段sir，變年輕了

7月20日凌晨，中國投資教父段sir在雪球發帖“看球啦”，同時他配以兩張合照，合照的對象不是別人，而是他的新晉偶像——泡泡瑪特創始人王寧。

王寧沒什么變化。而從體態和面相上看，段永平明顯變年輕了。或許追星面前人人平等，段sir見到偶像也一樣會心花怒放。看來段sir不光是投了年輕人的公司，連身心都跟著一起輕盈了。

你看這照片，之前上雪球播客時的碎發消失了，段sir頭發梳得一絲不茍，之前鏡頭里顯得有些浮囊，現在人也瘦溜了，這里頭也有科技的功勞，段永平說是打了Mounjaro，也就是替爾泊肽。而當天紐約的天氣顯然不錯，光線通透，明暗交錯中，也讓段永平臉上的歲月感沒那么明顯。

這是段sir重倉泡泡瑪特后，兩人在公開場合的第一次會面，外界戲言：“泡泡瑪特的兩大股東終于見面了”。而這兩張照片的選擇也頗具深意。

第一張是兩人在MetLife球場的看臺上并肩而站。左邊的段sir身穿西班牙隊的紅色主場球衣，胸口是三條阿迪達斯的白線，脖子上掛著一枚黑色的小掛件；而右邊的王寧則是套著阿根廷隊的藍白間條衫，脖子上同樣掛著一只玩偶。

它們通體黑色毛絨，齜著尖牙，笑得有點邪，這不是別的，而是由香港設計師龍家升創造、被泡泡瑪特買斷全球IP的形象，去年為公司貢獻了近40%的營收的Labubu玩偶。

另一處細節是，兩人合照的背景除了陽光下泛著彩色斑點的觀眾席和大片綠得發亮的草皮外，照片右上角的大屏幕上同樣是Labubu的畫面，對于這個巧合，段sir更是在評論區直言這一設計是有意為之。

第二張照片則是段sir與王寧一同參觀Labubu十周年全球巡展紐約站，在IP展品前參觀合影。

這兩張照片中盡管段sir的換了身衣裳，場地挪到了室內，但與球場那張照片一樣，都比拍播客那陣顯得年輕了不少，有點滿60減20的意思。我甚至有點懷疑，段sir是不是成了邪修？跟年輕人在一起真能讓自己從身到心都能顯得更年輕嗎？

其實在幾天之前，段sir還在雪球上遺憾與王寧的錯過，王寧帶隊走訪蘋果總部對接核心高管時，段永平恰好也在當地約談蘋果新任高管，只不過巧合讓二人錯失了碰面機會。

當然，對熟悉兩個人過去幾年公開言行的投資者來說，這張合影的重量，遠比它的視覺張力要沉。因為過去一段時間，段sir對泡泡瑪特的態度經歷了一次180度反轉。而這次反轉，直接讓他成為了泡泡瑪特的第二大股東，截至發稿，其在泡泡瑪特的持倉比例為7.65%，價值約167億港元。

而段sir和泡泡瑪特的關系，是從“看不懂”開始的。

2020年12月，泡泡瑪特在港交所敲鐘，首日市值一度沖到1100億港元，成為“盲盒第一股”。之后的雪球討論區里，段sir被人反復@，問他怎么看這家公司，他大部分時候都是回答“看不懂”。

在段sir的投資框架里，“看不懂”是一個非常嚴肅的詞。他信奉本分和常識，只買自己“能看懂十年”的生意，茅臺的酒、蘋果的手機、拼多多的下沉市場，都是他反復推演過消費者行為、競爭壁壘和現金流的東西。而盲盒，一個把塑料玩偶隨機塞進紙盒、賣給年輕人的生意，怎么看都不像能穿越周期。

那時候市場的主流敘事也在幫他做減法。2021到2022年，泡泡瑪特股價從107港元一路跌破10港元，跌幅超過90%。看空的理由也排得整整齊齊，MOLLY審美疲勞、盲盒新規限制未成年消費、IP儲備青黃不接、海外擴張失敗風險高。

即便是股價大幅回升之后，段sir依然多次公開表達過對這門生意的謹慎,他曾在雪球討論中提到，一個需要靠預測年輕人下一年喜歡什么來賺錢的生意，很難被簡單歸入“能看懂十年”的那一類。這種表態，在過去幾年里出現過不止一次。

段sir首次公開提及泡泡瑪特已經是2025年的8月了。

當時，該公司股價正值高位，有投資者將其類比為“新消費領域的茅臺”。然而，段sir在雪球上坦承：“泡泡瑪特這家公司的產品確實很有意思……但我看不懂10年后公司會怎樣。”

此后數月，他持續保持謹慎，盡管承認企業“確實蠻厲害的”，卻始終無法理解其需求邏輯，甚至擔憂“萬一過兩年大家都不要了呢”，并自嘲“也許已經過了能理解這個產品的年紀了”。這一階段，他的態度明確指向不投資。

