富士達工業股權集中，客戶集中，輕研發重管理，產能充足

文：權衡財經iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

將于近期申購的天津富士達自行車工業股份有限公司（簡稱：富士達工業）擬在上交所主板上市，保薦機構為中泰證券。本次擬公開發行股票不超過4,123.00萬股，占發行后總股本的比例不低于10%。

公司擬使用募集資金7.73億元，用于電動助力自行車與高端自行車智能制造項目、研發中心建設項目以及品牌及營銷網絡建設項目。對應的是，公司的資金豐沛，分紅超億元。

夫妻控制富士達工業96.94表決權，分紅近兩億元，年末貨幣資金超19億元；境外占比七成，凈利潤波動下滑，毛利率下滑；研發人員和占比不及高新技術要求，輕研發重管理；直銷模式占比超九成，客戶集中度相對較高；應收賬款和存貨高企，產能利用率長期低位。

夫妻控制96.94表決權，分紅近兩億元，年末貨幣資金超19億元

富士達工業前身富士達有限系由富士達科技獨資設立的有限責任公司，設立時注冊資本20,000萬元。

富士達集團直接持有公司28,873.23萬股，占公司總股本的77.83%，為公司的控股股東。辛建生直接持有公司50.94萬股，占公司總股本的0.14%；趙麗琴直接持有公司1,000萬股，占公司總股本的2.70%；辛建生、趙麗琴通過富士達集團控制公司77.83%的表決權，通過富士達投資控制公司16.28%的表決權。辛建生、趙麗琴夫婦共同控制公司96.94%的表決權，享有可支配公司最高比例的表決權；同時，辛建生擔任公司董事長職務，能夠對公司股東（大）會的決議產生重大影響。綜上，富士達集團為公司的控股股東，辛建生、趙麗琴為公司實際控制人。辛建生董事長，1958年5月出生，新加坡國籍，擁有中國香港永久居留權。

公司獨立董事胡振雷于2026年5月27日被天津證監局出具警示函（津證監措施[2026]19號），原因為其作為簽字注冊會計師在海泰發展2022年年報審計項目中審計程序執行不到位。

權衡財經iqhcj注意到，2023年和2024年公司現金分紅金額分別為6306.86萬元和1.224億元。報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為12.576億元、17.859億元、19.344億元，占流動資產的比例分別為40.93%、46.06%、47.20%。

此外，富士達工業子公司天津富鵬自行車有限公司曾在2019年和2021年分別受到一次安監罰，涉及危化品和未執證上崗，被處罰9.9萬元和2萬元。

境外占比七成，凈利潤波動下滑，毛利率下滑

富士達工業主要從事自行車、電助力自行車、共享單車等產品及其關鍵零部件的研發、設計、生產與銷售業務，產品遠銷全球近百個國家和地區。自行車市場參與者主要包括品牌運營商和ODM/JDM/OEM生產制造商。公司主要為ODM/JDM/OEM生產制造商，同時輔以自主品牌運營。2023年-2025年，公司營業收入分別為36.212億元、48.802億元和50.608億元，凈利潤分別為2.812億元、4.175億元和3.908億元。

2026年1-3月富士達工業實現營業收入13.61億元，同比增長12.74%，收入規模增長展現了公司經營穩健的良好態勢；凈利潤同比下降571.78萬元、扣非后歸屬母公司股東的凈利潤同比下降910.73萬元，凈利潤下降的主要原因為：2026年一季度受匯率波動影響，公司產生匯兌損失1,537.97萬元。當期美元兌人民幣平均匯率為6.95，較上年同期7.18相比下降3.2%，致使公司匯兌損益由2025年一季度匯兌收益625.61萬元轉為當期匯兌損失，導致利潤同比減少2,163.59萬元。如剔除當期匯兌損失影響，公司2026年1-3月凈利潤同比增長10.47%。2026年1-3月，富士達工業經營活動產生的現金流量凈額為-6,700.68萬元，主要系隨著收入規模的增長，公司當期購買商品、接受勞務支付的現金較多所致。

