賤賣靈犀互娛，阿里究竟有什么隱情？

2026年6月底，阿里擬整體出讓靈犀互娛全部控股權的消息攪動整個游戲與資本市場。

多方產業信源確認，本次交易整體估值鎖定70億至90億元區間，三七互娛、世紀華通、中國儒等頭部上市游戲企業，以及多家頭部私募機構均已進入深度盡職接洽階段。

不過，市場的第一反應不是歡欣雀躍，反而充滿了不解。

靈犀手握《三國志?戰略版》這款長線現金牛，2025 年全年凈利潤穩定在 15 至 20 億元區間，是阿里體系內少數持續正向造血的資產，正常上市游戲公司市盈率普遍維持 10 倍以上，此次出售對應 PE 不足 6，等同于折價甩賣優質盈利資產。

外界普遍將其解讀為“賤賣”，但拆解阿里九年游戲布局、集團頂層戰略轉向、靈犀內部長久的文化割裂與產品增長天花板后就能看清，這場拋售從來不是臨時止損，而是長久戰略矛盾集中爆發的必然結果。

曾經阿里斥資十億收購簡悅、意圖打造游戲第三極的宏大敘事徹底落幕，一筆看似虧本的資產處置背后，藏著阿里頂層取舍、靈犀內生增長乏力、兩大業務底層基因無法兼容多層隱情。

九年博弈，靈犀從生態棋子淪為邊緣棄子

2017 年是阿里入局游戲的起點，彼時張勇主導大文娛擴張周期，阿里斥資約 10 億元全資收購網易前 COO 詹鐘暉創辦的廣州簡悅科技，同步整合 UC 九游分發渠道，補齊自研游戲短板，意圖對抗騰訊、網易雙寡頭格局。

彼時行業普遍看好這次并購，認為電商流量疊加成熟研發團隊能快速形成差異化競爭力，但收購之初就埋下底層裂痕，簡悅整套創意研發機制，與阿里重管控、重短期 ROI 的平臺運營邏輯天然對沖。

2019 年迎來短暫高光，《三國志?戰略版》上線迅速登頂各大手游暢銷榜，累計流水突破百億，全球玩家破億，靈犀一舉坐穩國內 SLG 賽道龍頭位置。

2020 年阿里順勢將游戲業務拆分升級獨立事業群，正式啟用靈犀互娛品牌，一度傳出獨立 IPO 規劃，這也是靈犀九年周期里地位最高的一段時期。

但高光之下隱患同步顯現：全公司營收高度綁定單款三國 IP，后續多款衍生續作、全新賽道新品流水均不及預期，無法復制爆款邏輯。

2023 年阿里啟動 “1+6+N” 組織大分拆，大文娛板塊收縮，靈犀從平行獨立事業群重新劃入樊路遠執掌虎鯨文娛集團管控，戰略優先級大幅下調；樊路內部會議直接評價靈犀 “沒有流淌阿里的血脈”，指責管理層自成小王國，雙方組織矛盾公開化。

2025 年 8 月成為明確拋售信號，靈犀匯報線直接從文娛板塊剝離，劃歸集團 CFO 徐統一管理，財務單獨核算歸入 “其他非核心資產”，銀泰、高鑫零售等阿里此前出售資產均經歷相同調整流程，等于提前釋放處置信號。

九年四度調整業務歸屬，足以證明阿里自始至終沒能給靈犀清晰、穩定的長期定位。

阿里骨子里是電商交易平臺邏輯，追求標準化流程、短期流量變現、強集團管控；游戲研發則依賴寬松創意環境、長線試錯、弱化短期考核，兩套底層運行規則完全相悖新浪財經。

樊路遠公開的評價絕不是個人意見，而是集團管理層的統一認知。

靈犀核心管理層始終保留網易系工作室管理模式，拒絕全面對齊阿里績效、人事、內控體系，雙方沖突持續多年。

最直觀的沖突體現在研發資源分配。2024 年靈犀自研通用游戲引擎項目直接被集團叫停，核心技術負責人吳云洋離職對外披露，阿里不愿長期投入周期 3-5 年的底層技術研發，更傾向短期變現的成熟換皮產品新浪財經。

阿里習慣用電商流量思維要求游戲業務快速給出回報，但中重度手游研發周期普遍 2-3 年，試錯成本極高，雙方考核標準永遠無法達成統一。

內部脈脈、游戲行業社群多名靈犀離職員工佐證，集團常態化干預立項節奏，要求壓縮長線原創項目，優先開發三國 IP 衍生續作，本質是吃存量紅利，不愿承擔全新賽道研發風險，長期扼殺團隊原創創意能力。

靈犀所有營收利潤高度依附《三國志?戰略版》，這款上線七年的老產品依舊貢獻公司七成以上流水與全部凈利潤，其余《如鳶》、《森之國度》、《三國志戰棋版》等產品僅能維持小幅微薄營收，無法形成第二現金牛業務。

