三年AI牛市，洗了三波普通人

作者 | 龔正 編輯 | 楊晶

上周，很多普通人的賬戶，因存儲大劫，一夜回到“解放前”。

有人把原因歸結于韓國等外圍市場，有人則認為AI行情今年至少階段性結束了。

市場劇烈波動的時候，人最容易被情緒帶著走。但此刻真正值得做的，不是猜明天會不會反彈，而是回頭認真復盤過去三年，資本到底在買什么，又為什么會賣。

只有搞清楚了資本的邏輯，我們才知道：下一輪財富會流向哪里。

如果把2023年以來的AI行情濃縮成一句話，我們的答案是：三年時間，資本一直在巷子里尋找，誰能把AI從技術變成交易的利潤。

只是，這個答案，資本也是找了三年，換了三次風格。放在普通投資者身上，也是被洗了三次頭。

三年AI牛市：資本洗了三波股

說起這次行情，還是要回到2022年。

當年11月，ChatGPT正式發布。短短兩個月，它的月活躍用戶突破1億，成為歷史上用戶增長最快的消費級AI應用之一。這一速度遠超移動互聯網時代的TikTok和Instagram，也讓生成式AI第一次走出實驗室，進入普通人的生活。

OpenAI，迅速吸引了一眾全球大廠的追捧。微軟迅速加碼OpenAI，谷歌全面挑戰AI戰略，Meta的小扎也將大量資源投入大模型研發。

在國際市場帶動下，A股開始了第一輪AI行情。

傳媒、教育、游戲、辦公軟件、數字人、AIGC……幾乎所有能夠與ChatGPT概念“擦上邊”的上市公司，都成為市場追逐的對象。

連知乎這種知識社區，乃至如今“賣一本書如賣一條命”的出版行業，都在當年憑借所謂“擁有高質量數據庫”，成為資本炒作的熱點。

如今看，這一輪資本熱炒，哪有什么“餐館客流”支撐，純屬AI大廚們畫了一張神奇之餅，說餅絕對好吃賣座，于是餐館老板不計成本，對小麥、面粉、面團攪拌發酵機，大舉進行了一番投資。

餐館老板蠢嗎，未必。那時，資本真正購買的是一種可能性。

萬一這張AI大餅，真的如互聯網一樣改變世界了呢？任何第一個提前端起小板凳占位的人，都值得更高的估值。

這種手腳勤快，來自往常的歷史經驗。1995年的互聯網、2007年的移動互聯網和智能手機、2008年的電動汽車，都是如此走過。

資本最怕的不是買貴，而是踏空。所以第一輪行情，如今看本質是一場“想象力行情”。

但很快，嗅覺敏銳的資本之貓，很快發現，僅靠故事造富，無異于海市蜃樓。

于是，第二次切換風格來了。這次主角是“賣鏟子的人”。華裔美國人黃仁勛，成為“全球鏟王”，那套皮衣簡直再匹配不過。

圖 | 30度的天，黃仁勛在北京南鑼鼓巷穿皮衣吃炸醬面

餅的味道還沒得到全球驗證，但鏟子的厲害，不斷超出市場預期，這成功把英偉達推上了全球市值最高的公司位置。GPU供不應求，AI服務器訂單不斷增加，整個AI基礎設施產業鏈迎來總爆發。

黃仁勛的那句話，成功洗了所有人的腦：“The more you buy, the more you save.”（買得越多，省得越多。）

黃仁勛用一張張實打實的訂單，讓所有投資人找到了一根“救錢稻草”。

作為這一輪AI基建行情的外溢，在A股，光模塊、GPU服務器、交換機、液冷、電源、IDC……連帶背后的中際旭創、新易盛、工業富聯等在內的一批公司走強，一批擁有真實訂單和業績增長的企業，成為資金配置的方向。

于是，第二輪行情，相當于“鏟子股”紅利。

然而，資本也不會永遠只相信“鏟子股”，因為AI行業不可能永遠“只做半套”，買鏟子、不挖土，這不就是腸梗阻。資本于是開始尋找第三輪方向。

2025年春節，DeepSeek發布R1，震動美股。市場第一次意識到，AI競爭并不僅僅靠誰擁有更多的GPU。

如果模型可以通過更低成本、更高效率，實現領先國際的落地能力，那么未來競爭重點，就可以從堆算力，轉向拼應用、拼產品、拼商業模式。

尤其是中國的模型公式把成本價格都打到了最低，這幾乎為“AI應用總爆發”準備了土壤。

所以這第三輪、也是正在進行的行情，是資本開始為生產力付費。智譜市值一度破萬億等都是這一概念中的印證。Kimi、DeepSeek，不出意外也將成為這一輪行情的代表。

圖 | 梁文鋒，保持低調，但仍然是AI界最受矚目的人

為什么AI牛市，變成了“寬窄巷子”

