廣東
文/楊劍勇
生成式AI浪潮席卷全球以來，大模型正在重塑全球的科技格局，是當前最熱門的AI賽道，尤其OpenAI與Anthropic作為全球大模型標桿企業，估值更是直逼萬億美元大關。
智譜作為全球首家登陸資本市場的AI大模型公司，備受市場關注，最高價曾一度達2980港元，相較于116.2港元的發行價，上漲24倍，最高市值達到1.33萬億港元。遺憾的是，當前市值僅有5400億港元，相比歷史峰值減少7900億港元，縮水幅度60%。
引起智譜在市場劇烈波動因素有很多，有競爭對手月之暗面的強大Kimi K3模型沖擊緣故，尤為核心的還是營收規模以及商業化潛力無法支撐萬億市值，繼而引發價值重估，市場重新審視AI落地與盈利預期。
值得注意的是，AI大模型背后比拼的其實是AI基礎設施的算力，屬于典型的技術與資金密集型產業，高度依賴于AI基礎設施，為此需要投入了大量的計算資源進行模型訓練。
其中，OpenAI在2025年的總支出高達340億美元，有190億美元投向研發，核心在于投入巨額的資金用于大模型的開發以及AI基礎設施的建設，并預計到2030年算力投入預計將達6000億美元。
要知道，生成式AI時代，全球科技巨頭們掀起新一輪AI算力競賽，紛紛加大在人工智能領域的投入，包括數以百億美元購買英偉達高性能芯片，以此提升人工智能市場的競爭力。這也是成本飆升的核心因素，導致入不敷出，OpenAI在去年虧損高達385億美元，而營收規模則只有130億美元。
智譜同樣深陷巨額虧損泥潭，2025年錄得虧損47.18億元，上年同期虧損為29.58億元，虧損擴大幅度高達59.5%。其中研發支出31.8億元，同比增長44.9%。這當中有70%用于算力，背后是為滿足需求而投入了更多的算力資源，導致去年虧損擴大，顯示出大模型屬于技術與資金密集型產業。
算力成本持續走高，以及行業競爭等多重因素，直接導致毛利率下降。智譜毛利率由2024年的56.3%下降至2025年的41%。然而，面對Agentic AI快速發展，隨之Token消耗爆發，算力正在發生巨變。智譜聲稱，不為了盈利，而為了支撐不斷上揚的、高質量Token消耗的指數曲線。
當然，AI大模型技術快速迭代，商業化進程呈現增長態勢。智譜主要依托于模型即服務MaaS及商業化平臺，為機構客戶及個人用戶提供通用大模型服務，穩居市場第一陣營。同時，智譜的營收規模在三年時間內實現了12倍增長，由2022年的5740萬，增長到2025年的7.24億元。其營收規模快速增長，印證了AI大模型技術商業化落地的巨大潛力。
整體來說，生成式AI時代，各界紛紛順勢而為，為各行各業創新注入活力。只是，在大模型這條賽道上，理想豐滿，現實殘酷，不僅很難在短期內實現盈利，無疑助推AI泡沫的形成，理性看待AI大模型的長期發展潛力。
唯有摒棄市場炒作，扎實落地才能穿越周期，最終通過扎實穩健促進大模型發展與商業化成果轉化，打造技術差異化+商業可持續性來實現長期價值。最后期待在未來的時間內實現盈利。
楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能硬件等前沿科技。
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