政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)五成凈利，賽諾醫(yī)療IPO前償還孫箭華1.15億元

撰文：楊宏彬丨 出品：瑞財(cái)經(jīng)

實(shí)現(xiàn)扭虧后，賽諾醫(yī)療(SH:688108)迅速向港交所發(fā)起了沖刺。

賽諾醫(yī)療是一家醫(yī)療器械公司，于2019年10月登陸科創(chuàng)板，2021年起，公司陷入虧損，直到2025年，公司凈利潤(rùn)回正。2026年一季度，賽諾醫(yī)療依舊保持盈利姿態(tài)。

財(cái)報(bào)發(fā)布不久后，賽諾醫(yī)療向港交所遞表。目前，賽諾醫(yī)療由孫箭華控制。此人是一名超級(jí)學(xué)霸，擁有北大生物系生化碩士學(xué)位，美國(guó)佛羅里達(dá)州立大學(xué)分子生物物理學(xué)博士學(xué)位。

取得博士學(xué)位后，孫箭華于美國(guó)Scripps Research Institute從事博士后研究工作，之后于美國(guó)Terion Industries公司任技術(shù)總監(jiān)。

2001年，回國(guó)后的孫箭華創(chuàng)辦了福基陽(yáng)光，此為賽諾醫(yī)療最早的運(yùn)營(yíng)主體。

01

董事高管減持

前監(jiān)事會(huì)主席曾為獨(dú)董

2018年6月，賽諾醫(yī)療改制為股份有限公司，總股本為3.6億元，最大股東為偉信陽(yáng)光，持股25.25%，而偉信陽(yáng)光由孫箭華全資持有。

2019年10月，賽諾醫(yī)療于科創(chuàng)板上市，總股本增至4.1億元，偉信陽(yáng)光的持股為22.17%。彼時(shí)，賽諾醫(yī)療的員工持股平臺(tái)陽(yáng)光德業(yè)、陽(yáng)光福業(yè)、陽(yáng)光廣業(yè)、陽(yáng)光永業(yè)合計(jì)持有賽諾醫(yī)療7.13%，而這4個(gè)員工持股平臺(tái)均由孫箭華擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。

因此，孫箭華為賽諾醫(yī)療實(shí)控人，控股比例為29.3%。

而截止遞表港交所，賽諾醫(yī)療由偉信陽(yáng)光持有17.19%，孟蕾持有0.08%，孟蕾為孫箭華配偶。因此，孫箭華為賽諾醫(yī)療實(shí)控人，控股比例17.27%。孫箭華現(xiàn)任賽諾醫(yī)療執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

可以發(fā)現(xiàn)的是，遞表港交所時(shí)，孫箭華不再控制陽(yáng)光德業(yè)、陽(yáng)光福業(yè)、陽(yáng)光廣業(yè)、陽(yáng)光永業(yè)，他的控股比例由此降低。

同時(shí)，2025年年報(bào)提及，孫箭華的一致行動(dòng)人為孫燕麟，其為孫箭華的妹妹，通過(guò)陽(yáng)光福業(yè)間接持有賽諾醫(yī)療0.0391%，而港版招股書(shū)并未提到她一致行動(dòng)人的身份。

事實(shí)上，賽諾醫(yī)療的員工持股平臺(tái)原不止于上述4個(gè)，還包括了陽(yáng)光寶業(yè)、陽(yáng)光基業(yè)、陽(yáng)光榮業(yè)及陽(yáng)光嘉業(yè)，而在2025年6月-7月期間，陽(yáng)光寶業(yè)、陽(yáng)光基業(yè)、陽(yáng)光榮業(yè)及陽(yáng)光嘉業(yè)相繼解散。

目前，陽(yáng)光德業(yè)、陽(yáng)光福業(yè)、陽(yáng)光廣業(yè)、陽(yáng)光永業(yè)分別持有賽諾醫(yī)療1.96%、0.88%、2.54%、1.6%，由崔麗野、康小然、蔡文彬、黃凱擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。

這四人均為賽諾醫(yī)療核心人員。康小然任董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員；崔麗野任副總經(jīng)理；蔡文彬曾為董事，現(xiàn)任核心技術(shù)人員；黃凱任董事、董事會(huì)秘書(shū)。

2025年4月-7月，賽諾醫(yī)療遭到董事及高管減持，減持人員中包括了崔麗野、康小然、蔡文彬、黃凱，4人分別變現(xiàn)45.38萬(wàn)元、166.04萬(wàn)元、42.28萬(wàn)元、7.3萬(wàn)元。

