五年虧掉356億，商湯卻要去太空建AI機房

原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

五年虧掉356億元后，商湯把新故事講到了太空。

在近日世界人工智能大會的一場論壇上，商湯一口氣拋出多項AI基礎設施計劃：年內聯合國星宇航發射4顆算力衛星，未來兩年建設5個萬卡級國產算力集群，繼續擴建上海臨港算力中心，并把國產算力中心鋪到香港和海外。

其中最吸睛的，當然是算力衛星。

當地面上的AI公司還在為芯片、電力和數據中心發愁時，商湯已經準備把一部分算力送入太空。按照規劃，4顆衛星只是技術驗證，更遠期的目標是在五年內組建千星網絡，提供至少萬P規模的太空算力。

但商湯的野心遠不止發射衛星。

它還拉來寒武紀、華為昇騰、壁仞、摩爾線程、沐曦等15家國產芯片和算力企業，試圖把不同廠商的芯片接入同一套模型適配和調度系統，再將原本分散的算力包裝成可以直接出售的服務。

這些計劃拼在一起，商湯想做的已經不只是一家大模型公司。它還想成為國產算力的電廠、電網和運營商。

衛星可以上天，錢卻還得從地上來。

衛星、萬卡集群和算力中心，每一項都是吞金獸。而從2021年至2025年，商湯已經連續虧損五年，累計凈虧損約356.7億元。

商湯或許不缺技術、人才和想象力。它真正需要證明的是：賬上的錢，能不能跟得上已經飛向太空的野心？

把算力送上天

聽起來像科幻的太空算力，其實早就有人干了。

2020年，歐洲航天局發射了搭載AI芯片的Φ-sat-1，讓衛星直接在軌篩選云層圖像，只把有價值的數據傳回地面。馬斯克旗下SpaceX如今也在推進AI算力衛星，希望把軌道變成新的數據中心。

早期的衛星計算更像“就地處理”，主要對衛星采集的數據進行篩選。商湯和SpaceX現在設想的規模更大，希望讓衛星承擔更多AI推理和數據處理任務。

按照商湯與國星宇航的計劃，2026年將先發射4顆衛星完成技術驗證，最終在五年內組建千星網絡，提供至少萬P規模的太空算力。

衛星每天會產生大量遙感、通信和觀測數據。如果全部傳回地面處理，不僅速度慢，還會占用大量通信帶寬。把計算能力直接裝進衛星，便可以先在太空完成處理，再把有價值的結果傳回地面。

但從4顆驗證衛星走到千星網絡，中間還隔著發射成本、芯片抗輻射能力、通信帶寬、技術穩定性和商業訂單。短期內，這個項目很難迅速貢獻可觀收入，更像是在下一代算力基礎設施中提前占位。

相比之下，商湯在地面上的計劃離生意更近。

公司拉來寒武紀、華為昇騰、壁仞、摩爾線程、沐曦等15家國產芯片和算力企業，準備建設“Token運營中心”，并在未來兩年建設5個萬卡以上規模的國產算力集群。

國產AI芯片目前面臨的難題是，各家的軟件生態并不統一。不同廠商使用不同的芯片架構、編譯器和算子庫，同一個大模型更換芯片后，往往需要重新適配和優化。

這就像市場上有了越來越多型號的發電機，但接口和使用方法各不相同，很難直接接入同一張電網。

商湯想做的，是把不同廠商的芯片接入同一套模型適配和算力調度系統，再把分散的國產算力包裝成客戶可以直接購買的服務。芯片企業負責造“發電機”，商湯希望建設“電廠”和“電網”，統一調度，再統一向外賣電。

圍繞這個目標，商湯還準備繼續擴建上海臨港算力中心，并在香港和海外鋪設國產算力中心。

按照商湯自己的說法，目前其系統能夠支撐日均2.4萬億次Token調用，到2026年底還要提升至10萬億次。經過調優后，部分國產算力卡在Prefill等特定任務上的性價比，已經能夠達到英偉達H系列的兩倍以上。

