方意股份：九成收入來(lái)自海外，毛利率遠(yuǎn)超金麒麟遭問(wèn)詢，密集增資后再謀融資｜IPO觀察

7月24日，江蘇方意摩擦材料股份有限公司（下稱“方意股份”）將北交所IPO上會(huì)，公開(kāi)發(fā)行不低于100萬(wàn)股且不超過(guò)1390.71萬(wàn)股。

筆者注意到，方意股份公司業(yè)務(wù)高度依賴海外市場(chǎng)，近九成收入來(lái)源于境外ODM訂單，海外貿(mào)易政策變動(dòng)極易沖擊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。同時(shí)，公司與同賽道、同模式、深耕海外后市場(chǎng)的可比上市公司金麒麟相比，毛利率長(zhǎng)期大幅領(lǐng)先，最大差值超17個(gè)百分點(diǎn)，盈利走勢(shì)顯著異于同業(yè)，該異常盈利表現(xiàn)的商業(yè)合理性缺乏合理解釋，已被北交所重點(diǎn)問(wèn)詢。資金與融資層面，公司募資行為飽受爭(zhēng)議，合規(guī)與審慎性存疑。在本次IPO申報(bào)前一年多時(shí)間內(nèi)，公司連續(xù)完成兩輪定增，合計(jì)募資1.25億元全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，融資節(jié)奏極為密集。而公司自身財(cái)務(wù)基本面十分穩(wěn)健，報(bào)告期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，賬面貨幣資金與閑置理財(cái)資產(chǎn)儲(chǔ)備充足，無(wú)任何有息負(fù)債，自有資金規(guī)模足以全額覆蓋本次1.76億元募投需求。在剛完成大額補(bǔ)血、資金極度充裕的背景下，公司再度申報(bào)IPO募資，存在明顯的重復(fù)融資、過(guò)度融資嫌疑，募投項(xiàng)目設(shè)置、募資規(guī)模的必要性與合理性引熱議。

業(yè)績(jī)依賴外銷，毛利率遠(yuǎn)超金麒麟遭問(wèn)詢

方意股份專業(yè)從事制動(dòng)摩擦產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為盤式剎車片以及鼓式剎車蹄，是汽車制動(dòng)系統(tǒng)重要組成部分，直接影響到汽車行駛的安全性和可靠性。

2023年-2025年（下稱“報(bào)告期”），方意股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20501.93萬(wàn)元、25321.23萬(wàn)元、27711.87萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為4724.96萬(wàn)元、4613.61萬(wàn)元、5105.95萬(wàn)元，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。

筆者注意到，公司業(yè)績(jī)高度依托境外市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，方意股份通過(guò)外銷產(chǎn)生的銷售收入分別為18293.47萬(wàn)元、22768.28萬(wàn)元、24009.9萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的92.36%、93.05%、89.59%，每年有9成左右的收入是來(lái)自境外。

對(duì)此，方意股份表示，如果未來(lái)國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定性加劇，進(jìn)口國(guó)貿(mào)易政策變化，外銷客戶可能會(huì)減少訂單，對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面，盤式剎車片為第一大核心品類，報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品產(chǎn)生的銷售收入分別為12002.92萬(wàn)元、15432.68萬(wàn)元、18689.73萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的60.6%、63.07%、69.74%，收入占比持續(xù)抬升。

值得重點(diǎn)關(guān)注的是，方意股份產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力顯著高于同行業(yè)上市公司金麒麟。據(jù)悉，方意股份和金麒麟都以后裝市場(chǎng)外銷為主，為客戶提供ODM服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，方意股份的毛利率分別為39.89%、38.27%、38.74%；金麒麟同期毛利率為27.37%、19.94%、21.04%，二者毛利率最大差值達(dá)到17.07個(gè)百分點(diǎn)，懸殊差距引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

針對(duì)這一顯著差異，北交所要求方意股份結(jié)合與金麒麟剎車片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品大小及性能參數(shù)、產(chǎn)品適配車型、產(chǎn)品交付品質(zhì)、工藝成熟度、技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先性、原材料構(gòu)成及品質(zhì)等相關(guān)方面的具體差異情況，進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人剎車片產(chǎn)品毛利率高于金麒麟的原因及合理性，發(fā)行人剎車片產(chǎn)品與競(jìng)品相比是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。

短期內(nèi)兩輪定增募資1.25億，現(xiàn)又欲IPO融資

方意股份此次IPO欲募集17600萬(wàn)元，分別用于年產(chǎn)960萬(wàn)套汽車剎車片項(xiàng)目（二期）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，具體情況如下：

然而，對(duì)于本輪方意股份募資的必要性與合理性存在顯著爭(zhēng)議。在申報(bào)IPO前，公司曾密集完成兩輪定向增資補(bǔ)血。2024年12月，公司通過(guò)定增募資6500萬(wàn)元；2025年6月再度定增募資6000萬(wàn)元，兩次定增合計(jì)入賬1.25億元且全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，距離本次IPO申報(bào)并不長(zhǎng)，頻繁融資行為引發(fā)市場(chǎng)熱議。

此外，兩輪定增落地后，公司資金儲(chǔ)備十分充裕。截至2023年末、2024年末、2025年末，貨幣資金依次為1834.74萬(wàn)元、8290.67萬(wàn)元、16036.08萬(wàn)元，不存在短期借款。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)配置交易性金融資產(chǎn)，各期金額分別為6507.68萬(wàn)元、5634.85萬(wàn)元、6536.03萬(wàn)元。貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)占總資產(chǎn)比重逐年上行至46.28%，并且2025年末兩項(xiàng)資金總額足以覆蓋本次1.76億元IPO募資規(guī)模。

現(xiàn)金流方面，報(bào)告期內(nèi)，方意股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6455.59萬(wàn)元、4982.94萬(wàn)元、8216.37萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金始終凈流入，三年合計(jì)凈流入了19654.9萬(wàn)元，自我造血能力強(qiáng)。

債務(wù)方面，截至報(bào)告期各期末，方意股份的流動(dòng)比率分別為1.94、2.95、5.47，同行可比公司平均值分別為4.07、4.49、5.74；速動(dòng)比率分別為1.51、2.48、5.05，同行可比公司平均值分別為3.22、3.47、4.18；資產(chǎn)負(fù)債率分別為26.1%、21.07%、15.36%，同行可比公司平均值分別為19.27%、16.31%、14.45%，各項(xiàng)指標(biāo)逐步向同行均值靠攏，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。

綜合來(lái)看，公司短期內(nèi)完成1.25億元定增補(bǔ)血，手握充足現(xiàn)金與理財(cái)資金，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健、無(wú)明顯償債壓力。在此情形下再度申報(bào)IPO大額募資，融資訴求與自身財(cái)務(wù)狀況明顯不相匹配，存在重復(fù)融資、過(guò)度融資的嫌疑

對(duì)此，北交所也要求方意股份結(jié)合公司所處行業(yè)特點(diǎn)及發(fā)展趨勢(shì)，公司現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)務(wù)拓展情況、財(cái)務(wù)狀況及貨幣資金余額，本次發(fā)行前后公眾股東持股比例、控股股東及實(shí)際控制人持股比例及變化情況等，充分論證說(shuō)明募集資金測(cè)算依據(jù)，以及募投項(xiàng)目設(shè)置和募集資金規(guī)模的合理性、必要性。(文 | 公司觀察,作者 | 鄧皓天,編輯 | 曹晟源)