長假歸來，先說說美聯儲這檔子事

這段時間真給我休息美了，兒子暑假去了他外婆家，又恰巧碰到世界杯，中間還刷完了神劇《主角》，我甚至還找回了點大學看球時候的感覺，當然感受并不完全一樣，那時候多瘋啊，半夜進球時歡呼聲此起彼伏，記得決賽踢完時還有人為了慶祝把被子燒了丟下樓。。。

我自打高三開始就是意大利球迷，無奈意呆自玄冥二老后徹底淪為歐洲中國隊。備胎西班牙這次表現倒是出乎意料，記得上一屆斗牛士全場光控球沒威脅，看得我真差點當場睡著，這一屆在進攻轉化方面的提升還是很明顯的。

當然隨著時代變遷足球也變得越來越功利，觀賞性明顯不如我大學那會兒，足球戰術也在不斷進化，以前中后衛一般也就在定位球時候參與進攻，主要還是負責防守和后場傳切，現在連守門員都要練組織進攻。還有原來后腰的首要任務是背身控球保護后場，頂級后腰才具備很強的轉身組織進攻甚至直塞能力，而現在的后腰組織進攻能力已經是標配。

時代在進步，咱也要進步一下，今早收到短信中了幾簽長鑫科技，AI是近十年投資都避不開的主題，不管買不買，后續還是要花點時間去研究下。當然這篇與AI無關，主要是想梳理一下美聯儲新主席沃什上臺后的信息，做一個半年到一年的中期判斷。這個判斷有個大前提，就是假設伊朗撐不過8月底就會服軟，這個結論是我基于大量國際智庫機構的分析得出的，理由包括伊朗的基礎藥物、糧食、外匯等最晚將在8月上旬左右枯竭，國內民生壓力巨大。肉眼可見近期伊朗的口風明顯軟了，釋放了一個美國人、把前外長推出來喊話求和、明確不攻擊以色列等行為都釋放了明顯的求和意愿。所以這里我的合理假設是8月底之前霍爾木茲海峽可以打通，而且由于前期大量油輪出海峽和美國持續釋放的石油庫存，這一個半月內的油價相對還是可控，下面開始正文。

美聯儲的基礎認知

不管誰上臺，美聯儲的法定目標只有就業和通脹兩個，保就業需要降息，保通脹需要加息，美聯儲的百年歷史就是圍繞這一組最基本的博弈而展開。但其實美聯儲還有兩個隱性目標，就是金融穩定和美債，金融穩定是擺在臺面上的，屬于任何現代央行的職責，比如金融危機時候的救市（次貸危機，歐債危機等），當然金融穩定也可以視為保就業的延伸。

這里重點要講的是美聯儲最不愿意提的另一個隱性任務，就是為美債兜底，表面上每一屆美聯儲都會強調央行的獨立性，從而盡量與美債兜底撇清關系，但實際上美債兜底的強度高于金融危機。原因也很簡單，因為美債暴雷的后果比絕大多數金融危機都要嚴重得多，這其中的原理相信你們也沒耐心聽，所以只要記住以下這一點即可，美債真的到了違約的邊緣，不用總統施壓，美聯儲自己就會開啟無限量YCC等工具買入美債救市，重倉大宗商品或者成長股（對利率敏感的資產）的投資者如果對這些感興趣，建議去聽聽前美聯儲主席伯南克的公開課，那里面講的非常詳細。

總結一下，美聯儲的目標包括臺面上兩個和臺面下兩個。臺面下兩個目標的優先級比臺面上兩個要高得多，但觸發的閾值也很高（經濟危機和美債危機很少發生），而且往往需要犧牲短期就業和通脹來完成救市，所以平時美聯儲平時不太愿意提。

沃什與川子的關系

沃什的老丈人勞德是川子幾十年的好基友，他們早在沃頓商學院時候就認識了，現在勞德是共和黨的最大金主，這也是川子墻都不扶就扶沃什上去的原因，所以如果你們覺得沃什是真鷹派的話那就未免天真了，至于為什么沃什首秀要放鷹，我們后面再說。

再八卦一點，這個勞德其實是雅詩蘭黛的老板之一，女性讀者應該沒有不知道的，所以他們家族多有錢你們可以想，人有了錢之后會想啥呢？就是要權和上臺面，沃什就是一個典型。2024年之前他一直都是鐵桿鷹，自從他老丈人有意向好基友川子推女婿上位后，他就秒變鴿，弄出AI通縮論、截尾均值PCE、縮表換降息等理由，長期目的很明顯就是配合川子的降息需求。

目前利率政策的核心矛盾

簡單來說，目前降息與加息之間的矛盾就是美債和通脹之間的矛盾。一方面美債規模已經高達40萬億美元，美債與GDP之比高達125%，美債利息支出/財政收入=26.5%（CBO實際支付率口徑）。一般來說美債利息支出/財政收入超過30%就會陷入死亡螺旋，意思就是靠開源節流的正規手段不可能還本付息了，而只能通過金融抑制來消化債務（也就是大家說的通脹洗債，把債務轉嫁給每一個人）。