除4人外，減持賽諾醫(yī)療的董事及高管還包括董事陳琳，原董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)沈立華，分別變現(xiàn)46.84萬(wàn)元、43萬(wàn)元。

賽諾醫(yī)療目前有兩名非執(zhí)行董事，分別為于長(zhǎng)春、高巖。二人此前均為賽諾醫(yī)療獨(dú)立董事，分別于2025年12月及2026年5月獲任董事，二人負(fù)責(zé)就賽諾醫(yī)療的營(yíng)運(yùn)及管理提供建議。

值得一提的是，于長(zhǎng)春于2018年6月至2024年6月?lián)钨愔Z醫(yī)療獨(dú)立董事。卸任獨(dú)董后，于長(zhǎng)春成為了賽諾醫(yī)療的監(jiān)事會(huì)主席，任職時(shí)長(zhǎng)1年半。卸任監(jiān)事會(huì)主席后，他便成為了賽諾醫(yī)療的非執(zhí)行董事。

2025年，賽諾醫(yī)療薪資最高的核心人員為康小然，期內(nèi)薪資142.4萬(wàn)元；而孫箭華、崔麗野、蔡文彬、沈立華均為年薪百萬(wàn)，期內(nèi)薪資分別為130.35萬(wàn)元、113.66萬(wàn)元、116.21萬(wàn)元、123.15萬(wàn)元。

02

冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械成增長(zhǎng)引擎

經(jīng)銷商數(shù)量逐年增長(zhǎng)

賽諾醫(yī)療為一家醫(yī)療器械公司，產(chǎn)品主要包括神經(jīng)血管介入醫(yī)療器械及冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械。截至遞表，賽諾醫(yī)療共有26項(xiàng)已商業(yè)化的產(chǎn)品，包含24項(xiàng)三級(jí)醫(yī)療器材。

2023年-2025年，賽諾醫(yī)療的收入分別為3.43億元、4.59億元、5.25億元。冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械是賽諾醫(yī)療的核心增長(zhǎng)動(dòng)力，截至遞表，賽諾醫(yī)療有10款獲批的冠狀動(dòng)脈介入產(chǎn)品，各期產(chǎn)品收入分別為1.59億元、2.53億元及3.09億元。

公司神經(jīng)血管介入醫(yī)療器械的收入亦為逐年增長(zhǎng)，各期分別為1.81億元、2.05億元、2.16億元。

2021年2月，賽諾醫(yī)療對(duì)美國(guó)公司eLum進(jìn)行投資，以400萬(wàn)美元代價(jià)認(rèn)購(gòu)eLum的新發(fā) 行股份，以豐富自身在神經(jīng)介入醫(yī)療器械領(lǐng)域的產(chǎn)品管線。

2023年9月，賽諾醫(yī)療進(jìn)一步收購(gòu)eLum72.73%股權(quán)，作價(jià)2072百萬(wàn)美元，之后賽諾醫(yī)療進(jìn)一步向eLum投資300萬(wàn)美元。截止遞表，賽諾醫(yī)療持有eLum7 90.76%。

賽諾醫(yī)療通過(guò)收購(gòu)eLum獲得了10項(xiàng)發(fā)明專利及專有技術(shù)， 主要涉及神經(jīng)血管通路及血流導(dǎo)流器技術(shù)。公司的無(wú)形資產(chǎn)因此由2023年末的3.87億元增至2024年末的5.84億元。

賽諾醫(yī)療主要依靠經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品。2023年-2025年，公司來(lái)自經(jīng)銷商的收入占比分別為98.7%、99.8%及100.0%。各期末，賽諾醫(yī)療的經(jīng)銷商數(shù)量分別為641家、754家、816家，逐年增長(zhǎng)。

03

單一客戶貢獻(xiàn)三成收入

政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)五成凈利

2023年-2025年，五大客戶為賽諾醫(yī)療貢獻(xiàn)了51.7%、48.9%及43.1%的收入，最大客戶為賽諾醫(yī)療貢獻(xiàn)了43.9%、40.1%及34.8%收入。各期內(nèi)，賽諾醫(yī)療的最大客戶均為客戶A。

招股書(shū)顯示，客戶A于2020年在中國(guó)北京成立，是一家醫(yī)療器械銷售和分銷服務(wù)供應(yīng)商的全資附屬公司。

2023年-2025年，賽諾醫(yī)療的毛利率分別為57.6%、58.0%、65.6%，逐年提升。分產(chǎn)品來(lái)看，賽諾醫(yī)療神經(jīng)血管介入治療產(chǎn)品的毛利率較高，各期分別為87.6%、78.3%、81.85%，而冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械的毛利率增長(zhǎng)較快，各期分別為22.6%、41.7%、54.1%。

