花52億買來的家樂福中國(guó)，200萬賣出，蘇寧這波操作虧麻了？

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蘇寧易購(gòu)要走的上坡路，遠(yuǎn)比想象中更長(zhǎng)。

作者：唐納德

來源：快刀財(cái)經(jīng)（ID：kuaidaocaijing）

近期，蘇寧易購(gòu)以200萬出售家樂福中國(guó)主體股權(quán)。

眾所周知，2019年的蘇寧易購(gòu)，正處在線下擴(kuò)張的意氣風(fēng)發(fā)之時(shí)，大手一揮掏出52.24億元把家樂福中國(guó)全盤拿下，滿打滿算是想靠“家電+快消”的組合拳，坐穩(wěn)線下零售的頭把交椅。

可誰能想到七年光景過去，當(dāng)年人人眼紅的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，愣是熬成了資不抵債的燙手山芋，這筆交易看著像賠本甩賣，實(shí)則是蘇寧易購(gòu)刮骨療毒路上的標(biāo)志性一步——徹底和家樂福時(shí)代做了了斷，卸掉了一個(gè)持續(xù)出血的大包袱。可剝開財(cái)務(wù)報(bào)表的表層就會(huì)發(fā)現(xiàn)，賣掉一個(gè)客優(yōu)仕，遠(yuǎn)不足以讓這家老牌零售巨頭輕裝上陣。

瘦身是實(shí)打?qū)嵉模黾s還在路上，蘇寧易購(gòu)要走的上坡路，遠(yuǎn)比想象中更長(zhǎng)。

01

不斷甩包袱，

只為“瘦身強(qiáng)體”

其實(shí)一筆200萬的買賣，單看成交價(jià)絕對(duì)是虧本生意，但站在蘇寧易購(gòu)的處境里算總賬，其實(shí)是一筆穩(wěn)賺的止損操作。

我們可以先看標(biāo)的的家底：截至2025年末，客優(yōu)仕控股總資產(chǎn)僅13.15億元，總負(fù)債卻高達(dá)76.68億元，凈資產(chǎn)直接是-44.59億元，早已是嚴(yán)重資不抵債的狀態(tài)。

要知道，比較麻煩的是，它的經(jīng)營(yíng)早已停擺，2023年起陸續(xù)關(guān)停大賣場(chǎng)，每年的虧損和債務(wù)還要全額并入蘇寧報(bào)表，純純一個(gè)吞錢的無底洞。

按照公告測(cè)算，交易完成后蘇寧易購(gòu)總負(fù)債能減少約5%，還能一次性增厚歸母凈利潤(rùn)約12.71億元。相當(dāng)于用200萬的現(xiàn)金代價(jià)，還換來了十幾億的賬面收益，怎么算都是劃算的買賣 。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，其實(shí)這也不是蘇寧第一次甩包袱了。

2023年—2026年6月，蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^剝離包括上述家樂福中國(guó)主體公司在內(nèi)的非核心資產(chǎn)等方式，累計(jì)減負(fù)化債已超過300億元。

進(jìn)入2026年后，第一季度，蘇寧易購(gòu)的營(yíng)收雖然因業(yè)務(wù)調(diào)整影響，出現(xiàn)了一定幅度的下滑，但同期歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2890.5萬元，同比大漲60.94%。毛利率環(huán)比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)，客觀而言，費(fèi)用管控有取得顯著成效。

深陷泥沼的時(shí)候，攥著虧損的資產(chǎn)不肯放手，只會(huì)被拖得越陷越深。只不過，甩包袱只能解決“壞的部分不再拖后腿”，真正的考驗(yàn)，還在于剩下的主業(yè)能不能頂起大梁。蘇寧易購(gòu)身上的重?fù)?dān)，遠(yuǎn)沒有到徹底卸下的時(shí)候。

