全球第一協作機器人企業 越疆科技回A再募12億元

21世紀經濟報道記者 石恩澤 深圳報道

7月22日晚，深圳市越疆科技股份有限公司（02432.HK，下稱“越疆科技”）創業板IPO獲深交所上市委審議通過，成為粵港澳大灣區首家“H回A”企業。

7月23日早盤，越疆科技港股高開5.31%，開盤報26.56港元，成交額379.28萬港元，總市值約117億港元。

這是越疆科技兩年內的第三次融資。2024年12月港股IPO募資凈額約6.81億港元，2025年7月又折價配售新H股募得10.37億港元，如今再向A股募資12億元人民幣。一家尚未盈利的公司為何密集融資？答案或許藏在其基本面與戰略轉向之中。

營收三年復合增速31%

招股書顯示，2023年至2025年，越疆科技營業收入分別為2.87億元、3.75億元和4.93億元，復合增速約31%；同期歸母凈利潤分別約為-1.03億元、-9536萬元和-8354萬元，三年累計虧損2.82億元。2025年扣非虧損約1.24億元，較2023年的1.2億元略有擴大。

好在公司的營收增長仍在提速。越疆科技預計2026年上半年實現營業收入3億元至3.3億元，同比增長94.65%至114.12%；歸母凈利潤預計為-1.2億元至-9000萬元，同比增虧，公司歸因于具身智能研發投入加大與銷售團隊戰略性擴張。

作為大灣區首單“H回A”，越疆科技何時盈利也是市場關注焦點。招股書中，越疆科技預計2028年方可整體扭虧為盈。上市委會議現場，越疆科技也被要求結合競爭格局、在手訂單與費用趨勢，說明扭虧預測的謹慎性，并將“提高前瞻性信息披露審慎性”列為需進一步落實事項。

基本盤層面，越疆科技的龍頭成色是真實的。據灼識咨詢報告，按2025年銷量計，其協作機器人出貨量全球第一，市場份額13.2%，累計裝機量突破10萬臺，產品銷往100多個國家和地區，服務比亞迪、奔馳、寧德時代等80余家世界500強企業；近三年研發投入累計2.57億元，研發費用率超20%。

但協作機器人并不是一個大市場。根據Interact Analysis預測，2023年全球市場規模約10.4億美元（約合人民幣70.44億元），到2028年有望漲到49.5億美元（約合人民幣335.26億元）。因此，這個細分賽道的主業天花板清晰，這也迫使越疆科技把增長故事轉向具身智能。

2024年，越疆科技發布 X-Trainer 雙臂機器人，宣告公司轉型進入具身智能賽道。此后越疆科技陸續發布雙足人形機器人、輪式人形機器人、四足機器人、六足機器人等全形態具身智能產品，并稱自研具身大模型“空弈DobotWAM”，構建起“一腦多體”具身智能平臺。可以說，越疆科技在具身賽道里軟硬件兩手抓。

但在人形機器人這條新賽道，競爭對手也表現不俗。

港股“人形機器人第一股”優必選（9880.HK）2025年營收20.01億元，扣非虧損7.15億元，扣非凈利率-35.71%。雖然優必選也在虧損，但其全尺寸人形機器人實現收入8.21億元、銷量達1079臺。

將成為A股“人形機器人一哥”的宇樹科技，在科創板IPO問詢中披露了一組數據：2025年，宇樹科技營收16.99億元，扣非凈利潤5.91億元，扣非凈利率高達34.77%，是目前人形賽道內唯一實現規模化盈利的公司。

回A募資投向產業化

招股書顯示，越疆科技12億元募資中，5.5億元投向多足機器人研發及產業化，2.5億元投向人形機器人技術提升，其余用于營銷體系建設與補充流動資金。

好在越疆科技重金投入已有產出跡象。2025年越疆科技具身智能業務收入突破2000萬元，同比增長418.84%。另外，越疆科技方面披露，2026年上半年具身業務出貨金額已突破4000萬元，約為2025年全年收入的兩倍。今年5月，越疆科技還與京東簽下三年戰略合作協議，推動具身智能產品在消費、商業及工業場景落地。

A股有宇樹科技在前，H股今年底少說也有10家具身智能公司排隊IPO，融資卡位戰已經打響。

同樣處于工業機器人賽道的埃斯頓（002747.SZ、02715.HK），剛走完一條邏輯相同的路。埃斯頓是國內出貨量第一的工業機器人龍頭，2024年該公司受價格戰與商譽減值拖累巨虧8.1億元，資產負債率突破80%；2025年以48.88億元營收艱難扭虧，歸母凈利潤僅4497萬元。今年3月，埃斯頓登陸港交所募資約14.86億港元，成為國內首家A+H股工業機器人企業。

埃斯頓轉型方向也與越疆科技如出一轍。該公司去年發布人形機器人酷卓Codroid 02，今年7月再收購酷卓剩余股權加碼具身智能。

如果說募資投向是回A的“表”，估值落差就是回A的“里”。越疆科技港股股價已從歷史高點83.8港元回落至26港元附近，累計跌近七成，加之公司處于虧損期，港股再融資窗口和定價并不友好。而A股對機器人標的的估值與流動性向來更為慷慨。

以埃斯頓為例，其H股發行價對應的公司整體估值僅約150億港元，A股市值近期卻維持在350億元人民幣上方。一位資深投行保薦人士向記者分析，對未盈利硬科技企業而言，回A首先是融資賬，其次才是貼近本土客戶與供應鏈的品牌賬。

對于這筆融資賬與估值賬，二級市場已經投出了第一票。過會當日（7月22日），越疆科技港股收報25.22港元，微跌1.71%；7月23日開盤跳漲5.31%至26.56港元，較2024年12月的18.8港元發行價累計漲幅超四成。

對越疆科技而言，過會只是拿到了繼續“燒錢”的入場券，真正的具身智能追趕戰才剛剛開局。