海力士的盛夏：一個國家的AI豪賭

因為存儲芯片，韓國年輕人開始敢于擴張自己的人生資產負債表了。

文 | 賈陽

文章來源｜20社（ID：quancaijing_20she）

在這輪席卷全球的AI浪潮中，如果說春風得意第一名的是英偉達，那第二名就是韓國的存儲芯片公司SK海力士了。

海力士Q1單季營收52.58萬億韓元，營業利潤37.61萬億韓元，利潤率沖到72%，超過英偉達的65%、臺積電的58%，創全球半導體行業歷史最高紀錄。這家曾經瀕臨破產、連三星和美光都嫌棄的棄兒，如今全球市值排行第十五，成了韓國最耀眼的那顆星。

大筆分紅讓海力士員工成了韓國最受追捧的新富階層。海力士股價的暴漲，帶領了韓股的全民造富效應，韓國“最好時代”的段子在中文互聯網熱傳。甚至連韓國的生育率也因此從全球墊底，轉為無比樂觀的15%。

正是帶著這多重的光環，海力士在上周五（2026年7月10日）正式赴美上市，以美國存托憑證（ADR）方式在納斯達克掛牌交易。融資規模約265億美元，一舉打破阿里巴巴2014年創下的250億美元紀錄，成為外國企業赴美IPO史上規模最大的一次。首日漲幅約12.8%，對應市值約1.22萬億美元。

SK海力士CEO郭魯正在敲鐘儀式上表示：“今天對SK海力士而言是真正歷史性的一天。高帶寬內存（HBM）站在AI革命的核心。”

但海力士美股迎來歷史高光的同時，韓國本土股票市場卻拉開了暴跌序幕。韓國KOSPI指數進入技術性熊市，市場多次熔斷，百萬賬戶被強平。瘋狂上杠桿的散戶們，從天堂瞬間跌入破產負債的地獄。

韓國的AI國運股，正經歷一場劇烈的金融風暴考驗。

韓國人最好的夏天

2026年，很多韓國人都有一種置身黃金時代的感受。

風暴的中心，位于SK海力士。海力士2025年全年利潤高達47.2萬億韓元，同比翻倍，超過了老大哥三星。2月5日，SK海力士發了相當于基本工資2964%的年終獎，人均約人民幣67.4萬元。有投行更是好事地測算，今年海力士人均獎金有望達到7億韓元（約人民幣320萬元）。

4月，韓國匿名職場社區Blind上一篇《我是海力士生產員工，日子太甜了》的帖文引發熱議。

獎金不足SK海力士同崗員工三分之一的三星員工，組織了為期18天的大罷工，要求提高績效獎勵。數百名三星員工跳槽到海力士。

海力士員工一躍成為了所有消費行業的香餑餑。

海力士通勤線路周圍房價飆升，跳漲1億到2億韓元，成交量也暴增，一季度龍仁市器興區公寓成交2470套同比增118.7%。

韓國芯片企業總部集中的京畿道，新世界百貨城南分店奢侈品銷售額同比暴漲53.6%，奢侈珠寶飆升146.3%，奢侈手表漲85.3%。各大高端百貨商場甚至針對三星、SK海力士員工開通專屬購物通道。

更抽象的新聞是，帶著SK海力士公司logo的工裝夾克成為相親最佳造型。

這輪AI盛宴，還普及到了全體市民階層。

韓國KOSPI指數從2025年4月的2294點一路飆升至2026年6月的9115點，14個月漲了近四倍。

全國約5100萬人口，股票賬戶數量突破1億個，意味著人均兩個賬戶。2026年前5個月，新增股票賬戶超過1000萬個。差不多每三個成年人里，就有一個是股民。

韓國家庭國內股票與基金資產的賬面增值突破了1000萬億韓元——相當于全年GDP的40%，人均賬面財富增加近2000萬韓元。

這是韓國資本市場從未出現過的財富創造速度。很多被教育、職業內卷捆綁的韓國年輕人，大大松了一口氣：炒股，為他們打開了另一扇翻身的窗戶。

在中文互聯網廣為流傳的“黃金時代”梗

而這一輪股市暴漲，是AI牛市，更是一場徹底由國家助推的政策牛市。

韓國總統秘書室政策室長金容范提議，韓國應該將本國AI產業創造的超額利潤返還給公眾。意圖是模仿基于石油收入的挪威主權基金，讓韓國人也和挪威人一樣躺著享受國家“紅利”。

2026年5月27日，韓股已經烈火烹油之際，韓國監管部門甚至急百姓所急，集中上線16支以三星電子與SK海力士為標的的，兩倍杠桿ETF，就為了讓老百姓能“借助杠桿”，“搭上存儲超級周期的順風車”。

這是李在明上臺后消除“韓股折價”組合拳中的一環。此前的舉措包括：印花稅從0.3%降至0.1%、設立100萬億韓元市場穩定基金、推動韓股納入MSCI。總統本人甚至親自直播炒股，明確表態“韓國股市仍然被低估”。