02

化債過后，負(fù)重依舊

說實(shí)話，于蘇寧易購(gòu)而言，賬面利潤(rùn)的亮眼數(shù)據(jù)，多少帶了點(diǎn)財(cái)務(wù)處理的加成。撕開非經(jīng)常性收益的外衣就能看清，蘇寧的主業(yè)造血能力、存量債務(wù)壓力，依然是兩座壓在身上的大山。

可以先扒一扒經(jīng)營(yíng)基本面，典型的“增利不增收”。2025年全年，蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入489.58億元，同比下滑13.79%；到了2026年一季度，營(yíng)收91.78億元，同比再降21.82%，業(yè)務(wù)收入規(guī)模縮水的勢(shì)頭一直在。

為啥會(huì)這樣？

營(yíng)收持續(xù)收縮的背后，既有家電行業(yè)整體低迷、地產(chǎn)鏈需求疲軟的大環(huán)境影響，也有自身業(yè)務(wù)收縮、門店調(diào)整的主動(dòng)因素，但規(guī)模下滑終究是不爭(zhēng)的事實(shí)。

利潤(rùn)端的水分就更明顯了。2025年歸母凈利潤(rùn)看著有5814萬元，可扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)是-44.14億元，前后差了四十多億元 。說白了，盈利不只是靠賣家電賺來的，也靠賣資產(chǎn)、債務(wù)豁免這類一次性收益撐著。2026年一季度的情況也大同小異，凈利潤(rùn)同比大漲六成，可不少來源依然是資產(chǎn)處置收益，主業(yè)自身的造血能力依舊需要持續(xù)加強(qiáng)。

那么接下來再看還存在的債務(wù)現(xiàn)狀。

雖說前面我們提到蘇寧易購(gòu)這幾年累計(jì)減負(fù)超300億，但家底也跟著變薄了。截至2026年一季度末，蘇寧易購(gòu)總負(fù)債仍有996.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.59%，這個(gè)比例在零售行業(yè)里，依然處于高危區(qū)間。而且這次出售客優(yōu)仕，上市公司賬上還有25.07億元的內(nèi)部應(yīng)收債權(quán)，最終能收回多少還得打個(gè)問號(hào)，一旦回收率不及預(yù)期，又會(huì)形成新的壞賬侵蝕利潤(rùn)。

站在行業(yè)視角，如果不少企業(yè)的化債操作本質(zhì)上是以時(shí)間換空間。比如和物業(yè)方的債務(wù)和解，多是豁免部分違約金、拉長(zhǎng)還款周期，不是真的把債務(wù)一筆勾銷，只是把當(dāng)下的壓力分?jǐn)偟搅宋磥韼啄辍＞拖褚粋€(gè)人欠了錢，和債主商量好慢慢還，壓力是小了點(diǎn)，但賬終究是要還的。

老話說病來如山倒，病去如抽絲，千億級(jí)的債務(wù)窟窿，不是賣幾家子公司就能徹底填上的。化債是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，靠資產(chǎn)處置只能救一時(shí)之急，解不了長(zhǎng)期的困局。真正要卸下重?fù)?dān)，最終還是要靠主業(yè)賺來的真金白銀。

內(nèi)憂尚且未解，外患早已接踵而至。就在蘇寧忙著在家收拾債務(wù)爛攤子的時(shí)候，外面的零售江湖，早就換了一副玩法。

03

聚焦主業(yè)后，

前面還有兩個(gè)攔路虎

甩掉了家樂福等各類非核心資產(chǎn)的包袱，近來蘇寧易購(gòu)不斷重心收回到了家電3C的老本行上。可這條賽道早就不是當(dāng)年的模樣，正面有巨頭強(qiáng)攻，側(cè)面有新業(yè)態(tài)分流，前路的壓力只增不減。

首當(dāng)其沖的，就是線下零售業(yè)態(tài)的正面競(jìng)爭(zhēng)。

比如，這些年京東帶著“超體店”“京東MALL”一路狂奔，截至2025年10月已經(jīng)在全國(guó)開出26家門店，2026年的目標(biāo)是沖到40家，一開始專挑一、二線城市的核心商圈布局，單店規(guī)模動(dòng)輒三萬、五萬平方米。