商湯的算盤已經很清楚：從出售一次性的定制項目，轉向持續銷售Token和算力?？蛻裘空{用一次模型、生成一張圖片或者運行一次智能體，商湯都可以按照套餐或實際使用量收費。

這門生意確實更有想象空間，但前提是客戶愿意持續使用商湯的模型和平臺。

而在目前最受關注的大模型市場上，商湯的存在感，還沒有跟上它已經飛向太空的野心。

商湯的尷尬 散是滿天星

商湯很早就坐上了大模型的牌桌，如今卻很少出現在最熱鬧的位置。

2022年底，ChatGPT引爆全球大模型浪潮。僅僅幾個月后，商湯便在2023年4月推出“日日新”大模型體系，與百度文心一言、阿里通義千問幾乎同期亮相。同年8月，商湯又成為首批通過備案的八家大模型企業之一。

論技術積累、人才儲備和入場時間，商湯拿到的都是一手好牌。

但三年過去，最受市場關注的國產大模型已經換了一批名字。DeepSeek、Kimi、通義千問、豆包等頻繁刷屏，商湯的存在感卻越來越弱。

今年年初，據自媒體摩羯商業評論觀察，在當時一期SuperCLUE通用大模型測評中，商湯SenseNova V6.5 Pro以51.67分并列第六，被劃入第三梯隊，落后于DeepSeek、Kimi、華為和百度等競爭對手。

而幾乎同一時間，在Artificial Analysis、LMArena等公開榜單中，其他國產模型也更常出現在前排。就連商湯過去最擅長的政企市場，表現也不算突出。智能超參數發布的《中國大模型中標項目監測與洞察報告（2025）》顯示，商湯沒有進入當年應用類大模型項目中標廠商前十。

對一家曾經頭頂“AI四小龍”光環、又最早押注大模型的公司來說，這種落差多少有些刺眼。

更尷尬的是，商湯從來不缺人才。一批從商湯離開的技術骨干，反而在創業后迅速獲得了市場關注。

最典型的是MiniMax。

其創始人閆俊杰曾任商湯副總裁、智慧城市事業群首席技術官。與他一同在MiniMax上市時敲鐘的贠燁祎，也曾在商湯擔任融資與戰略投資部經理、CEO助理以及創新業務部總監。

前商湯執行研究總監、“秒畫”AIGC產品負責人劉宇，2025年離職創業。多家媒體根據公開信息，將其創辦的公司指向Vivix AI。劉宇個人主頁顯示，該項目成立約10個月后便完成A輪融資，投資方包括紅杉中國和IDG，估值超過13.2億美元。

右腦科技聯合創始人史杰同樣來自商湯。離開后，他參與創辦AI圖像和視頻創作公司，并在2023年推出Vega AI，上線不到兩個月，用戶便突破百萬。

這些創業公司的成敗還需要時間驗證，不能僅憑融資和用戶數字下結論。但一個無法忽視的反差已經出現：商湯內部聚集了大量技術人才，真正跑到市場前排的產品卻不多；部分人才離開以后，反而更容易被市場看見。