2021 年該游戲巔峰月流水突破 10 億元，2025 年月流水回落至 2 至 3 億元，下滑趨勢明確，存量紅利持續消退。

行業分析師在游戲葡萄專訪中點評，單一長線 SLG 游戲支撐整個公司，是游戲企業最大經營隱患，用戶生命周期、政策版號、競品分流任意一項變量都會直接沖擊企業基本面。

靈犀五大工作室運營多年，始終無法跑出跨品類爆款，證明在阿里資源約束下，團隊長線研發能力持續退化，即便不被出售，中長期營收、利潤下滑趨勢也無法逆轉。

頂層戰略大轉向，非AI、核心資產全面清退

2023 年蔡崇信、吳泳銘接棒阿里管理層后，徹底推翻此前大而全的文娛擴張路線，確立電商、云計算、AI 三大絕對核心賽道，明確所有協同性弱、無法服務主航道業務全部逐步處置。

集團公開規劃未來三年累計投入 3800 億元加碼 AI 基礎設施，巨額資金需求倒逼阿里加速盤活各類存量資產換取現金流。

靈犀年營收僅 30 至 40 億元，占阿里萬億級總營收比重不足 2%，即便穩定盈利，對核心AI、云業務毫無協同增益。

電商流量難以轉化游戲付費用戶，游戲用戶數據無法反哺阿里 AI 訓練，用戶心智完全割裂，屬于標準 “孤立資產”。

反觀騰訊將游戲作為現金奶牛反哺自研、網易游戲與云服務深度聯動，阿里游戲完全無法融入集團技術主航道，戰略價值持續歸零。

近兩年阿里已經批量出售銀泰、高鑫零售、B 站股權等多類非核心資產，靈犀出售只是本輪資產出清鏈條中的一環，并非單獨針對游戲業務。

資本市場普遍解讀，阿里當前優先級是集中全部資金押注 AI 對抗字節、華為，任何無法為主航道輸血的盈利資產都可以折價變現。

市場熱議 “賤賣”，但 70 至 90 億估值有清晰行業邏輯支撐。

按 2025 年 15 至 20 億凈利潤測算，對應市盈率僅 4.5 至 6 倍，A 股頭部游戲公司平均 PE 維持 10 倍以上，看似大幅折價，實則資本方看清兩大致命短板：第一，業績完全依賴老化單一 IP，增長確定性不足；第二，脫離阿里電商流量后，發行渠道、IP 授權、海外推廣資源同步縮水，獨立運營后成本會大幅抬升，利潤存在下滑預期。

多家券商研報同步指出，阿里持有靈犀期間，給予大量內部流量、影視 IP 聯動資源，一旦股權完全出讓，這些獨家協同資源會全部切斷，收購方需要重新搭建渠道與 IP 體系，資本自然不會給出成長溢價，僅基于現有存量現金流給出殘值定價。

馬云早年公開表態 “餓死不做游戲”，認為游戲對青少年成長存在負面影響，這一底層價值判斷長期影響集團頂層決策。

即便靈犀持續盈利，阿里高層始終對游戲業務存在輿論、政策層面顧慮，國內版號調控、未成年人防沉迷常態化監管下，中重度手游政策不確定性持續走高。

對比騰訊、網易以游戲為基本盤，阿里從根上缺乏長期深耕游戲的決心，只是 2017 年行業紅利期跟風入局。

如今 AI 技術浪潮到來，集團有全新高價值敘事替代游戲業務，自然選擇順勢剝離，規避游戲賽道長期政策與輿論風險。

小結：折價拋售是阿里的戰略減法

外界普遍將 70-90 億出售靈犀解讀為低價甩賣優質現金牛，但拆解九年博弈與集團頂層戰略就能看清，這筆交易不存在短期虧損陷阱，是阿里深思熟慮的戰略減法。

靈犀本身存在不可調和的內生缺陷：單一 IP 鎖死增長、研發創意與阿里管控體系永久割裂，多年未能打造可持續產品管線；放在集團整體框架下，游戲業務與 AI、云計算核心賽道毫無協同，在千億級 AI 投入資金缺口面前，穩定十幾億年利潤的靈犀價值有限。

九年布局從收購簡悅、打造爆款到全面清場，完整暴露互聯網巨頭盲目多元化的通病：行業紅利期跟風擴張，缺少長期頂層戰略匹配，等到賽道切換，只能批量處置孤立資產。

對靈犀自身而言，脫離阿里管控、擺脫電商短期考核束縛，反而有望釋放創意研發活力；但對阿里來說，九年游戲夢徹底落幕，也釋放清晰行業信號，未來互聯網巨頭只會保留與 AI、核心主業深度協同的業務，純內容娛樂資產將持續被剝離。

這場看似虧本的出售，本質是阿里放棄分散戰線，集中資源決戰 AI 賽道的必然取舍。

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