看上去AI牛還在進行中，為啥此次進入7月，突遇存儲大劫，讓多少人一夜回到解放前？

我們的研究是：這一輪行情，走出了“寬窄巷子”形態。

從大的方面來看，這一輪牛市，從來就不是全面的牛市，就像2015年全盤起飛那樣，相反是資金“擇窄而入”。

一邊是AI龍頭股不斷刷新歷史新高，一邊卻是包括老登股在內的大量行業，長期橫盤甚至持續下跌；一邊是英偉達市值一路攀升，一邊是許多傳統行業公司估值不斷收縮。

就跟某國總統，輸了眾議院選舉，提前跛腳一樣，這一場牛市，但凡你押在了AI之外，就像相撲踩出了土俵，直接被判出局。

原因并不復雜。

資本，并不是偏愛AI這個新物種，而是它們的嗜血性，只愿意為聞得到的增長付費。這刷新了我們很多普通人向來的概念。

過去很長一段時間，A股走牛，有一個習慣——喜歡”雨露均沾”，或者叫做“大盤輪動”。

只要市場進入牛市，金融、地產、消費、周期、科技都會輪番上漲，逐一坐莊，幾乎人人都能賺錢。但這一次，只呈現了“萬方皆暗、唯我AI最亮”的邏輯。

資金在這一輪行情中，變得前所未有地挑剔。它不再愿意為“平均增長”支付溢價，而是把籌碼集中，投向那些能夠證明自己擁有未來的行業。

這種情況下，只有AI才能給資本確定性和安全感。資本也與AI相向而行，沒有讓它的血液，來一場大水漫灌，而是只沖向AI。

進入窄窄的巷門之后，這時，資本又換了一個形態，采用了靈活的內部輪崗模式，走起了寬巷大路。

于是，我們看到資金，在AI產業鏈內，不斷輪動。2023年初，資金買的是ChatGPT概念，到2023年底，資金開始買光模塊、服務器、液冷。就是不出一分一毫，給其它窮親戚、老登股來一點。

所以，就出現了一個有意思的行情：熱點一直在變，但資金從未離開AI。這看上去很分散，但實際上又因為內外部原因，造成了擁堵踩踏。

存儲等板塊積累了太多的獲利盤，價格遠遠超過了真實價值，在韓國股市找杠桿、美國人眼紅韓國兩企業賺錢太多等人性弱點的共同作用下，最終釀成了這一次的7月遍慘。

如果要找我們普通人錯在哪？只錯在我們對于信息的滯后性，對內心追漲殺跌的控制力度，永遠都落后于資金。

還錯在我們很多人不知道：基金經理原來是半年來一次KPI評估，所以無論如何都要把籌碼熬過6月，7月就重新開始了。

接下來普通人怎么辦

目前，AI行情結束了，接下來這一波還要怎么走？

有AI行業的資深研究者表示，目前科技板塊短期已經沒啥好看的了。即便有反彈，也只是散戶接盤，機構趁機套出而已。今年全年的關鍵詞，于股市是“筑頂”，于普通人是“逃頂”。

對AI的唱空邏輯，在市場一直根深蒂固。這部分研究者認為，雖然AI被寄予能為企業降本提效，但至少目前這一階段，AI的這一功能被夸大，是否真的能變成企業的真金白銀，短期看，是非常模糊的。

這是短期層面的觀點。長期來看，AI行業的基本面，并沒有變化，仍應該積極看待。

這表現在，全球科技公司并沒有因為AI板塊調整而減少投入。相反，無論是微軟、谷歌、Meta，還是亞馬遜，都仍在持續擴大AI基礎設施投資。英偉達的數據中心業務收入仍然是大頭，說明企業對AI算力的需求依然旺盛。

與此同時，中國的大模型企業也在不斷降低推理成本，提高模型實操能力，推動AI從實驗室走向更多真實應用場景。

也就是說，股市可以回調降溫，但產業卻沒有停下。股價反映的是預期，而產業反映的是現實。預期會過熱，會短時悲觀，現實卻會一步一步向前。

我們不應該就此完全放棄對AI的期待態度。只能說，像過去三年，普通人隨便買一個AI股，可能都能押中的時代已經過去。

有研究者指出，接下來市場將進入“驗證AI究竟能不能成為生產力”的階段——AI是否在落地形成執行力、產生效果和收益的能力，是否能“兌現他曾經許下的價值承諾”。

于普通人來說，或需要形成三點新習慣。

“賽道無需再押了，需要學會選成長性的個體。”AI已經從一個“小眾賽道”變成了“全市場共識”。當所有人都知道AI是未來時，賽道本身就不再是超額收益的來源。伴隨從模型到應用的競爭激烈化，未來的分化貨將極其劇烈。同一個板塊里，龍頭公司可能繼續創出新高，而跟風公司可能跌回原點。

普通人需要問自己的，不是是AI能不能投，而是我買的這家公司，五年后還在不在。它的技術壁壘有多深，它的客戶粘性有多強。"

“拋棄暴富幻想，轉向直接看財務報表”。過去三年，市場可以因為一個“可能改變世界”的故事就給公司高估值，導致全民也都得了“技術萬能幻想癥”。但現在開始，資本將越來越務實。它會直接看客戶規模，也會看客戶繳費情況，以及企業轉換成了多大規模的現金流。以此區分這家公司是“真AI”還是“偽AI”。

還有投資大拿建議，或可以用“定投思維”代替“抄底思維”。這次存儲大劫，很多普通人其實6月底就悉數賣出了，但不想又7月進場，“想抄底，卻抄在半山腰”。應對這個問題最好的方式，不是預測底部，而是用定投的方式分批布局。把“判斷市場漲跌”的難題，轉換成了“相信產業趨勢”的簡單決策，這將為普通人松綁。

總得來說，過去三年，AI行情經歷了三次定價邏輯的切換。從概念股，到鏟子股，再到國產替代+落地應用能力。每一次切換，都淘汰了一批跟不上節奏的人，也會獎勵一批提前看懂變化的人。

此刻，我們又站在了這一位置。

——MuHe Business——