市值一天蒸發超兩千億港元！智譜內外承壓前路難料

一天蒸發超2000億港元。

聽筒Tech（ID:tingtongtech）原創

文|陳 柯

編|饒霞飛

壓力，已經給到了智譜。

盡管有消息稱智譜ARR高速增長，但7月17日，智譜（02513.HK）二級市場股價依然跳水，截至當日收盤，大跌28.49%，股價報收1107港元，一天之內，市值蒸發超2000億港元。

雖然整個市場的科技股都是“腥風血雨”，但智譜的暴跌，依然引起了市場警惕。畢竟，較最高點的2980港元，智譜股價已經跌去約63%。

圖：智譜股價走勢

來源：老虎證券 《聽筒Tech》截圖

更讓市場擔憂的是，智譜的“底”，會在哪里？接下來，是否會繼續“跌跌不休”？

畢竟，如今的智譜，已經“四面楚歌”。

“合圍”智譜

2026年7月，AI大模型賽道進入了一年中最熱鬧的時段。

WAIC開幕的前夕，Kimi發布了K3模型，參數規模2.8萬億，原生支持視覺理解，擁有100萬Token上下文窗口。

諸多的評測稱，在性能上，K3與Anthropic和OpenAI旗下最強大的閉源系統不相上下。

從官方演示來看，K3展現的是“長程編程”能力，在少量人工監督下，能自主完成GPU內核優化、構建編譯器甚至設計芯片等長周期、高難度工程任務。

值得注意的是，這正是智譜過去半年重點押注的方向。

在唐杰最新發布的“Touch High（摸高）”計劃中，四大核心引擎中的前兩項，正是“長程任務”和“自治智能體系統”，目標是讓AI能自主將宏大目標拆解為數千個子任務。

市場分析指出，Kimi的K3與智譜AI的產品定位高度重合，兩者都支持100萬Token的超長上下文，并且都強調面向大型代碼庫、長程軟件工程和復雜Agent任務。

這也意味著，這兩家爭奪的，是同一批高價值企業開發者用戶。

在第三方評測機構Artificial Analysis的測評中，Kimi K3的綜合智能指數為57分，高于智譜的GLM-5.2。在Arena的WebDev榜單上，K3更以1679分位居第一，超越了包括GLM-5.2在內的所有對手。

分析認為，K3已開始直接挑戰GLM-5.2在高端Coding和Agent市場的領先地位。

早在2025年底，月之暗面創始人楊植麟曾明確表示，公司完成了5億美元C輪融資且大幅超募，當前現金持有量超過100億元，且稱“短期不著急上市”。

企查查的信息顯示，在2026年，月之暗面又完成了至少兩輪融資，合計融得約27億美元的資金。

另據媒體報道，在7月份，月之暗面又啟動新一輪融資，雖然這一消息并未得到確認，但毫無疑問，月之暗面的“籌碼”仍在增加。

暫緩上市的月之暗面，手握重金，給市場透露的信號是專注研發。

這也意味著，Kimi雖然走了一條和智譜截然不同的路，卻在技術上憋著大招。

當然，不僅僅Kimi，智譜還要面臨來自DeepSeek的“死亡凝視”，雖然其至今尚未上市，卻已在基礎模型、Agent方向與智譜形成直接競爭。

在剛剛過去的6月，DeepSeek完成了成立以來首輪外部融資，募資總額510億元，估值接近4000億元。創始人梁文鋒此前多年堅持“不融資、不上市、不商業化”，這次開放融資本身就是重大戰略轉向。

錢花在哪里？擴建以國產芯片為主的算力中心、自研AI芯片、擴充全球頂尖人才團隊。

融資后僅十幾天，DeepSeek團隊便發布了推理加速框架DSpark，將生成速度提升60-85%。緊接著，路透社報道DeepSeek正在開發自有AI推理芯片，項目大約在一年前啟動。

尤其是，7月16日，據多家媒體報道，DeepSeek將啟動新一輪融資，目標估值710億美元。且DeepSeek或已經開始為2027年IPO做準備，最快將在今年年底遞交上市申請。

如果上述消息確有其事，不管是技術上，還是資本市場，對智譜帶來的壓力，都可想而知。

當然，除Kimi和DeepSeek外，互聯網大廠，及其他垂直領域資深玩家如科大訊飛、商湯科技等，均在搶奪智譜的市場。

更何況，在海外，還有OpenAI和Anthropic，同樣也在加速產品的研發。

行業分析指出，隨著AI技術的快速發展，模型層窗口正在收窄，當前中國數十家大模型企業并存的格局不可持續。預計到2027年，能夠獨立存活且發展順利的通用大模型企業，將不超過10家。

在這場淘汰賽中，智譜雖然率先上市拿到了“船票”，但Kimi和DeepSeek的圍堵讓它無法喘息。

更多的壓力，來自內部

當然，如果僅僅是外部競爭，智譜或許還能從容應對。畢竟，它有著“全球大模型第一股”的光環。

不過，更多的壓力，來自智譜內部。

在市場看來，最大的壓力，是商業化的“時間差”。

就在7月16日，多家媒體報道稱，智譜的ARR（年度經常性收入）達到10億美元。據知情人士透露，在2026年1月至7月期間，智譜的ARR在短短半年同比增長了15倍。

