營收增長29%，股價卻仍在21元徘徊，資本市場為何不買妙可藍多的賬？

2026年7月7日，妙可藍多發布半年度業績快報，交出換帥后的首份半年度業績快報。2026年上半年，公司營業總收入約33.04億元，同比增長28.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.51億元，同比增長13.74%。

然而，在資本市場，妙可藍多股價仍徘徊在21元附近，較歷史高點相去甚遠。業績回暖與信任重建之間，這家完成“蒙牛化”整合的奶酪龍頭，仍面臨一場硬仗。

雙輪驅動奏效

但利潤增速跑輸營收增速

業績增長的直接動力，來自戰略層面的“換擋”。

2026年初，蒙牛系職業經理人蒯玉龍接替創始人柴琇出任總裁后，旋即提出“13434”戰略，明確“TO C、TO B雙輪驅動”，決心用五年時間，將妙可藍多打造為中國首家奶酪生態型企業。

為實現這一戰略愿景，蒯玉龍發布了詳盡的“13434”戰略路線圖：錨定“一個目標”——以消費者為中心，未來實現營收超百億、凈利潤翻倍的戰略目標；聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品類；構建成長營養、膳食營養、運動營養、功能營養四大營養體系；以B端業務、C端業務、并購出海業務為三大增長引擎；打造產品創新、品牌引領、渠道變革、數智賦能四大核心能力體系。

半年報被視為新戰略落地的首份“成績單”。從數據來看，戰略成效初步顯現。妙可藍多在業績快報中表示，上半年C端和B端業務同比增長均超過20%。其中，C端常溫、低溫、電商板塊同比均有較好增長；B端主要為餐飲、大客戶板塊持續增長。

B端方面，廣發證券分析指出，公司依托蒙牛發揮乳品深加工全產業鏈優勢，深化定制化服務能力，持續提升B端市場份額。

然而，隱憂同樣存在。2026年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤僅13.74%的增速，明顯低于營業收入28.71%的增速，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤17.87%的增速也未能同步。

對此，廣發證券在研報中判斷，二季度凈利率環比走低預計主要受股權激勵費用等短期因素影響。公司方面已明確表示，下半年將著力提升市場占有率，并同步擴大銷售業績與利潤率水平。

事實上，若將視線拉回一季度，盈利質量的問題早已露出端倪。

2026年一季度，公司實現營業總收入約16.26億元，同比增長31.81%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤約7555.8萬元，同比下降8.3%，增收不增利的矛盾凸顯。

公司方面解釋稱，利潤下滑受股權支付影響，若剔除該部分影響，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比可微增2.28%。但即便調整后，利潤增速與營業收入增速之間的巨大落差仍未消弭，盈利能力修復尚需時日。

利潤端的分化之外，現金流層面的警報也已拉響。一季度經營活動產生的現金流量凈額約為6268.60萬元，同比大幅下降47.67%。公司稱主要系采購支出、稅費支出、職工薪酬及日常經營支出增加所致。

存貨層面的數據同樣釋放出警惕信號。截至2025年末，公司存貨余額達9.33億元，較2024年末的5.74億元大幅增長62.61%。進入2026年，存貨壓力并未緩解。截至一季度末，存貨余額進一步攀升至11.64億元左右。

存貨高企的另一面，是懸在管理層頭頂的業績“硬指標”。2025年3月，妙可藍多發布股票期權激勵計劃，為公司設定了明確的業績考核目標。根據考核目標計算，2026年公司營業收入觸發值52.57億元、目標值64.67億元；凈利潤觸發值3.59億元、目標值4.12億元。

從上半年成績單來看，妙可藍多已完成營業收入33.04億元，占全年目標值64.67億元的51%以上，營業收入目標達成可能性較大。然而，在利潤端，上半年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤僅1.51億元，僅完成觸發值3.59億元的42%以上，利潤目標的實現依然面臨嚴峻挑戰。

對于妙可藍多能否有望達成上述業績考核目標，大望財訊以投資者身份咨詢妙可藍多董秘辦，對方僅表示：“還請您到時以公告為準。”

這番回應雖顯謹慎，卻也并非無跡可尋。就在2026年4月，公司曾發布公告稱，因公司《2025年股票期權激勵計劃》已授予的股票期權第一個行權期業績考核未達標，根據相關法律法規，公司擬對所涉及的156.20萬份股票期權予以注銷。前車之鑒在前，今年的“大考”能否順利交卷，仍有待時間檢驗。

奶酪“黑點”頻現

品控紅線何在？

在食品安全這條生命線上，妙可藍多頻頻失守。

黑貓投訴平臺上，涉及妙可藍多產品的累計投訴已近400條。消費者反映的問題集中在產品有異物、發霉變質等質量安全層面。其中，甚至有消費者稱在食用時吃出尖銳異物，導致上顎被劃傷。

社交平臺上，類似的控訴同樣觸目驚心。有寶媽發文稱，自家寶寶誤食了奶酪盒中帶有黑色不明物質的奶酪，隨后因細菌感染發燒住院，“前前后后忙活了大半個月，真的心力交瘁。”該消費者在文中直言：“還說是上市公司，奶酪市場占有率第一，質量安全一點沒有把控，出了問題也不負責賠償。沒有保障，建議避坑別買這家了。”

產品安全失守之外，妙可藍多在贈品審核上的漏洞同樣令人愕然。據封面新聞2026年4月報道，云南昆明一家長發帖稱，其在超市購買的妙可藍多奶酪棒，附贈的兒童盲盒玩具竟是仿香煙造型的棒棒糖。該棒棒糖外包裝上不僅標注“注意：是糖不是煙”，更印有“裝X神器”字樣。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜直言，妙可藍多2021-2024市值三年蒸發365億、業績承壓背景下，產能擴張+成本敏感，品控投入可能被階段性讓位，“25道工序102個監測點”的標語和實際投訴頻次對不上。“奶酪棒核心受眾是3-12歲兒童，仿煙造型+棒棒糖拼接后動作高度模擬吸煙，會把‘吸煙=甜蜜耍酷’植入低齡認知，比單純質量問題的傷害維度更深。”

業績與食安問題背后，是公司治理層面的劇烈震蕩。

2026年1月，妙可藍多創始人柴琇被免去副董事長、總經理及法定代表人職務，由具有蒙牛背景的蒯玉龍接任 。這標志著妙可藍多徹底告別“創始人時代”，進入蒙牛系全面掌控的新階段 。

導火索是一樁陳年并購“爆雷”。2018年，妙可藍多參股的上海祥民股權投資基金合伙企業（有限合伙）為關聯方吉林耀禾的債務提供擔保，而債務人正是蒙牛。債務逾期后，妙可藍多被深度牽連，預計2025年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.19億元至1.27億元。盡管柴琇曾書面承諾“個人兜底”，但始終未兌現，公司已提起仲裁 。