你們肯定會覺得離30%不是還有3.5%的空間嗎？其實已經沒了，因為今年下半年和明年會有15萬億美元的美債到期續作，可怕的是這里面三分之一的利率只有1.5%左右，而續作后的利率會高達4.3%左右，再加上每年增發的2萬億美元高息美債，這就是達利歐前段時間說的美債事實上已經進入死亡螺旋區間的理由。換句話說，之前40萬億美債還能玩得轉的原因是之前借的時利息低，而現在續借時利率已經起飛了，這時候如果再加息兩次以上，美國財政部直接原地爆炸，美債將由于付不起利息而違約。

另一方面是關于通脹，由于川子在朗子這件事上吃了癟，導致油價快速攀升，5月美國的整體PCE最高躥上了4.1%，再加上新主席沃什上臺后的不確定性，所以雖然6月CPI的降幅大幅超出市場預期，加息抗通脹仍然是壓制市場的達摩克利斯之劍。

接上面沃什首秀為啥要放鷹這個問題，川子最怕的是加息推高美債利息成本（長期），而民眾希望的是控制通脹（短期），所以沃什的策略是首秀嘴炮放鷹，這樣既可以在市場形成加息預期以抑制通脹，又可以避免真的加息而推高美債的利息成本，可謂一舉兩得。那大家肯定會想，你光嘴炮沒實際加息動作市場遲早看穿，這里面存在一個時間差問題，因為目前通脹并不嚴重，靠嘴炮壓幾個月很可能就下去了。即使通脹還沒壓下去就被市場看穿了，那就真的加一次25bp（短期美債尚能承受）對市場進行恐嚇，這樣就足夠熬到通脹降至2字頭，只不過這幾個月要苦一苦資本市場，特別是貴金屬等對利率敏感的大宗商品了。

下面我大概推演一下8月和12月的美國經濟和通脹數據，合理推測一下為什么不需要加息或者只需要加息一次。

通脹數據

整體PCE和核心PCE：

1，先說最牛逼的，BEA（美國經濟統計局）將在9月30日更改PCE的統計口徑，根據投行的測算，調整后的口徑會讓整體PCE下降0.1%，核心PCE下降0.2%，主打一個降不下去我就直接改口徑。由于9月30日會發布8月的經濟數據，也就是說8月發布的PCE數據就是口徑更改后的，而且之前月份的數據都會同步更改，但我們應該主要關注8月的數據，市場會主要跟著8月的PCE走。

2，之前海峽打通后油價最低跌至70美元，川子似乎有意讓原油維持低位以方便他快速壓降通脹。這點我是從美國原油儲備消耗量上判斷出來的，因為海峽打通后美國原油儲備仍然維持高消耗量，這說明川子還是在有意識的在砸原油價格，如果油價從9月初開始重回70美元，后續整體PCE還是會快速下降，兩三個月后核心PCE也會開始下降。

3，前期關稅戰調高的關稅被判無效，2月底開始降低（雖然后面又加了點，但總體上是降低的）。根據投行測算，這可以為今年下半年的核心PCE帶來額外0.2%的降幅。

經濟數據

非農：市場曾經被5月的非農數據嚇尿，其實市場更多的只是找一個短期出貨的理由而已。因為從分項上看，5月的就業增加主要來自酒店餐飲，很明顯這是世界杯帶來的臨時工效應，而這個效應在7月就會消退殆盡，果然6月的非農就只有5.7萬，而且5月的數據也被大幅下修。關于后面的非農數據，主要有三點支持就業繼續走弱：

1，由于AI替代作用，白領就業一直保持負增長，這將長期壓制中產就業。

2，德銀統計的臨時工服務崗位連續大幅收縮，因為企業裁員一般都是從臨時工開始裁，后面會逐步進入到裁撤正式員工的階段，這是經濟衰退的先兆。

3，就業增加基本依靠政府提供的工作機會（教育、醫療等），財政赤字一旦縮小，這一塊就業有崩塌的風險。

失業率：有的人可能會說6月失業率不是還下降了0.1%（4.3%到4.2%）？但你要知道這0.1%的下降并不是好事，是72萬人找不到工作干脆擺爛不找了，于是這些人在統計上就被踢出了找工作人群這個分母，這才導致失業率的下降，其實這恰好說明就業市場正在惡化。

要說下半年站上4.5%的概率高不高呢？我覺得還是有可能性的，一方面是上面說的世界杯消退和就業走弱的三個長期邏輯。另一方面是油價上漲對于就業來的殺傷力需要3-6個月時間才能體現出來，我估計9月開始前期高油價的破壞力就可能開始體現在失業率上。

總體判斷：最后結合上面的條件，我用AI校正了幾次，基本上年底核心PCE和整體PCE都有希望壓到3%以下，我覺得很可能沒必要加息，目前看即使要加25bp也足夠了，這可能也是近期貴金屬價格和有色股票走勢背離的主要原因，因為市場已經形成了貴金屬價格底部形成的預期。當然以上推演基于伊朗撐不過八月上旬就服軟這個假設，如果情況有變（比如以色列加入戰爭、拖鞋軍封閉曼德海峽）的話就要另當別論了。