方意股份IPO：剎車片隱形冠軍赴考北交所，出海紅利還能撐多久？

7月24日，江蘇方意摩擦材料股份有限公司（以下稱方意股份），將正式迎來IPO上會(huì)。

這家藏在鹽城、專做汽車剎車片的專精特新小巨人，手握別家望塵莫及的高利潤(rùn)，卻又被海外依賴、轉(zhuǎn)型遲緩、家族集權(quán)幾道枷鎖困住。

它的上市故事，依然充滿懸念。

一門靠海外維修店吃飯的生意

普通人很少留意剎車片，車子跑幾萬公里就要更換，龐大的存量汽車，造就了方意股份生存的土壤。

方意股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是做盤式剎車片、鼓式剎車蹄，自研80余種摩擦配方，開發(fā)3000余種盤片、1600余種蹄片，專門給海外汽配品牌做定制代工。

其商業(yè)模式本質(zhì)是“技術(shù)型ODM”：依托歐盟E-Mark、美國(guó)AMECA等國(guó)際認(rèn)證，為海外汽配品牌商提供定制化生產(chǎn)，產(chǎn)品貼客戶品牌進(jìn)入售后維修渠道。

其中，意大利EMMERRE SRL一家客戶便貢獻(xiàn)超4000萬元收入，前五大境外客戶占比約40%，大客戶依賴度較高。

這種定位使其避開了與埃梯梯公司（ITT Corporation）、德國(guó)泰明頓公司（TMD Friction Holdings GmbH）等國(guó)際巨頭在前裝市場(chǎng)的正面交鋒，也不同于金麒麟等國(guó)內(nèi)同行對(duì)國(guó)內(nèi)后市場(chǎng)的深耕，而是卡位“中國(guó)供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢(shì)+海外售后品牌替身”的中間地帶。

置于行業(yè)坐標(biāo)系中，這一選擇的利弊同樣鮮明。利好在于：全球汽車保有量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2025年國(guó)內(nèi)達(dá)3.66億輛。后市場(chǎng)不受新車產(chǎn)銷周期波動(dòng)影響，剎車片作為高頻耗材需求剛性。

隱憂亦顯著：近三年外銷收入占比接近90%，海外訂單波動(dòng)直接影響全年業(yè)績(jī)；匯率波動(dòng)、出口退稅政策調(diào)整、國(guó)際貿(mào)易摩擦均為潛在變量。如果國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定性進(jìn)一步加劇，進(jìn)口國(guó)貿(mào)易政策變化，境外客戶可能會(huì)減少訂單，可能對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

目前，公司前裝市場(chǎng)雖已獲取亞太股份、上汽制動(dòng)、江鈴博亞等項(xiàng)目定點(diǎn)，但收入貢獻(xiàn)尚微；核心產(chǎn)品盤式剎車片平均單價(jià)從2024年的40.31元/套降至2025年的37.59元/套，價(jià)格下行壓力已從海外市場(chǎng)傳導(dǎo)至報(bào)表端。

利潤(rùn)的韌性與結(jié)構(gòu)的裂痕

翻看方意股份歷年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，乍看十分亮眼，細(xì)細(xì)拆解卻能讀出不少矛盾與隱憂。

2022年至2025年，方意股份營(yíng)收從1.93億元增長(zhǎng)至2.77億元，近兩年同比增長(zhǎng)率已出現(xiàn)明顯放緩；歸母凈利潤(rùn)分別為4451萬元、4725萬元、4614萬元、5106萬元，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，但2024年的小幅回調(diào)已顯露增長(zhǎng)瓶頸。

方意股份最出圈的標(biāo)簽是超高毛利率。同行頭部企業(yè)剎車片毛利率僅兩成上下，方意股份常年穩(wěn)定在37%至40%，盤式單品更是逼近四成，但這份斷層優(yōu)勢(shì)也正在遭遇挑戰(zhàn)。

2023年至2025年，公司盤式剎車片平均單位售價(jià)分別為35.65元/套、40.31元/套和37.59元/套，平均單位售價(jià)變動(dòng)主要系客戶結(jié)構(gòu)變化。

公司向EMMERRE SRL銷售載人及載貨商用車盤式剎車片，該類產(chǎn)品尺寸較大且質(zhì)量要求嚴(yán)格，公司向其銷售的盤式剎車片平均價(jià)格高于其他客戶的平均水平，因該客戶的銷售占比變動(dòng)對(duì)公司盤式剎車片的整體平均單價(jià)產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性影響。