散戶資金瘋狂涌入，不到兩個月，產品規模從30億美元暴漲至91億美元，成為全球規模最大的單股杠桿產品，散戶持有占比高達92%。

到6月下旬，三星和海力士兩家本身就占了KOSPI指數54%的權重。三星、SK海力士及其杠桿ETF成交額，6月一度占整個韓國4.3萬億美元市場的84%。

整個韓股、韓國居民財富，都綁在了海力士+三星戰車上。

人們似乎把下跌的風險遺忘了。據中金公司報告，針對三星和海力士的兩倍產品（本土加香港）合計469億美元，兩倍做多是兩倍做空的206倍——所有人都在同一邊下注。

與此同時，5月開始，外資凈流出127萬億韓元。外資在跑，機構在跑，養老金在跑——只有“螞蟻”散戶逆勢凈買入62萬億韓元。散戶成了唯一的買盤，韓國股市的定價權，從外資和機構手里轉移到了散戶手中。

泡沫越吹越大，只等一絲情緒波動來引爆。

海力士為什么必須去美國？

下跌幾乎與海力士赴美上市同步開始。

7月8日，上市前兩天，KOSPI指數較6月高點跌超20%，踩穿技術性熊市紅線。7月13日，上市后首個交易日，大盤暴跌近9%，觸發年內第七次熔斷。海力士重挫超15%。

全市場120萬個杠桿賬戶觸及保證金追繳線，約32萬到36萬個賬戶被全額強平，本金清零。杠桿ETF成倍放大了市場波動。

國民力量黨議員、前總統候選人安哲秀在社交媒體怒斥：“KOSPI已淪為賭場。”金融監督院院長李燦鎮公開悔恨：“對于杠桿ETF的引入，真后悔當初沒能不惜一切地阻止。”

而且，三星和海力士杠桿ETF極大扭曲了價格信號。比如，6月8日，海力士杠桿ETF單日暴漲50%，正股卻跌了8%，ETF溢價高達86%。

一家公司大到攪渾了自己所在的池塘。 韓國本土市場已經快容納不下海力士了。赴美上市，去更大的資金池子，是打開一個泄壓閥。

而另一個讓SK海力士非走不可的理由，是估值。

2026年第一季度，SK海力士單季營收52.58萬億韓元，同比增長198%；營業利潤37.61萬億韓元，營業利潤率沖到72%。這就是儲存行業的特性，一年賺過去好幾年的虧損。尤其是AI帶來的HBM爆發性需求，讓海力士一年賺的利潤頂過去幾十年。

可到了資本市場，在DRAM和HBM領域統治力都更強的海力士，估值卻長期維持在個位數PE，低于美光的7倍，更是遠低于臺積電的20倍。一家利潤率能壓過臺積電的公司，估值倍數卻只有其三分之一。

原因很簡單：市場把它歸進了“存儲周期股”那一檔。在摩爾定律、折舊和供需周期的陰影下，漲得再猛也隨時可能崩。

海力士這次只發行了約占總股本2.5%的新股，主要目的不是找錢。招股文件里寫得明白：多元化投資者基礎，獲得“更能反映公司價值的估值”，扎進“AI創新的震中”。

海力士想讓華爾街相信一件事：存儲芯片不再是那個繁榮蕭條交替的周期生意，而是AI基礎設施的一部分，該按成長股來估。

價值重估這件事，不只是海力士一家公司的使命，它已經成了整個韓國經濟共同的利益。

海力士站到牌桌中央

存儲芯片是一個已經很大程度脫離單純市場競爭的產業。

2022年底大火的韓劇《財閥家的小兒子》中，男主角轉生成了順洋集團財閥家的小兒子。順洋的內存業務一度虧損嚴重，正猶豫是否放棄，最終順洋創始人決定逆勢籌集資金，收購了海外的內存廠，最終壟斷了這個行業。

順洋集團的現實原型正是三星。

1980年代初，韓國人均GDP剛過1500美元，半導體產業約等于零。而當時日本在全球半導體市場中的份額已經接近一半。美日正在打DRAM戰爭。美企被日企打得批量撤出存儲市場。

在韓國政府的支持下，三星和海力士，逐年縮減技術差距，忍受長年虧損，逆勢擴產。日企存儲廠商被韓企打到破產。

韓國幾乎占據了存儲的大部分江山。“政府+市場”的模式，將純市場導向的企業踢出了競爭的牌桌。

過去，存儲芯片的需求主要來自PC和手機，兩三年一輪的擴產-過剩-減產循環幾乎是鐵律。但這一輪拉動需求的主體換了——AI服務器。

2026年，DRAM需求中，服務器占比首次突破50%，兩年前這個比例僅三分之一。HBM（高帶寬內存）更是從無到有，迅速成長為最稀缺的AI零件。HBM是GPU運轉的“高速公路”，每顆GPU需要搭配6到8顆HBM芯片。

韓國就此站到了AI利潤的中心。據美國資產管理公司Altimeter測算，2026年全球AI凈利潤高達6370億美元。美國拿走49%，韓國拿走35%，兩國瓜分了84%。