和傳統(tǒng)家電賣場(chǎng)不一樣，京東超體走的是沉浸式體驗(yàn)路線，實(shí)景樣板間、真機(jī)互動(dòng)體驗(yàn)、場(chǎng)景化消費(fèi)，把線上的價(jià)格優(yōu)勢(shì)和線下的體驗(yàn)感捏合在一起，其實(shí)可以打在蘇寧的核心地盤上。

對(duì)蘇寧來說，零售友商的攻勢(shì)的確是最直接的影響。當(dāng)年蘇寧起家靠的就是線下家電賣場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，可現(xiàn)在京東帶著互聯(lián)網(wǎng)的供應(yīng)鏈、流量和玩法下場(chǎng)搶生意，體驗(yàn)更新穎、價(jià)格更透明，蘇寧傳統(tǒng)門店的吸引力正在被不斷稀釋。核心商圈的正面交鋒，只會(huì)越來越激烈。

另一重壓力來自即時(shí)零售行業(yè)的影響。

畢竟現(xiàn)在的消費(fèi)者早就變了習(xí)慣，買個(gè)日用品、小家電，手機(jī)上下單半小時(shí)就能送到家，很少有人特意跑幾公里去大賣場(chǎng)囤貨。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)傳統(tǒng)大賣場(chǎng)門店數(shù)量已經(jīng)連續(xù)多年縮減，改造后的商超門店，線上零售額占比已經(jīng)逼近40%。消費(fèi)邏輯從“周末集中采購(gòu)”變成了“隨用隨買”，大賣場(chǎng)的空間優(yōu)勢(shì)直接被消解。

蘇寧易購(gòu)雖然也有線上布局，但在即時(shí)零售這條賽道上，首先是整個(gè)大環(huán)境而言，家電類的體量還不足。

我們可以看一組數(shù)據(jù)，中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前即時(shí)零售市場(chǎng)中，生鮮食品占比最高，達(dá)到48.2%，幾乎占據(jù)半壁江山；酒水飲料占15.1%，米面糧油占14.3%，三者合計(jì)超過七成。剩下的份額由休閑零食、個(gè)護(hù)健康、家居用品、3C數(shù)碼等分?jǐn)偅笮〖译娫谡麄€(gè)大盤里的占比微乎其微。

其次，即時(shí)零售是一個(gè)擁堵的賽道，美團(tuán)、淘寶都在建設(shè)自己的前置倉(cāng)體系，接入更多經(jīng)銷商和渠道商，而品牌方自己也在接入，例如，此前格力計(jì)劃在7月前，將1.3萬家線下門店將全部入駐美團(tuán)閃購(gòu)，后續(xù)各自會(huì)形成透明化競(jìng)爭(zhēng)。

所以，即時(shí)零售是一個(gè)不錯(cuò)的可以值得持續(xù)布局的新方向，只是它到底可以給蘇寧易購(gòu)帶來多大的增長(zhǎng)還不得而知。

講到這里，回頭再看這筆200萬出售客優(yōu)仕的交易，它更像一場(chǎng)精準(zhǔn)的止血手術(shù)，血暫時(shí)止住了，感染的風(fēng)險(xiǎn)也降了，但身體能不能真正恢復(fù)元?dú)猓€得看后續(xù)的調(diào)養(yǎng)。

過去這些年，市場(chǎng)聽了太多蘇寧減負(fù)化債的故事，可投資者和消費(fèi)者真正期待的，是一個(gè)能靠主業(yè)站穩(wěn)腳跟、能跟上零售節(jié)奏的蘇寧。賣掉一個(gè)客優(yōu)仕換不來翻身，現(xiàn)在還只是換來一點(diǎn)喘息的空間。

至于這場(chǎng)瘦身之后，是真的能增肌變強(qiáng)，還是繼續(xù)負(fù)重前行，恐怕只有時(shí)間能給出最終的答案了。

THE END

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