賽諾醫(yī)療最主要的開(kāi)支為研發(fā)費(fèi)用，各期分別為1.14億元、1.41億元、1.23億元。該費(fèi)用最主要的構(gòu)成為員工薪酬，其次是折舊及攤銷，各期折舊及攤銷分別為2829.7萬(wàn)元、4603.4萬(wàn)元、3558.7萬(wàn)元。

各期內(nèi)，賽諾醫(yī)療的銷售開(kāi)支分別為6319.9萬(wàn)元、7895.4萬(wàn)元、7752.5萬(wàn)元，營(yíng)銷及廣告開(kāi)支為該費(fèi)用的第二大構(gòu)成，各期分別為1155萬(wàn)元、1294萬(wàn)元、1095.1萬(wàn)元。

2023年-2025年，賽諾醫(yī)療的凈利潤(rùn)分別為-4340萬(wàn)元、-388.9萬(wàn)元及4746.6萬(wàn)元，公司于2025年實(shí)現(xiàn)扭虧。

政府補(bǔ)助在2023年及2024年減少了賽諾醫(yī)療的虧損，并對(duì)賽諾醫(yī)療2025年的凈利潤(rùn)做出了貢獻(xiàn)。

各期內(nèi)，賽諾醫(yī)療的政府補(bǔ)助分別為1338.4萬(wàn)元、2013.8萬(wàn)元、2495.6萬(wàn)元。2025年，政府補(bǔ)助占比賽諾醫(yī)療凈利潤(rùn)的52.58%。

2026年一季度，賽諾醫(yī)療依舊保持盈利，期內(nèi)收入為1.4億元，同比增長(zhǎng)38.56%，凈利潤(rùn)2708.03萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)897.29%。

04

員工持股平臺(tái)解散前曾借錢給公司

遞表前償還孫箭華1.15億元

雖然2023年及2024年出現(xiàn)虧損，但賽諾醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一直保持凈流入，各期凈流入資金5684萬(wàn)元、1.31億元、1.62億元。

各期內(nèi)，賽諾醫(yī)療的融資現(xiàn)金流凈額分別為1.22億元、6164.8萬(wàn)元、-974.2萬(wàn)元。公司融資現(xiàn)金流的主要流入項(xiàng)除銀行借款外，還有關(guān)聯(lián)方借款。

2023年-2025年，賽諾醫(yī)療關(guān)聯(lián)方借款流入資金5500萬(wàn)元、6048萬(wàn)元及3291.4萬(wàn)元。

2023年9月，董事會(huì)批準(zhǔn)賽諾醫(yī)療自偉信陽(yáng)光取得最高1億元的免息貸款融資。同年12月，孫箭華及其一致行動(dòng)人孟蕾、孫燕麟，公司董事康小然、沈立華、蔡文彬、黃凱，公司監(jiān)事李天竹，公司高管崔麗野等向公司追加提供不超過(guò)1億元的無(wú)償借款。

2023年末-2025年末，賽諾醫(yī)療應(yīng)付偉信陽(yáng)光的非流動(dòng)款項(xiàng)分別5500萬(wàn)元、8220萬(wàn)元及零，而應(yīng)付該偉信陽(yáng)光的流動(dòng)款項(xiàng)分別為0、2340萬(wàn)元、1.15億元。

除了偉信陽(yáng)光外，賽諾醫(yī)療于2024年末還應(yīng)付關(guān)聯(lián)方陽(yáng)光嘉業(yè)、陽(yáng)光榮業(yè)、陽(yáng)光寶業(yè)、陽(yáng)光基業(yè)流動(dòng)款項(xiàng)988萬(wàn)元，該等流動(dòng)款項(xiàng)已于2025年末歸0。上文提到，這四家合伙企業(yè)為員工持股平臺(tái)，于2025年6月-7月期間相繼解散。

除偉信陽(yáng)光外，2025年末，賽諾醫(yī)療需還款的關(guān)聯(lián)方還有Well Sun Holdings Limited，需還款金額為351.8萬(wàn)元。該企業(yè)同樣由孫箭華控制，換言之，2025年末，賽諾醫(yī)療應(yīng)付關(guān)聯(lián)方的款項(xiàng)，均是欠孫箭華的錢，金額為1.18億元。截止今年3月末，賽諾醫(yī)療已償還關(guān)聯(lián)方應(yīng)付款1.15億元。

截止今年3月末，賽諾醫(yī)療的短期借款為1.07億元，同期末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.75億元，足以覆蓋短債。

附：賽諾醫(yī)療上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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