全國首單落地！貸款定價告別“唯LPR”時代

貸款利率定價基準，正在打開新的空間。

7月20日，LPR（貸款市場報價利率）連續第14個月按兵不動。同一天，海南自貿港傳來另一個信號——據海南日報消息，工商銀行（HK1398）海南省分行、招商銀行（HK3968）海口分行、浦發銀行（600000）海口分行集中落地全國首單三筆DR（存款類金融機構間債券回購利率）基準利率貸款。

三筆貸款分別對應不同企業類型、賬戶類型和利率模式。工商銀行（HK1398）海南省分行向某外資企業投放7670萬元1年期EF賬戶區間浮動DR貸款；招商銀行（HK3968）海口分行向某省屬國企投放800萬元浮動利率DR貸款；浦發銀行（600000）海口分行向某央企投放700萬元固定利率DR貸款。業務覆蓋外貿、基礎設施和央企等多元融資需求。

貸款定價的錨，在LPR之外多了一個新選項：DR。

DR是由銀行間質押式回購交易形成的市場化利率，完全由市場交易產生，可真實反映銀行體系內的流動性狀況和資金松緊程度，是貨幣市場最主要的利率指標之一。

以DR作為貸款定價基準，意味著貸款利率直接與市場資金成本掛鉤，而非主要跟隨政策利率調整。這種模式的邏輯在于：讓市場在資金定價中發揮更大作用。

但在實際操作中，這一轉變并非易事。從LPR到DR，涉及定價規則、合同文本修訂、系統參數改造、客戶適配和風險管理等一系列環節。在海南省市場利率定價自律機制統籌指導下，三家銀行聯合同業逐項梳理完善，完成了報價機制、計息安排、貸款審批等配套建設，通過前置溝通、名單儲備和場景篩選，有效疏通了產品從制度設計走向業務落地的關鍵堵點。

三家銀行立足海南自貿港跨境經營主體集聚、EF賬戶體系較為成熟、金融開放場景豐富等優勢，主動探索DR基準利率貸款創新應用。海南自貿港的EF賬戶體系為跨境資金流動提供了制度便利，使得DR定價機制能夠更靈活地適配不同類型企業的融資需求。

對金融機構而言，DR基準利率貸款有助于完善內部資金轉移定價和貸款報價聯動機制，提升短端利率變化向貸款利率傳導的效率。從企業端看，相關產品為跨境經營主體提供了更加貼近市場資金價格的融資選擇，有利于提高資金管理精細化水平，并為后續利率風險管理和套期保值安排創造條件。

海南自貿港此次首單落地，為深化利率市場化改革提供了可復制、可推廣的區域樣本。

DR走上前臺，并非突然。

5月11日，央行發布《2026年第一季度中國貨幣政策執行報告》，以專欄形式系統介紹了“貸款利率定價基準的國際經驗”，對于貸款利率從單一定價基準向多元化定價基準演進的國際經驗進行了多國別的舉例。

《報告》總結道：“國際上主要經濟體貸款利率定價基準普遍由最初的單一基準，逐步演變成多元化的基準利率體系，以反映資金成本、信用風險變化，適配不同類型的借款主體、貸款品種及融資場景。”

市場分析人士普遍認為，這預示著我國貸款利率定價將從單一的LPR基準向多元化基準體系轉變。

民生銀行（HK1988）首席經濟學家溫彬認為，構建貸款的多元基準利率體系，既是對我國直接融資逐漸發展成熟的適應，也有助于應對商業銀行凈息差收窄壓力，疏通利率傳導機制。

溫彬進一步指出，以LPR作為貸款的單一基準利率，一定程度上限制了商業銀行對不同類型貸款的差異化定價，不利于覆蓋中小微企業和科創行業風險，使得商業銀行回避部分高風險業務的開展。“這在總體上降低了商業銀行的盈利空間，不利于凈息差的修復”。

此外，溫彬稱，當前我國的成熟企業可以在直接融資市場以較低利率融入資金，但通過貸款融資仍有較高成本，企業債對企業貸款產生替代效果，貸款利率不得不以LPR減點應對，近年來LPR減點定價的貸款占比不斷走高。

華創證券研究所聯席所長、固收首席分析師周冠南報告認為，貸款利率定價基準的多元化是金融市場發展的必然階段，定價基準的改革也有助于推動深化利率市場化改革、強化利率政策執行、暢通利率傳導機制的目標達成。

貸款利率定價基準從“單一”走向“多元”，怎么選、怎么走，市場已有初步探討。

財通證券（601108）首席經濟學家、研究所所長孫彬彬此前分析，從國際經驗來看，基準利率的選擇有四點要求：一是穩健性和防操縱性，數據來源必須基于真實交易，市場容量足夠大；二是傳導的有效性，央行政策利率變動時基準利率能迅速反應；三是可獲得性和透明度，計算方法完全公開，由獨立第三方發布；四是期限結構完整性。

孫彬彬認為，DR可作為優質大企業的短期浮動利率流動資金貸款定價基準。邏輯在于：DR生成方式完全市場化，隔夜日成交量在2萬億元以上，屬于有擔保無風險利率，能真實反映銀行體系內的流動性狀況。更長期限方面，Shibor可以作為過渡性補充——雖然Shibor缺少真實交易數據支撐，但可以彌補DR期限結構單一的短板。

他同時表示，參考國際經驗，LPR依然可以用于零售端貸款定價，跟隨政策利率調整帶來的高度透明化，避免了頻繁變動，對普通大眾來說也更好接受。

周冠南也在報告中表示，國內貸款利率定價基準的豐富或先從貨幣市場主要的利率出發，例如DR。

在她看來，若貨幣市場利率納入我國貸款利率定價基準，銀行負債與資產價格變動的同步性將進一步提升，在資金寬松階段貸款利率或跟隨下行，從而規避政策利率不變環境下貸款利率相較于金融市場利率偏高的情況，反之亦然。

溫彬認為，若以貨幣市場利率作為部分貸款的基準利率，可以直接增加貨幣市場利率與貸款利率的聯動性。