當(dāng)“賣出AI”成為一種共識(shí)

導(dǎo)語：這并不意味著科技投資邏輯已經(jīng)結(jié)束，真正優(yōu)秀的科技企業(yè)，依然可能創(chuàng)造長期價(jià)值。

市場最危險(xiǎn)的時(shí)候，往往不是沒有人看到風(fēng)險(xiǎn)，而是越來越多人開始相信風(fēng)險(xiǎn)。

過去半年，AI無疑是資本市場最強(qiáng)的敘事。

從算力到半導(dǎo)體，從光模塊到電子零部件，從海外巨頭的資本開支到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績兌現(xiàn)，AI產(chǎn)業(yè)鏈不斷向市場證明：這不是一次簡單的主題炒作，而是一場正在發(fā)生的產(chǎn)業(yè)變革。

但當(dāng)越來越多資金涌向同一個(gè)方向，當(dāng)越來越多投資者相信“這一次不一樣”，市場的另一面也開始浮現(xiàn)。

最近一周，AI賽道無疑成為了A股的“重災(zāi)區(qū)”，存儲(chǔ)芯片、CPO/光模塊、AI服務(wù)器/PCB、科創(chuàng)板AI芯片分別下跌26.8%、21.3%、18.5%、14.7%。其中，德明利、佰維存儲(chǔ)、江波龍、兆易創(chuàng)新、瀾起科技等存儲(chǔ)芯片概念股的表現(xiàn)，更是令投資者大跌眼鏡。

于是，“賣出AI”的說法開始在資本市場中擴(kuò)散。

它并不是簡單看空AI產(chǎn)業(yè)，也不是否認(rèn)科技革命的長期價(jià)值，而是在提醒投資者——任何偉大的產(chǎn)業(yè)趨勢，都不會(huì)沿著一條直線向上。

歷史上，每一次技術(shù)革命走向高潮時(shí)，都會(huì)經(jīng)歷類似的階段：產(chǎn)業(yè)趨勢是真的，企業(yè)成長是真的，但資本市場給予的估值，可能會(huì)提前透支未來。

如今，越來越多投資者開始擔(dān)心，AI是否已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)趨勢，進(jìn)入了資本狂熱。

01 一條朋友圈引發(fā)的風(fēng)波

7月2日收盤后，一張朋友圈截圖在投資圈瘋傳。

A股傳奇大佬葛衛(wèi)東發(fā)了條朋友圈："一眨眼，半年又過去了！下半年要保護(hù)好勝利果實(shí)，加強(qiáng)鍛煉，修身養(yǎng)性！"

短短一句話，引發(fā)市場大量討論。

有人認(rèn)為，這或許是在提示市場風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，一條朋友圈無法代表投資判斷，但此前，已有不少機(jī)構(gòu)投資者開始表達(dá)對AI行情的謹(jǐn)慎態(tài)度。

寧泉資產(chǎn)創(chuàng)始人楊東在6月23日發(fā)布的半年投資匯報(bào)中直言，當(dāng)前全球AI股票已經(jīng)形成“超大型泡沫”。

在他看來，部分熱門公司雖然享受AI產(chǎn)業(yè)景氣帶來的增長，但如果缺乏長期護(hù)城河，僅依靠短期行業(yè)紅利推動(dòng)股價(jià)上漲，未來可能面臨極深回撤，甚至部分熱門股票，未來存在大幅下跌的可能。

他的擔(dān)憂在于，當(dāng)量化交易、杠桿資金以及快速傳播的信息共同作用時(shí)，市場情緒可能會(huì)加速演變，一旦泡沫破裂，調(diào)整速度可能遠(yuǎn)超預(yù)期。

這并非孤立觀點(diǎn)。

半夏投資創(chuàng)始人李蓓同樣提醒投資者，如果準(zhǔn)備贖回基金去追逐AI股票，需要保持謹(jǐn)慎。

她關(guān)注的核心問題，并不是AI有沒有未來，而是產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的發(fā)展速度正在出現(xiàn)分化。

在她看來，下游模型公司的收入增長已經(jīng)開始放緩，未來資本開支預(yù)期可能下降，但上游半導(dǎo)體和電子零部件仍處于漲價(jià)和上漲過程中。

這種產(chǎn)業(yè)節(jié)奏的不一致，可能意味著：股價(jià)上漲速度，已經(jīng)超過了產(chǎn)業(yè)基本面兌現(xiàn)速度。

02 市場多樣性正在崩塌

投資市場有一個(gè)規(guī)律：當(dāng)一個(gè)方向成為所有人的答案，它距離重新定價(jià)也就越來越近。

過去幾年，AI無疑成為資本市場最擁擠的賽道。

從海外市場看，英偉達(dá)、微軟、谷歌等科技巨頭持續(xù)增加AI投入；從國內(nèi)市場看，AI產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，大量資金不斷向算力、半導(dǎo)體、電子產(chǎn)業(yè)鏈集中。

產(chǎn)業(yè)趨勢越明確，資金越容易形成共識(shí)。

但問題在于：產(chǎn)業(yè)趨勢和股票投資，并不是同一個(gè)問題。

一家企業(yè)所在行業(yè)空間巨大，并不意味著任何價(jià)格買入都能夠獲得收益。

2000年的互聯(lián)網(wǎng)如此，2015年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)如此，如今的AI也面臨類似考驗(yàn)。