公司主要產品分為整車類與零配件類。其中，整車類產品占營業收入的80%以上，主要為自行車、電助力自行車、共享單車；零配件類產品主要為車架、前叉及以散件形式打包銷售的其他零部件。報告期公司亦采購車架、前叉等零部件。

報告期內，富士達工業自行車收入分別為16.264億元、23.923億元和21.913億元，占比分別為45.28%、49.58%和43.68%；公司電助力自行車收入分別為8.963億元、9.87億元和11.708億元，銷售規模整體呈現增長趨勢。

報告期內，富士達工業來自境外的銷售收入分別為26.732億元、33.419億元和36.185億元，占同期主營業務收入的比例分別為74.42%、69.26%和72.12%，境外銷售收入占比較大，歐洲、美洲、韓國、日本等國家和地區是公司產品主要出口地，因此國際貿易形勢對公司未來發展較為重要。

2025年，自行車銷售收入同比減少2.01億元，下降8.40%，主要系銷量同比減少36.43萬輛，下降11.31%所致。2025年美國市場由于貿易政策、關稅等不利因素影響，自行車進口量同比下降了約21%，受此影響，富士達工業向美國的自行車銷量同比減少45.79萬輛，進而收入減少、產能利用率下降。

富士達工業毛利率主要受產品結構、產品售價及生產成本等因素影響。報告期內，公司主營業務毛利率分別為14.39%、14.39%和13.39%，2025年毛利率下滑。

其中，報告期內，共享單車業務的毛利率分別為6.82%、5.26%、3.04%，呈現下滑趨勢。

研發人員和占比不及高新技術要求，輕研發重管理

截至招股說明書簽署日，富士達工業共有其他核心人員2名。王世兵學歷為大專，助理工程師，劉凱為本科，工程師。從年薪來看，兩年的2025年年薪88.03萬和31.64萬，僅為馬春明副總經理的286.12萬的零頭，遠不信吳錦程的359.60萬元和辛建生的222.13萬，輕研發重管理可見一般。

2023年-2025年，公司研發費用分別為3642.18萬元、3820.70萬元和4124.38萬元，研發費用率分別為1.01%、0.78%和0.81%，2023年和2024年低于可比同行均值1.29%和1.35%。

富士達工業及子公司富士達體育均已通過高新技術企業認定，并取得高新技術企業證書，報告期內享受高新技術企業15%的企業所得稅稅收優惠政策。報告期內，公司享受的稅收優惠主要為高新技術企業所得稅稅率優惠、研發費用稅前加計扣除以及境外主體在特定期間享受企業所得稅稅收減免優惠。稅收優惠金額合計4,345.77萬元、5,559.54萬元和5,764.58萬元。稅收優惠占利潤總額的比例分別為13.40%、11.72%和13.08%。

再看研發人員占比，報告期內公司研發人員均為專職研發人員，報告期各期末，公司研發人員本科及以上的數量分別為35人、41人和47人，其他均低于本科，合計為198人、208人和213人，占比僅4.99%、4.07和3.70%。

對照國科發火〔2016〕32號?高新企業認證要求，研發投入占比，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低于3%；研發和相關技術創新活動的科技人員占當年職工總數比例不低于10%。兩者的高新技術企業認定，或涉偽高新。

報告期內，富士達工業管理費用金額分別為11,360.61萬元、11,657.04萬元和13,693.48萬元，主要由職工薪酬、辦公費和折舊攤銷費用構成。占比為3.14%、2.39%和2.71%。遠超研發費用的占比0.81%。報告期內，公司支付關鍵管理人員薪酬分別為975.96萬元、1,060.47萬元、1,079.39萬元。報告期末，管理人員為377人，占比6.55%，公司關鍵管理人員3名。