用一句略顯殘酷的話概括就是：聚在商湯時聲量有限，散出去后卻成了“滿天星”。

這說明商湯真正缺少的，可能并非技術和人才，而是把技術變成爆款產品、把人才優勢變成市場份額的能力。

所以，商湯現在需要一個足夠宏大、也足夠吸引市場注意力的新增長故事。

衛星算力、國產芯片統一調度平臺，無疑具備這樣的想象空間，也確實切中了國產算力替代和AI基礎設施建設的長期趨勢。

但故事越宏大，對資金、技術和執行能力的要求就越高。在持續虧損、不斷依靠融資補充現金的背景下，商湯能不能把這些計劃真正落地，仍然要打上一個巨大的問號。

故事上天，錢從哪來

衛星還沒上天，賬單已經擺在商湯面前。

2021年至2025年，商湯連續虧損五年，凈虧損分別達到171.4億元、60.45億元、64.4億元、42.78億元和17.66億元，累計虧損約356.7億元。

這是什么概念？相當于過去五年里，商湯每天一睜眼，平均就要虧掉接近2000萬元。

好消息是，公司的虧損正在收窄。尤其是2025年，凈虧損已經從2024年的42.78億元降至17.66億元。

但這份減虧成績，也有相當一部分來自經營之外。財報顯示，2025年商湯“其他利得凈額”接近20億元，2024年只有5.39億元。其中，出售附屬公司及聯營公司帶來13.13億元收益，金融資產公允價值上漲又貢獻了6.46億元。

也就是說，商湯2025年的虧損大幅收窄，有相當一部分是因為賣公司賺了一筆，手里的金融資產又漲了一筆。除非商湯準備轉型成為一家投資公司，否則市場很難相信，出售資產和金融資產升值能夠成為長期穩定的利潤來源。

減虧的另一面，是商湯的員工規模大幅收縮。

2021年，商湯共有6113名員工；到了2025年末，員工人數只剩2472人，四年減少接近六成。對于一家依賴算法、工程師和科研人才競爭的AI公司來說，人員縮減到這種程度，也會讓市場擔心，商湯是否正在同步損失關鍵人才和組織能力。

目前從業務來看，商湯現在幾乎可以說是“all in”生成式AI。2025年，這個業務板塊為商湯貢獻了36.3億元收入，營收占比為72.4%；而2024年，這兩個數字分別為24.04億元和63.7%。

方向當然沒有問題，大模型也是目前資本市場最愿意相信的故事之一，但這偏偏又是一門極度燒錢的生意。2025年，商湯“購買物業、廠房及設備”的投資現金流就流出了33.99億元，2024年這個數字為凈流出9.35億元。

此外，現金流量表顯示，2024-2025年，商湯經營現金流分別凈流出39.27億元和3.01億元，投資現金流分別凈流出27.96億元和35.07億元。

而真正支撐商湯運作下去的，是持續進入的融資資金。同期，商湯融資活動現金流分別達到62.6億元和56.2億元，兩年合計超過118億元。

其中，配股扮演了重要角色。

2025年，商湯配售普通股凈募資51.62億元，2024年也配售募資43.69億元，兩年合計約95.3億元。此外，進入2026年，商湯仍在繼續配股融資。今年4月，公司再次配售17億股新股，凈募資約32.3億港元。

股權融資不需要還本付息，代價卻由老股東承擔：新股發行得越多，原有持股被稀釋得越厲害。

而且，這種融資方式高度依賴市場信心。股價越高，公司用較少的股份就能換來更多資金；股價越低，為了籌到同樣多的錢，就不得不發行更多新股。

這恰恰是商湯越來越難回避的問題。

上市初期，商湯股價一度達到約9.7港元；截至2026年7月20日，只剩1.36港元，累計跌幅約86%。隨著股價不斷縮水，每一次配股融資的稀釋成本都可能變得更高，資本市場留給商湯的騰挪空間也會越來越有限。

衛星算力、千星網絡、萬卡集群和國產芯片統一調度平臺，確實足夠宏大，也踩中了國產算力替代的長期趨勢。但從一張規劃圖走到真正產生收入，中間還隔著巨額投入、技術驗證、客戶訂單和長期運營。

商湯可以把算力送上天，但還得回答一個地面上的問題：這些宏大計劃，最終由誰買單？

衛星可以靠火箭升空，商湯的未來，不能一直靠配股托舉。

參考資料：

財新《商湯計劃年內發射首批算力衛星擬建5個萬卡以上國產集群》

摩羯商業評論《出走商湯的創業者贏麻了，商湯卻虧慘了》