世誠投資總經(jīng)理陳家琳的風(fēng)險(xiǎn)提示相對克制，但指向非常明確。

他表示，公募基金在AI方向的倉位占比已從一季度末的約40%快速升至50%以上，量化和杠桿資金的集中度可能更高。

他將這一現(xiàn)象概括為“市場多樣性正在崩塌”：投資者逐漸放棄獨(dú)立判斷，整個(gè)市場趨向同一個(gè)策略、同一個(gè)方向。

陳家琳的觀察，在公募基金二季報(bào)的持倉數(shù)據(jù)中得到了印證。

據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)的首批披露 2026 年二季報(bào)的主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)據(jù)顯示，樣本基金平均股票倉位維持在90%以上，AI產(chǎn)業(yè)鏈仍是全市場機(jī)構(gòu)配置的最大公約數(shù)，多數(shù)科技主題基金的AI相關(guān)持倉占凈值比例均超過半數(shù)。

這意味著，一旦市場邏輯發(fā)生變化，資金撤離可能形成共振。

過去推動(dòng)上漲的力量，也可能成為未來調(diào)整的壓力。

03 最大的爭議

時(shí)至今日，幾乎沒有投資者會(huì)否認(rèn)AI的重要意義，真正的爭議在于：AI能夠創(chuàng)造多大的商業(yè)價(jià)值？以及，這種價(jià)值是否已經(jīng)被資本市場提前定價(jià)？

仁橋資產(chǎn)夏俊杰提出了一個(gè)非常尖銳的問題。

他認(rèn)為，當(dāng)前AI商業(yè)模式仍存在挑戰(zhàn)，大模型需要持續(xù)投入巨額資本開支，而GPU折舊周期有限，同時(shí)token消耗背后還存在持續(xù)的電力成本，如果未來收入增長無法覆蓋長期投入，商業(yè)模式的經(jīng)濟(jì)賬可能難以成立。

他還舉例稱，Uber曾因大量使用AI服務(wù)，在短時(shí)間內(nèi)消耗大量token預(yù)算；微軟也曾調(diào)整內(nèi)部員工使用外部AI模型的權(quán)限。

在他看來，在“物理AI”真正落地之前，數(shù)字AI能夠影響的領(lǐng)域仍然有限。

如果市場給予AI企業(yè)的估值，已經(jīng)按照未來幾十年的巨大空間提前定價(jià)，那么短期股價(jià)與真實(shí)商業(yè)價(jià)值之間，就可能出現(xiàn)偏離。

這也是資本市場最經(jīng)典的矛盾：偉大的產(chǎn)業(yè)，不一定誕生偉大的投資。

因?yàn)橥顿Y回報(bào)不僅取決于產(chǎn)業(yè)增長，更取決于買入時(shí)支付的價(jià)格。

04 這次不一樣？

每一輪科技浪潮中，最容易出現(xiàn)的一句話就是：“這一次不一樣。”

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代如此，新能源時(shí)代如此，AI時(shí)代同樣如此。

澤元投資任文啟從籌碼角度提出了自己的觀察。

他指出，美股保證金債務(wù)占GDP比例已經(jīng)處于過去三十年的高位區(qū)域，與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及2007年金融危機(jī)前后的階段存在相似之處。另外，港股2026年基石及上市前投資者解禁規(guī)模達(dá)到7800億港元，創(chuàng)歷史新高，7月成為最大解禁月份。

在他看來，市場最危險(xiǎn)的地方，不是投資者看不到機(jī)會(huì)，而是所有人都相信機(jī)會(huì)會(huì)一直存在。

“股市是金錢與夢想交換的地方。”

有人出售夢想，有人購買夢想。

但最終，價(jià)格決定收益。

當(dāng)市場所有人都聚集在夢想的一端，真正重要的問題就不再是夢想是否美好，而是還有多少新的資金，愿意以更高價(jià)格接盤？

05 尾聲

過去半年，AI成為市場最強(qiáng)主線。

但任何一輪行情走到高位，都需要面對一個(gè)問題：上漲靠什么繼續(xù)？

如果靠業(yè)績增長，那么市場需要等待企業(yè)兌現(xiàn)；如果靠估值擴(kuò)張，那么市場需要不斷尋找新的買家。

當(dāng)越來越多投資者開始討論風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)越來越多機(jī)構(gòu)提醒不要盲目追逐，當(dāng)“賣出科技”逐漸成為一種市場聲音時(shí)，其實(shí)意味著：AI行情正在從“發(fā)現(xiàn)價(jià)值”，進(jìn)入“驗(yàn)證價(jià)值”的階段。

真正優(yōu)秀的企業(yè)，可能依然會(huì)創(chuàng)造長期回報(bào)。

但那些僅僅依靠情緒、資金和故事推動(dòng)上漲的公司，也可能最先經(jīng)歷重新定價(jià)。

投資市場從來不是獎(jiǎng)勵(lì)最熱鬧的方向，而是獎(jiǎng)勵(lì)那些能夠穿越周期的價(jià)值。

科技浪潮不會(huì)消失，但泡沫，往往會(huì)提前結(jié)束。