金缺口巨大，公司可能隨時會陷入流動性危機。

聯想到前文提到的經銷商舉報內容，思必馳為成功上市而粉飾財報的嫌疑愈發明顯，一旦被坐實，不僅IPO進程將戛然而止，公司多年來構建的市場信譽也將毀于一旦，經營壓力或將成倍增加。

PART 03

巨頭環伺下的突圍之困

不進步就意味著倒退，對于科技企業更是如此。

與車載語音領域龍頭科大訊飛高達44%的市占率相比，思必馳22%的市占率已顯落后，疊加行業門檻較低、巨頭跨界布局的行業現狀，行業內卷勢必也會加劇。

截至目前，科大訊飛已經在教育、政務、消費等多個領域全面開花，華為、阿里云、騰訊云等巨頭憑借生態優勢快速切入車載語音賽道，或將對思必馳構成降維打擊。

思必馳業務高度聚焦于智慧出行、智慧辦公、智慧物聯三大垂直場景，多元化布局落了下風，在長期內將處于劣勢，而回歸能夠顯著提升產品競爭力的科技屬性來說，思必馳的表現也不樂觀。

首先是被思必馳寄予厚望的AI芯片業務處境艱難，未能形成有效的盈利增長點。其控股公司子公司深聰半導體仍處于虧損狀態，2025年營收僅3672.67萬元，凈虧損3196.85萬元，凈資產為-1.22億元，已陷入資不抵債的困境。

截至2025年底，思必馳累計獲717項授權發明專利，原始取得的發明專利僅有24個，且申請日集中在2018年以前，這意味著，公司近年來的技術創新更多依賴于外部并購與專利受讓，內生研發能力有待加強。

雖然思必馳近三年的研發投入占營收比重均超37%，但高額的研發投入未能轉化為盈利，反而持續加重了公司的財務負擔。

或許是出于對其前景不夠明朗的擔憂，2022年首次IPO失敗后， 部分重要股東正在撤離。其中，曾作為第一大外部戰略股東的阿里網絡，其持股比例已由18.30%降至5.42%。核心股東的持續減持，不僅直接削弱了企業的資本背書與市場信心，也或將持續給公司的融資和業務拓展帶來不利影響。

對沖刺科創板的企業來說，上市前資本的撤離與加入都稀松平常，尚未實現盈利也可以容忍，但持續虧損疊加合規爭議、商業模式受到質疑的情況下，即便擁有行業地位的光環，也難以打動監管與投資者，畢竟資本市場更看重企業的核心造血能力與合規經營水平。