從1億美元ARR增長到10億美元，智譜僅耗時5個月，這一商業化增速，已遠超Anthropic。跨越同等階段，Anthropic耗費了15個月。

這一數據，放在任何一家創業公司，都非常亮眼，但當它是一家萬億市值的上市公司時，就變成了壓力。

過去兩年，市場愿意為智譜的技術突破買單。但如今，智譜很難不為接下來是否還能繼續保持高速增長而焦慮。

在內部信中，唐杰明確表示，“未來兩年不追求短期的應用變現。”但就在7月9日，智譜剛宣布以每股1588港元配售最多1978萬股新H股，募資約314.1億港元，配售協議中卻將“商業化的規模化落地”列為融資理由之一。

一邊是“不追求短期變現”，一邊是百億配售背后的商業承諾。智譜面對的，已經是“割裂”的現狀。

商業化增速壓力的背后，智譜必須正視的，是B端客戶被擠壓，以及C端用戶的“缺席”。

7月14日，QuestMobile發布2026年AI應用市場發展半年報，在月活躍用戶規模前10排名中，智譜榜中無名。當然，這與智譜的客群定位有很大關系。

圖：AI原生App月活躍用戶規模TOP10（2026年6月）

來源：網絡

不過，盡管智譜的ARR主要來自B端API和企業服務，C端幾乎不貢獻收入。但這也意味著，智譜的商業化高度依賴于企業客戶的持續付費，如果競對持續攻入其B端市場，智譜將毫無還手之力。

這不是沒有可能。畢竟，百度、阿里巴巴、華為等廠商正紛紛加碼企業級大模型解決方案，使得，智譜的本地化部署“基本盤”市場競爭迅速升溫。

尤其是，智譜的調價，本就在市場引起了非議。數據顯示，今年一季度，智譜GLM的API調用價格累計調高了約83%，其海外訂閱價格已經逼近Claude Code。

在社交平臺，不少用戶對智譜的“漲價”提出異議，有用戶反映，漲價后遇到了速率限制問題，導致無法正常使用。另有用戶直言，調價后，“綜合性能考慮，公司選擇了其他模型。”

即便如此，“因算力緊張”，智譜仍不得不“漲價”。

但與智譜漲價形成鮮明對比的，是競爭對手仍堅持低價，這導致市場對智譜“用戶流失”產生了擔憂。

接下來，智譜能“摸高”嗎？

當然，對于壓力，唐杰并不是沒有感知。

7月11日，唐杰發布了一封名為《巨浪已來》的內部信。

這封內部信的字里行間，沒有慶祝，沒有表彰，只有生死考驗的焦慮，并表示，“在行業普遍加速商業變現的當下，我們決定向上突破。”

在信中，唐杰宣布，智譜將啟動“Touch High摸高計劃”，核心是四大方向，長程任務、自治智能體系統、完全自我訓練、極致安全治理。

這套戰略不可謂不宏大，但問題在于，智譜能否在資本耐心耗盡之前，在這些方向取得實質性突破？

從技術積累看，智譜確實有底氣。

2025年初，當行業還在追逐Chat范式下的對話體驗優化時，智譜就開始將力量收斂到對模型Coding能力的提升上。

唐杰曾解釋過這個決策的邏輯，DeepSeek R1的出現，標志著Chat范式的探索基本結束，智譜賭了Coding和Reasoning。

事實證明，這是一次成功的賭注。

從2025年7月的GLM-4.5到2026年6月的GLM-5.2，智譜用不到一年時間躋身全球AI Coding第一梯隊。GLM-5.2在Code Arena上取得全球可用模型第一的表現，智譜的ARR也實現了高速增長。

但過去的成功不代表未來的勝利。

如今，Kimi K3已經在長程編程上展現出驚人實力。DeepSeek正在從模型層向芯片層延伸，試圖重構算力成本結構。OpenAI于7月9日發布GPT-5.6系列，在Coding領域顯示出逆襲Anthropic的勢頭。

圖：Code Arena WebDev 綜合排行榜（截至7月17日）

原圖數據源來自 ：Arena AI（LMArena）

這也意味著，智譜接下來的“摸高”，本質是一場和時間賽跑的豪賭。

賭的是技術突破的速度能跑贏資本耐心的消耗，賭的是“不追求短期變現”的戰略能被市場理解，賭的是多方合圍之下，智譜依然能找到屬于自己的技術高地。

唐杰在內部信中寫道，“既然終點是AGI，那么短期利益或者行業風口，都只是通向終局的沿途風景。”

這句話很燃，但也很貴。

314億港元配售融資，萬億市值以及GLM-5.2，這些都是智譜的“糧草”和“武器”。

但戰場上的對手，同樣裝備精良。尤其是進入2026年7月，AI大模型賽道進入了一個新的階段。參數競賽的邊際收益在遞減，開源生態在成熟，商業化壓力也在加大。

另外，行業還預測，模型層將在2026-2027年迎來大洗牌。在這場洗牌中，智譜選擇了“向上摸高”，且“不登頂，就是失敗”。

只是，如今看來，來自四面八方的壓力，已經給到了智譜。接下來，智譜能不能扛住，就看唐杰和市場的賭局，能不能跑贏。

（頭圖來自電影《龍卷風》劇照。）

（聲明：本文僅作為信息交流，不構成任何投資參考建議。）