【讀研報】華創證券張一弛：高位推薦納科諾爾，5個月跌超60%，研報合規存疑

【編者按】券商研報是資本市場投資者決策的重要參考依據，兼具價值挖掘與風險揭示雙重核心職能，執業過程中需嚴守客觀、審慎、公允的基本原則。研報如果存在審慎性缺失、研判片面、風險披露不足等問題，容易對投資者形成誤導。

2026年初至7月16日收盤，北交所上市公司納科諾爾股價下跌56.32%。

今年2月上旬，納科諾爾處于階段高位時，華創證券發布研報，對該公司給出“推薦”評級。從研報發布日到7月16日收盤，納科諾爾股價下跌超60%。

華創證券這篇題為《納科諾爾（920522）深度研究報告：深耕干法輥壓設備，受益固態電池增長可期》的深度研報報告，署名在首位的分析師為：華創證券研究所副所長張一弛。其他署名分析師包括：范益民、何家金、程嘉琳。

今天就來讀一讀華創證券的這份研報?！巴扑]”評級的邏輯是否成立？ 研報是否足夠審慎合規？

研報發布5個月：股價腰斬，大幅跑輸基準

根據華創證券的“公司投資評級說明”，“推薦”的評級說明是“預期未來6個月內超越基準指數10%－20%”。根據華創證券披露的“華創行業公司投資評級體系”，A股市場基準為滬深300指數。同期，滬深300指數小幅上漲。

從以上走勢圖可以明顯的看出，研報發布至今已經5個多月，納科諾爾股價大幅下跌并跑輸市場基準——滬深300指數。“推薦”預期的“超越基準指數10%－20%”落空。

實際上，如果復盤研報發布之后的日行情，從研報發布至今，納科諾爾絕大部分交易日也未能達到超越基準指數10%的預期。

研報核心內容：成長性較強，部分先行指標已出現改善跡象

納科諾爾的主要產品為新能源電池極片輥壓機，主要服務于新能源電池制造企業。2026年1月29日，納科諾爾已披露2025年度業績預告，預計2025年歸母凈利潤為5800-6800 萬，同比下降64.16%至57.98%。

華創證券2026年2月8日發布的研報認為，“納科諾爾是鋰電輥壓設備領先制造商，其傳統輥壓業務提供確定性 現金流與工程化交付能力；同時，公司前瞻布局干法電極、等靜壓和轉印等固 態前段關鍵工序，并依托與清研電子協同形成的設備譜系與示范線平臺，具備 由實驗到中試再到量產放大的先發優勢。隨著固態電池產業化落地，納科諾爾 前段設備變化大，成長性較強。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為 0.62/2.12/2.85億元，對應PE分別為185/54/40倍。首次覆蓋，給予“推薦” 評級。”

研報稱，“公司經營呈現周期特征，部分先行指標已出現改善跡象”?！肮敬尕浥c銷售回款均于2025Q1起出現邊際回升，若回款修復能夠延續并傳導至交付驗收加速，收入改善有望在隨后幾個季度逐步體現。”

風險提示方面，研報提及“行業競爭加劇、核心技術人員流失及技術泄密、公司產品結構較為單一”。行業競爭方面，研報稱“鋰電設備景氣與擴產節奏波動，頭部客戶議價能力強、招標比價趨嚴，同時國內外競爭對手加速在干法電極、固態電池等新工藝設備方向布局，價格競爭與交付、驗收節奏的不確定性可能加大。若下游資本開支收縮或擴產延后，公司訂單、毛利率及回款質量可能承壓。”

那么，納科諾爾的實際表現如何？

納科諾爾：利潤大跌、股東高管雙雙減持

根據2025年年報，公司全年實現營業收入9.78億元，同比下滑7.14%；歸母凈利潤約6591.89萬元，同比下降59.27%；扣非后歸母凈利潤約6117.53萬元，同比下滑60.05%。

公司表示，受行業產能短期供求錯配影響，部分電池生產企業擴產步伐受到不同程度的影響，電池設備需求及驗收節奏有所承壓。在固態電池領域，公司積極與科研院所及客戶開展技術交流與合作，掌握了干法電極、鋰帶壓延、電解質成膜、轉印等設備制造的多項技術，同時加快等靜壓設備的驗證工作，目前部分產品已交付客戶。

進入2026年一季度，公司單季營收3.15億元，同比增長35.28%；歸母凈利潤1160.13萬元，同比下跌62.58%；扣非后歸母凈利潤為1123.32萬元，同比下滑62.08%。同時，公司銷售毛利率從去年同期24.21%降至14.66%，公司將原因歸結為市場競爭加劇導致公司產品價格承壓。

需要一提的是，公司股東及高管自2025年底接連開啟減持。2025年11月至2026年1月，公司大股東京津冀產業協同發展投資基金（有限合伙）合計減持313.50萬股。2026年5月至7月，李志剛、蔡軍志、吳民強三位高管相繼完成減持，其中李志剛減持33.93萬股、蔡軍志減持11.74萬股、吳民強減持1.94萬股。

整體來看，納科諾爾股價回落源于行業波動、業績惡化，券商研報存在合理誤差很正常，且研報中對短期收入的修復預判、行業競爭激烈的風險提示準確。但華創證券發布研報時，公司2025年利潤預計大幅下滑、大股東減持等已經是公開信息，且股價處于階段高位。彼時，分析師仍給出“推薦”評級，研報的審慎性值得商榷。

證監會《發布證券研究報告暫行規定》明確指出，證券公司、證券投資咨詢機構發布證券研究報告，應當遵守法律、行政法規和本規定，遵循獨立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對待發布對象，禁止傳播虛假、不實、誤導性信息，禁止從事或者參與內幕交易、操縱證券市場活動。

資料顯示，張一弛為華創證券中游制造及海外研究負責人、電力設備與新能源組長。有10年團隊首席經驗，目前主要覆蓋電新/機器人/AIDC/海外研究。