具體表現(xiàn)為2024年向其銷售占比較高，推升了公司盤式剎車片的整體平均單價(jià)，2025年向其銷售占比有所下降，整體平均單價(jià)也略有下降，具體如下：

單位：元/套、萬元

方意股份面向EMMERRE的商用車剎車片毛利率2023年30.30%、2024年25.93%、2025年30.73%，長(zhǎng)期低于公司平均水平，屬于主動(dòng)讓利換大單；未來國(guó)內(nèi)主機(jī)配套逐步放量，前裝業(yè)務(wù)普遍毛利更低。

此外，隨著前裝市場(chǎng)低毛利訂單占比提升、海外客戶議價(jià)能力增強(qiáng)，37%的高毛利率或難以持續(xù)。

現(xiàn)金流方面，2023年至2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6456萬元、4983萬元、8216萬元，累計(jì)1.97億元，顯著高于同期凈利潤(rùn)總和1.44億元；收現(xiàn)比常年維持在95%以上，2025年達(dá)101.9%。

雖然外銷回款整體順暢，但內(nèi)部治理瑕疵不容忽視：

宦傳方一家三口直接持股71.91%，疊加通過鹽城方達(dá)間接持有的7.19%，合計(jì)控制79.10%股權(quán)。2022-2023年，公司出現(xiàn)實(shí)控人資金拆借、員工私戶收廢料貨款的內(nèi)控瑕疵，雖已全部結(jié)清整改，但反映出財(cái)務(wù)規(guī)范性的歷史欠賬。

此外，公司持續(xù)投建江蘇方興基地，廠房、設(shè)備大額資本開支不斷消耗資金，自由現(xiàn)金流連續(xù)多年承壓。這也是方意股份急于登陸資本市場(chǎng)募資的核心原因之一。

產(chǎn)能擴(kuò)張與前裝突圍的雙重博弈

本次IPO擬募集資金1.76億元，其中1.3億元投向“年產(chǎn)960萬套汽車剎車片項(xiàng)目（二期）”，4600萬元用于研發(fā)中心建設(shè)。募投項(xiàng)目的核心邏輯，是通過產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固后市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)依托研發(fā)升級(jí)切入前裝賽道。

增長(zhǎng)點(diǎn)的想象空間主要來自兩端：

其一，海外后市場(chǎng)的存量紅利。全球汽車平均車齡持續(xù)拉長(zhǎng)，售后維修需求剛性，若現(xiàn)有核心客戶如EMMERRE能深化與依維柯等整車品牌的售后合作，訂單增量仍有確定性。

其二，前裝市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。公司已獲得亞太股份、上汽制動(dòng)、江鈴博亞等項(xiàng)目定點(diǎn)，配套車型包括依維柯、紅旗等品牌，若2026-2027年進(jìn)入批量供貨階段，內(nèi)銷占比有望從當(dāng)前的10%提升至30%以上，估值邏輯將從“外貿(mào)代工”向“國(guó)產(chǎn)核心零部件供應(yīng)商”切換。

但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與募投邏輯深度綁定。

產(chǎn)能消化的不確定性首當(dāng)其沖：2025年，公司盤式+鼓式剎車片總銷量約千萬套級(jí)，二期項(xiàng)目新增960萬套產(chǎn)能。

若外銷客戶訂單不及預(yù)期、前裝定點(diǎn)項(xiàng)目延遲放量，產(chǎn)能利用率下滑將直接推高單位固定成本，侵蝕現(xiàn)有毛利率。前裝市場(chǎng)客戶集中度高、議價(jià)能力強(qiáng)，產(chǎn)品單價(jià)通常低于后市場(chǎng)，隨著前裝收入占比提升，綜合毛利率大概率向行業(yè)平均水平收斂。

作為國(guó)內(nèi)細(xì)分賽道中小民企的典型之一，方意股份踏踏實(shí)實(shí)做汽車耗材，靠著差異化海外路線掙下穩(wěn)定利潤(rùn)，卻也被單一市場(chǎng)、轉(zhuǎn)型緩慢的枷鎖困住。

7月24日的上會(huì)審議，不只是一次上市考核，更是市場(chǎng)對(duì)方意股份長(zhǎng)期發(fā)展邏輯的一次全面檢視。小小的剎車片里，藏著國(guó)產(chǎn)汽車零部件出海與升級(jí)的縮影。這場(chǎng)北交所大考，方意股份的答卷即將揭曉。