2022年11月，公司以2022年7月末每股賬面凈資產4.45元的價格授予員工激勵對象740萬股公司股份。參考股權激勵時點2022年12月外部專業機構投資者正唐動能、麗達海河8.27元/股的股權增資作價，公司本次實施股權激勵在等待期內分期確認股份支付費用。報告期各期，公司分別確認股份支付費用403.83萬元、403.83萬元和403.83萬元。

直銷模式占比超九成，客戶集中度相對較高

富士達工業生產所需原材料主要包括管材、剎車、變速器、輪胎、電池、電機等。報告期內，材料成本占公司主營業務成本的比例約80%，占比較大。若原材料采購價格大幅上漲，而公司未能及時將材料價格上漲傳遞至下游客戶，則可能對公司經營業績造成一定影響。

原材料采購主要來自于禧瑪諾集團、金亨通集團、信隆健康、速聯集團、萬達輪胎、維科新能源、天宏鋰電、八方股份、博力威、微轉集團、桂盟等知名供應商。

富士達工業產品銷售以直銷模式為主、貿易商模式為輔。報告期內，公司直銷模式收入占主營業務收入的比例分別為92.56%、91.99%和92.33%，主要客戶為Specialized（閃電）、Lectric、Pon、Decathlon（迪卡儂）、Samchuly（三千里）、MFC、Scott、Cycleurope、Panasonic（松下）等全球著名自行車品牌運營商，以及哈啰、青桔、美團等國內共享單車運營商。

報告期內，公司貿易商模式收入占主營業務收入的比例分別為7.44%、8.01%和7.67%，主要客戶為沒有生產加工設計能力且沒有自有品牌，通過采購其他品牌產品進行銷售的企業。

公司主要客戶為全球知名的自行車品牌運營商。報告期內，公司前五大客戶銷售收入合計占當期主營業務收入的比例分別為43.83%、50.45%和44.91%，客戶集中度相對較高。公司與客戶Specialized（閃電）基于戰略合作共同投資成立新加坡紅鶴公司，并分別持股51%、49%。

天津諾鎂輕合金科技有限公司系公司控股股東富士達集團控制的公司；報告期內，Specialized（閃電）為公司前五大客戶，公司向其銷售自行車、電助力自行車及配件等；天津諾鎂輕合金科技有限公司為公司前五大供應商，公司向其采購鋁管等原材料。

報告期內，公司實控人對外轉讓關聯方唐山金盛達制管有限公司、天津渤海新能源科技有限公司、天津微馳科技有限公司等多個關聯方股權，轉讓后前述主體與公司仍發生購銷往來，部分交易金額較大。

報告期內，公司向由辛建生100%持股的
EvergrandBicycleVietnamCo.Limited采購電池電機等產品，系該公司在業務停止運營后將剩余部分通用件銷售給公司；此外報告期內公司曾向該公司采購固定資產、出售自行車配件；目前該公司清算注銷中。

應收賬款和存貨高企，產能利用率長期低位

報告期各期末，富士達工業應收賬款期末余額分別為6.217億元、8.863億元和9.066億元，其中：2024年末，應收賬款余額較2023年末上升，主要系隨著公司業務規模擴大，營業收入增長，應收賬款余額隨之增加。報告期內，公司應收賬款周轉率分別為6.36次、6.47次和5.65次，低于可比同行均值7.26次、7.56次和7.24次。

報告期各期末，富士達工業存貨賬面價值分別為9.226億元、10.283億元和9.833億元，占總資產的比例分別為25.27%、23.13%和20.41%。

從公司的產能利用率上看，富士達工業的產能充足。從自行車上看，分別為68.91%、89.53%和77.17%，從共享單車上看，產能利用率更是起伏走低，60.10%、83.38%和59.54%。

公司解釋為市場需求情況調整共享單車生產線投入，產能利用率逐步提升。2025年，公司收購了電動車（常州）75%的股權，共享單車產能有所提升、產能利用率有所下降，主要原因系共享單車運營主體市場集中度高，每年共享單車投入受主要運營主體自身經營政策影響較大，不同期間存在一定波動。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。