陜西
2026年7月17日，A股經歷了一場慘烈的調整。滬指單日下跌3.05%報3764.15點，失守3800點關口，創下2025年9月以來新低；深證成指跌5.4%，創業板指暴跌7.15%，科創50指數跌7.12%。全市場超5000只個股下跌，近200只個股跌停，兩市成交額2.65萬億元。至此，滬指年內累計跌幅已達5.16%，完全吞噬了全年漲幅，指數回到了去年9月初的位置。與此同時，滬指跌破年線（250日均線），也跌穿了今年以來維持數月的箱體震蕩區間下沿，科技股板塊更是普遍下跌20%至30%。面對這樣的市場圖景，“牛市是否結束”成為每一位投資者心頭最大的疑問。
回顧A股歷史，牛市中的大幅回撤從來都不是新鮮事。根據方正證券的研究，A股歷次牛市中基本都會出現短期的回調，2007年、2009年、2014年至2015年皆是如此。2007年的回調區間為5月至7月，持續時間約為28個交易日，全A下跌了20%左右。2009年的回調出現在2月，持續了19個交易日，全A跌幅約為10%。2014年至2015年的回調特征是“幅度小、時間短、次數多”，區間內共有三次回調：第一次是在2014年10月，持續了11個交易日，全A跌幅不到5%；第二次是在1月末2月初，持續了9個交易日，調整幅度在6%左右；第三次是在4月，只有7個交易日，調整幅度也是6%左右
另據統計顯示，A股歷史上的大牛市，每輪都會經歷兩輪明顯的波動，平均持續33個交易日，回撤均值約為14%。換句話說，牛市多暴跌，是A股三十余年運行中反復驗證的規律。當前滬指從年內高點回撤的幅度，放在歷史牛市中并不算異常。
年線失守，往往被市場視為“牛熊分界線”被擊穿，容易引發恐慌。但歷史數據表明，一輪牛市運行中，指數觸及甚至短暫跌破年線并不罕見。上證指數在2019年1月開啟的牛市中，于2021年7月一度連續跌破250日均線，隨后于8月初收復，并在9月進一步走高。更早的2001年2月，上證跌破年線后僅停留1個交易日便重拾升勢。2026年7月13日滬指跌破年線后，僅隔一個交易日便重新站回，再次印證了年線在牛市運行中更多體現為階段性壓力測試，而非趨勢終結的判決書。當前市場所處的環境與歷史牛市中期回調階段有諸多相似之處：前期漲幅巨大導致獲利盤集中兌現、交易結構擁擠引發踩踏、外部利空沖擊放大恐慌情緒——這些因素共同造就了當前的劇烈調整。
科技股是本輪調整的重災區。截至7月13日，科創50指數7月以來累計跌幅約11.18%，年內最大漲幅翻倍的AI核心科技股中，回撤超20%的占比已超七成。存儲芯片、光模塊等前期領漲方向更是普遍回撤30%以上。但廣發證券的研究表明，在牛市進程中，因各種因素帶來的調整，基本上在20個交易日左右、下跌幅度在20%左右。從這一經驗來看，本輪A股科技板塊的調整空間已經比較充分。摩根大通也明確指出，近期A股AI板塊回調本質上是杠桿出清而非基本面惡化，IT行業融資交易占比已從峰值12%降至8%-9%，去杠桿進程接近尾聲。ETF資金在7月初以來已轉為凈流入，半導體ETF日均凈流入達12億元——聰明資金正在逆勢布局。
判斷牛市是否終結，歸根結底要看三個核心條件：增量資金正循環是否被破壞、基本面是否趨勢性回落、產業主線邏輯是否被證偽。當前來看，三大條件均未觸發。截止上周，全A指數PE（TTM）雖處歷史92.94%分位，但這更多反映的是科技板塊的結構性高估，傳統藍籌估值仍在合理區間。AI產業的基本面支撐并未消失，不少核心標的2026年一季度凈利潤實現20%以上甚至翻倍增長，AI算力、存儲芯片等行業核心成長邏輯并未改變。國內政治局會議有望加碼穩增長政策，居民資金入市加速的長期趨勢也沒有逆轉。
當然，承認當前仍處牛市格局，不等于否認調整的殘酷性。短期來看，高位科技賽道的補跌尚未完全收尾，市場情緒的徹底企穩仍需時間。但正如國信證券所指出的，在A股和科技板塊景氣拐點信號出現前，尚不足以確認牛市終結。對于投資者而言，牛市中的中期調整從來都不是舒服的體驗，但以史為鑒，那些在恐慌中失去方向的人，往往也錯過了調整之后更大的行情。市場正在經歷一次深刻的風格再平衡與風險釋放，而牛市的進程，或許才剛剛進入中場休息。
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