公眾號《可遙筆記》測算的數據也相差無幾

而HBM正是海力士逆襲三星老大哥的支點。

這條護城河要從2018年說起。那年，英偉達CEO黃仁勛秘密拜訪三星，提議共同提升HBM水平。三星判斷，工藝太復雜、良率低、成本高、客戶少，不劃算。黃仁勛轉投行業老二海力士。

在2018到2021年的存儲寒冬，海力士做了反周期決定：放棄DRAM那套“降本走量”的路徑，轉向徹底圍繞特定客戶需求做定制。到了HBM3E的決戰時刻，三星傳統工藝散熱出問題，海力士的MR-MUF工藝散熱效率更高，最終拿走了英偉達絕大部分訂單。

如今，海力士在HBM市場的份額超過一半，訂單已排到2029、2030年。海力士坐擁稀缺的DRAM和更稀缺的HBM，視市場情況對沖調整兩者的產能。

可以說，韓國在AI領域因其歷史卡位，已經有了壟斷性優勢。英偉達賣得越多，韓國賺得越多。全球用戶每對話一次ChatGPT，用Claude編程一次，調用一次agent，海力士都在賺錢，就等于韓國在賺錢。

6月，韓國單月出口額首次突破千億美元，其中半導體出口達448.2億美元，同比增長近200%，占比從前幾年的20%上下，暴增至將近半壁江山。韓國如今堪稱躺在半導體上的國家。

韓國漢陽大學教授金光錫觀察到：除了半導體，韓國其他行業出口相對疲弱。半導體在韓國不是一個行業，而是一種國家保險——當所有其他引擎都在熄火時，它是最后一個還在轉動的齒輪。

躺在半導體上的國家

《芯片戰爭》中對存儲尤其是DRAM有一個精準的判斷：這不是一門“靈感型生意”，而是資本開支、良率爬坡、成本控制、工程紀律、規模擴張的生意。

它跟韓國這種國家—財閥—工程師體系，完美匹配。

在半個世紀前的1973年，樸正熙的《重化工業宣言》開啟了“漢江奇跡”。其底層邏輯就是，舉國之力，集中押注國家命脈產業賽道。當時押注的是鋼鐵、石化、汽車、機械、造船、電子等十大產業。韓國在半導體、汽車、造船、顯示面板等領域的世界級競爭力，都是當時打下的基礎。

亞洲金融危機后，財閥寡頭跟經濟的捆綁更深，原本在諸多財閥中Picking winners已經行不通了。寡頭的經濟結構、全球最低的生育率、在教育上的瘋狂支出、高房價，讓韓國年輕人的處境，堪稱東亞卷王之王。

但意料之外的是，經濟結構越發集中，韓國KOSPI指數幾乎變成“存儲ETF”，反而給普通人帶來了希望。KOSPI指數連漲了1年多，韓國人口出生率回暖至15%——年輕人開始敢于擴張自己的人生資產負債表了。

就在今年，李在明政府再次祭出了相似劇本。這次押注的產業要集中得多，要在儲存的基礎上，押注AI行業。

6月29日，李在明宣布“大韓民國大躍進三大超級項目”——半導體、AI數據中心、物理AI。三星和SK，成了核心的執行者，承諾未來十年合計投入4800萬億韓元（約21萬億人民幣）。李在明向李在镕和崔泰源近乎九十度鞠躬，稱他們為“國民英雄”，把未來十年最重要產業變革托付給他們。

值得關注的是，這背后，韓國正在成為美國在AI時代最關鍵的盟友。韓美合作正從上游HBM供應，擴散至中游算力樞紐和下游物理AI落地。

2025年10月，黃仁勛向李在明承諾到2030年向韓國供應26萬塊最新GPU，用于國家級主權AI計算中心；同月，美韓簽署《技術繁榮協議》。

而最新估值暴漲的開源模型公司Reflection AI將在仁川建設數據中心。《華爾街日報》認為這一合作凸顯特朗普政府正將AI芯片與模型作為外交杠桿，通過技術輸出鞏固與盟友的關系。

韓國正在AI雙強國家之外，尋找一條最適合自己的道路。卡內基國際和平基金會稱之為“嵌入式杠桿”——將自身深深嵌入（Embeddedness）全球經濟體系，以產生地緣杠桿。

至此，消除“韓國折價”股市運動、AI國家戰略扶持、國民的熱情投資，多管齊下。你要問，海力士能成為韓國長期的國運支柱嗎？答案是：它已經是了。

但“國運股”的分量，遠比想象中沉重。在韓國長期的經濟命運面前，短期的杠桿股災，只是一個大方向上的金融擾動。

真正的挑戰在于，全球AI敘事的可持續性，以及其他國家競對的挑戰。前者，正在資本市場進行越來越激烈的多空之爭，最近一個月，空方聲勢漸壯。

而后者，國產存儲雙子星長鑫科技和長江存儲，在很長一段時間，都還無法在DRAM和HBM領域望其項背。

海力士的夏天，才剛剛開始。