轉折點出現在泡泡瑪特發布2025年財報之后。3月30日，泡泡瑪特交出了一份讓市場驚艷的成績單，2025年全年，泡泡瑪特營收達371.2億元，同比增長184.7%，歸母凈利潤127.76億元，增幅達308.8%，其中Labubu家族全年收入141.61億元，成為公司首個百億IP。這促使段sir重新審視這家公司。

當日，他在雪球發文，正式收回此前立場：“經濟學的速度實際上是物理里面的加速度。 投資買的是未來的總量，是物理里面的‘速度’x‘時間’得到的‘總長度’，當然有點加速度會在單位時間里跑得更遠。這兩天花時間再看了看泡泡瑪特，決定收回對方丈說的我不投資泡泡瑪特的說法。”

這一表態迅速引發市場關注，被視為其投資邏輯松動的標志性信號。態度轉變后，段sir迅速展開行動。他不僅深度閱讀了創始人王寧的訪談錄《因為獨特》，還實地走訪了海外門店，以驗證其全球化潛力。

緊接著在4月9日，他以“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了”為喻，透露通過賣出看跌期權的方式初步建倉。5月7日，他更做出標志性調倉決定，發文宣告：“我把我的神華都換了泡泡瑪特了。”此后，段sir通過多次大規模增持，持股比例攀升至7.65%，正式躍居公司第二大股東，并公開表示自己是“王寧的粉絲”。

整個轉變過程不過10個月，從最開始的不理解，到業績出來后的重新審視，再到真金白銀買進去，不得不說，段sir的確知錯就改，能屈能伸。

在這個過程中，段sir不僅把社交媒體的頭像換成了帶有泡泡瑪特產品的照片，還多次不加掩飾地表達了對王寧的偏愛。

比如，他認為王寧是一個造鐘者，何為造鐘者？該理論出自吉姆?柯林斯《基業長青》，核心對標概念是報時人，是價值投資、企業治理領域用來評判創始人長期價值的核心標尺。

柯林斯用了一個通俗比喻解釋，報時人擁有超凡天賦，能精準說出當下的時間，但他一旦離開，就沒人再能報時；造鐘者不執著于自己單次精準判斷，而是親手打造一臺可以永久自動運轉、自我修復、持續產出價值的時鐘，哪怕創始人退出，企業體系依舊可以穩定長期發展。

他還表示：“我理解王寧不是因為我的投資，而是因為我曾經是個‘企業家’，我能看懂他有多厲害。他還那么年輕，他還能至少好好干25年以上吧。這個復利是嚇人的。”

他甚至將王寧與喬布斯相提并論，“我覺得王寧對自己產品的理解以及追求和Jobs是一個級別的，王寧對商業的理解好像比Jobs還要強一點點。”

我翻看段sir最近一個月的雪球發聲發現，他提及泡泡瑪特的次數已經明顯高于了蘋果和茅臺，就在前天他還表示“要多賣點call，收的錢買點泡泡瑪特”。

在泡泡瑪特側，改變也在持續發生。

第一，主動降速。王寧主動喊出降速，提出公司要像F1賽車進入維修站一般，進行休整、加油、換輪胎，并將公司2026年增長目標從去年184.7%的營收增速下調至“不低于20%”。其次，砍掉短平快項目。 2026 年泡泡瑪特主動止損長期虧損的自研手游業務，并放緩了一些跨界業務的投入，將資源集中回流至核心IP孵化、存量門店坪效提升與全球化布局。

如果把泡泡瑪特今年一系列動作放在一起，你會發現王寧在做的正好在段sir反復講的那套“本分投資學”的框架之內：慢一點、聚焦長期、把錢花在有復利的地方。

幾年前，段永平說自己看不懂泡泡瑪特；如今，他成為泡泡瑪特的第二大股東。這中間發生的事情，既是一個投資人對消費本質的重新理解，也是一家中國公司的自我迭代。

世界杯決賽終場哨響，一代傳奇老將梅西遺憾退場，年輕小將亞馬爾接力登場。

而看臺上的段sir穿著西班牙隊球衣，王寧穿著阿根廷隊球衣，這是一個有點戲劇化的錯位，65歲的老一代投資人穿著新王的球衣，38歲的新一代創業者穿著舊王的球衣。但也許這個錯位并不違和。老將投資人欣賞新生代創業者，成熟資本愿意為新一代造鐘者托舉前路。

段sir這一生投過很多公司，他自己就是中國資本市場幾代人的接力棒。而王寧做泡泡瑪特這十年，也正在經歷自己從新人到承擔者的過程。梅西退場、亞馬爾登臺，是足球運動的代際流轉，而段sir用真金白銀投下的信任票后，整個人精神煥發，或許也在傳遞同樣的信號，不要沮喪，消費的時代會來的。